Аткинс: Толкование SEC криптозаконодательства — это начало, а не конец

Регуляторы сигнализируют о смене подхода к надзору за цифровыми активами, поскольку SEC разрабатывает интерпретативную рамку применения законов о ценных бумагах к криптовалютам. Председатель SEC Пол Аткинс в подготовленных замечаниях на мероприятии Practising Law Institute заявил, что агентство намерено перейти от широкой политики «преследования и наказания» к более принципиальному, интерпретативному подходу. Эти замечания последовали за интерпретативным уведомлением агентства о регулировании криптовалют и подписанием меморандума о взаимопонимании с CFTC на прошлой неделе.

«Хотя интерпретация дает давно необходимую ясность, я хотел бы заверить эту аудиторию, что это лишь начало, а не конец», — сказал Аткинс, подчеркнув, что рамки будут развиваться вместе с развитием рынка.

Ранее на этой неделе было опубликовано интерпретативное уведомление, которое определяет, как федеральные законы о ценных бумагах могут применяться к криптоактивам. В нем говорится, что большинство криптовалют вряд ли будут считаться ценными бумагами по федеральному законодательству, за исключением узкого исключения: традиционных ценных бумаг, токенизированных. Позже Аткинс уточнил, что цифровые товары, цифровые инструменты, цифровые коллекционные предметы, включая невзаимозаменяемые токены (NFT), и стейблкоины обычно не подпадают под юрисдикцию SEC.

Ключевые выводы

SEC сигнализирует о переходе от политики «преследования через пресс-релизы» к интерпретативному, правилу-ориентированному подходу к регулированию криптовалют после выхода нового интерпретативного уведомления и меморандума с CFTC.

По рамкам, большинство криптоактивов вряд ли будут считаться ценными бумагами; только токенизированные традиционные ценные бумаги подпадут под федеральное регулирование.

Такие активы, как цифровые товары, цифровые инструменты, NFT и стейблкоины, в целом не считаются ценными бумагами по текущей интерпретации агентства.

Регуляторные шаги сочетаются с усилиями Конгресса и Белого дома, поскольку законодатели продвигают законопроект о структуре рынка (закон CLARITY) и ищут консенсус по регулированию стейблкоинов и криптоактивов.

Следите за тем, как развивающаяся рамка взаимодействует с законодательными инициативами, возможным расширением полномочий CFTC и продолжающимися пилотными проектами и экспериментами в индустрии.

Изменение регуляторной позиции на фоне сложного законодательного фона

Интерпретативная позиция SEC является частью более широкой переоценки того, как будет осуществляться регулирование криптовалют и его применение. Агентство долгое время критиковали за предполагаемый подход «преследования через кризисы», особенно в отношении стартапов и проектов, ориентирующихся на быстро меняющийся рынок. В отличие от этого, новая рамка подчеркивает ясность и последовательность, стремясь снизить неопределенность для эмитентов, бирж и инвесторов, одновременно сохраняя сильную защиту инвесторов.

Интерпретативное уведомление явно указывает, что для многих цифровых активов существующие законы о ценных бумагах могут применяться не так, как к традиционным акциям или облигациям. Признание того, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, может снизить регуляторное трение для многих проектов — хотя и устанавливает четкую границу для активов, которые все же останутся под регулированием ценных бумаг.

Аткинс связал интерпретацию с продолжающейся координацией SEC с CFTC, отметив подписанный на прошлой неделе меморандум. Этот договор сигнализирует о намерении гармонизировать подходы там, где это возможно, что особенно важно в связи с пересекающимися юрисдикциями в крипторынках, инфраструктуре рынка и деривативах. В результате может появиться более предсказуемая регуляторная среда для эмитентов токенов и участников рынка, хотя вопросы о преследовании и будущих правилах остаются открытыми.

Контекст: структура рынка, стейблкоины и законодательный путь

Помимо интерпретативной рамки SEC, законодатели активно формируют развитие регулирования криптовалют через законопроекты и слушания. Закон о структуре рынка, известный в индустрии как закон CLARITY, был продвинут в Палате представителей в середине 2025 года, но столкнулся с задержками в Сенате. На последней неделе он еще не был запланирован на рассмотрение в Сенатском комитете по банкам, что оставляет важный регуляторный вопрос без решения.

Параллельно Белый дом ведет закрытые переговоры с законодателями по тому же пакету. Представитель сенатора Кинси Лумис из Вайоминга подтвердил, что республиканские сенаторы встретились с советником по криптовалютам Белого дома Патриком Виттом для обсуждения продвижения законопроекта. Команда Лумис описала встречу как очень продуктивную и позитивную, отметив, что переговоры по доходности стейблкоинов «на 99% завершены» и продолжаются конструктивные обсуждения по цифровым активам в рамках законопроекта.

Стейблкоины остаются центральной темой регуляторных и политических дебатов, особенно в отношении доходности, банковских аспектов и защиты потребителей. Некоторые политики считают, что достижение работоспособной схемы выпуска и выкупа стейблкоинов является предварительным условием для более широкого межпартийного согласия по регулированию криптовалют.

Регуляторный диалог дополняется текущими экспериментами и пилотными программами на рынке. Например, проводятся пилоты по токенизированной торговле и другим концепциям активизации под наблюдением нескольких агентств. Эти пилоты демонстрируют интерес регуляторов к инновациям, одновременно подчеркивая, что практическое тестирование в реальных условиях продолжит влиять на развитие правил.

По мере закрепления интерпретативной рамки SEC трейдерам, эмитентам и разработчикам следует готовиться к регуляторной среде, которая будет ориентирована на ясность и предсказуемость, но при этом останется сложной. Границы того, что считается ценными бумагами в крипто, и что нет, вероятно, будут продолжать смещаться по мере появления новых классов активов и продуктов. Взаимодействие SEC, CFTC и Конгресса определит темпы и направление этого развития в ближайшие месяцы.

Следите за обновлениями по прогрессу законопроекта CLARITY в Сенате, за дополнительными официальными рекомендациями SEC и за результатами текущих испытаний токенизации и дебатов по регулированию стейблкоинов. Слияние исполнительной и законодательной деятельности говорит о том, что значительная ясность — по классам активов и инфраструктуре рынка — может быть достигнута только через несколько месяцев, даже несмотря на закладку основ для более предсказуемой регуляторной среды.