Рынок облигаций ищет ясность, поскольку обсуждается исключение 15c2-11

SEC разъясняет, что правило 15c2-11 применяется к акциям, а не к фиксированному доходу

Комиссия по ценным бумагам и биржам США предложила разъяснить, что правило 15c2-11 распространяется на акции, а не на ценные бумаги с фиксированным доходом, сообщает SEC. Этот шаг направлен на устранение неопределенности, возникшей после того, как участники рынка усомнились, распространяется ли правило на облигации и инструменты с обеспечением активов после недавних интерпретаций сотрудников.

Юридические аналитики отрасли отмечают, что правило исторически применялось к рынкам акций, а не к долговым обязательствам. Согласно данным Ассоциации структурных финансов, не зафиксировано случаев применения этого правила к рынкам с фиксированным доходом или структурированным продуктам (structuredfinance.org/wp-content/uploads/2022/12/SFA-15c2-11-Brief-FINAL.pdf).

Почему важен сейчас диапазон действия правила SEC 15c2-11

Была внесена законодательная поправка, которая должна согласовать диапазон действия правила с рынками акций. Согласно публикации на Congress.gov, H.R. 3959 (представлен 12 июня 2025 года) добавит статутное исключение, в котором указано, что правило 15c2-11 не применяется к котировкам ценных бумаг с фиксированным доходом, и определит фиксированный доход широко (congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/3959/text).

Запросы на продолжение освобождения подчеркивают операционные риски. Согласно совместному письму Инвестиционного института, от 22 ноября 2024 года, участники рынка исторически не считали правило применимым к фиксированному доходу, и его положения не подходят для этих рынков (ici.org/system/files/2024-11/24-cl-joint-rule-15c2-11-extension.pdf).

Немедленные последствия: снижение неопределенности для рынков ценных бумаг с фиксированным доходом

Разъяснение, что правило распространяется только на акции, снизит риск внезапных прерываний котировок на долговых рынках. Процессы дилеров по публикации или отправке котировок могут продолжаться без необходимости внедрения процессов проверки раскрытия информации, характерных для акций, для облигаций и инструментов с обеспечением активов.

Если это будет окончательно утверждено вместе с законодательным исключением, структура лучше отразит различия между внебиржевыми акциями и структурой долгового рынка. Любые оставшиеся детали реализации все равно потребуют тщательного планирования соблюдения требований брокерами и фирмами с покупательской стороны.

Мнения заинтересованных сторон и практические последствия

SIFMA, ICI и CREFC: ограничить 15c2-11 только акциями

Отраслевые группы настаивают на ограничении действия правила только акциями и внесении законодательных изменений. Согласно новостям/пресс-релизам/sifma-welcomes-bill-to-prevent-misapplication-of-sec-rule-15c2-11-to-fixed-income-markets, законопроект Protecting Private Job Creators Act предотвратит неправильное применение правила, касающегося только акций, к рынкам с фиксированным доходом (sifma.org/news/press-releases/sifma-welcomes-bill-to-prevent-misapplication-of-sec-rule-15c2-11-to-fixed-income-markets).

Совет по финансированию CRE подчеркивает риски ликвидности, если долг будет включен. «Неправильное применение 15c2-11 угрожает ликвидности», — сказала Лиза Пендергас, президент и CEO CREFC (crefc.org/cre/cre/content/News/Items/advocacy-items/HouseBillWouldSolve15C211IssueforFixed_Income.aspx).

Соблюдение требований и доступ розничных инвесторов при прекращении льгот для фиксированного дохода

Если льготы прекратятся и дилеры сократят котировки для управления рисками соблюдения, доступ розничных инвесторов может сузиться, поскольку будет отображаться меньше ценных бумаг или они станут менее ликвидными. В операционном плане компании столкнутся с новыми процессами проверки, неподходящими для конвенций рынка облигаций.

Разъяснение только для акций или статутное исключение поможет избежать навязывания проверок котировок, предназначенных для внебиржевых акций, на разнообразные инструменты с фиксированным доходом. Это поддержит непрерывность управления ликвидностью и портфельными операциями.

Часто задаваемые вопросы о правиле SEC 15c2-11

Что такое H.R. 3959 (Закон о защите частных создателей рабочих мест) и как он изменит правило 15c2-11?

Законопроект Палаты представителей, представленный в июне 2025 года, который закрепит исключение для фиксированного дохода, заявляя, что правило 15c2-11 не применяется к котировкам облигаций, нот и ценных бумаг с обеспечением активов.

Как применение 15c2-11 к фиксированному доходу повлияет на ликвидность, прозрачность ценообразования и доступ розничных инвесторов?

Аналитики отрасли предупреждают, что возможное ограничение котировок может снизить ликвидность, ухудшить процесс определения цен и ограничить доступ розничных инвесторов, при этом отсутствуют ясные доказательства аналогичных рисков мошенничества на внебиржевом рынке акций.