Король облигаций Гундлак указал на «неконтролируемые выкупы» в приватном кредите: сейчас это похоже на период перед финансовым кризисом 2008 года

«Новый король облигаций» DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach 23 марта в интервью CNBC прямо назвал рынок частных кредитов, предупредив о росте давления на выкуп, крайне низкой прозрачности и структуре, напоминающей пузырь CDO 2007 года, что привело к финансовому кризису 2008 года.
(Предыстория: BlackRock ограничил вывод средств из $26 млрд фонда частных кредитов! Эксперты предупреждают о возможных ударах по криптоэкосистеме и DeFi)
(Дополнительный фон: Новый король облигаций стал бы бычьим по BTC! Контролируя активы на сумму 3,9 трлн долларов, бычий аналитик Гонлак: Биткойн может стать следующим «стимулом»)

Содержание статьи

Переключить

• Уже появились трещины в кредитном рынке
• В 2026 году рынок частных кредитов будет в 4 раза больше пузыря CDO 2007 года
• Если рынок частных кредитов рухнет, криптовалютный рынок не останется в стороне

Рынок застопорился, нет направления — таков текущий обзор Гонлака, он в интервью CNBC заявил: «За последние 9 месяцев практически ничего не приносит больших доходов. Почти ничего не растет, и ничего не падает резко.»

Но проблема не только в скромных доходах. Гонлак считает, что под поверхностью накапливается более глубокий риск, и его название почти никто не произносит вслух в мейнстримных СМИ — это частные кредиты (Private Credit).

Уже появились трещины в кредитном рынке

Гонлак описывает текущий рынок частных кредитов как «Дикий Запад», где все больше капитала вкладывается в попытке заработать, а механизм ценообразования крайне непрозрачен: «Это оценка, а не реальная цена.»

Конкретное давление уже не только в предупреждениях, а в реальных случаях. Fox Business указал на сделку Renovo, которая изначально была оценена в 100 центов (номинал), за месяц была пересмотрена до нуля, что полностью уничтожило инвестиции. Это и есть то самое «черная дыра прозрачности», о которой говорил Гонлак — инвесторы вообще не знают, сколько стоят их активы.

В то же время ведущие институты рынка тихо ужесточают выход:

• Blue Owl Capital запретил вывод средств из одного из своих долговых фондов
• BlackRock ограничил выкуп из своего флагманского долгового фонда
• JPMorgan начал требовать у частных кредитов увеличение залога
• UBS предупредил, что в условиях риска дефолт может достигать 15%
• Общий уровень выкупа уже значительно превысил тревожную отметку в 5%

Гонлак говорит, что эти признаки — это «канарейка в шахте» (символ приближающейся опасности), «мы уже начинаем видеть, как канарейка падает на дно клетки.»

В 2026 году рынок частных кредитов будет в 4 раза больше пузыря CDO 2007 года

Гонлак использует исторические аналогии с крупными финансовыми кризисами и отмечает: «В 2026 году фонды частных кредитов, похоже, очень близки к CDO-squared (квадрату CDO) начала 2007 года.»

Многослойный леверидж, непрозрачные структуры — все это повторяется под разными названиями. Этот рынок лишен реальной ликвидности, но все делают вид, что его нет.

CDO (обеспеченные долговые обязательства) в квадрате — один из «пороховых бочек» кризиса 2008 года. CDO объединяет множество кредитов в один пакет и секьюритизирует его, а CDO-squared — это слой за слоем, создающий почти неоценимые и трудно отслеживаемые сложные инструменты. Когда начнутся дефолты по базовым активам, вся структура рухнет, как домино.

Гонлак считает, что проблема частных кредитов в их масштабах (по оценкам, более 1,7 трлн долларов) и отсутствии стандартных требований к прозрачности. При сокращении ликвидности инвесторы одновременно стремятся к выходу, и у институтов нет возможности быстро реализовать активы по справедливой цене.

Он дополнительно предупреждает:

«Любой, кто работал на рынке, знает: в следующем окне ликвидности требования к выкупу будут намного выше, чем в марте.»

Если рынок частных кредитов рухнет, криптовалютный рынок не останется в стороне

Влияние этого риска на криптовалюты не гипотетическое: ограничение выкупа в флагманском частном долговом фонде BlackRock уже вызвало тревогу по поводу RWA (токенизации реальных активов) и DeFi-экосистемы. Когда традиционный рынок сжимаются, связанные с ним on-chain активы также сталкиваются с проблемами оценки и ликвидности.

Общий логика такова: проблемы с частными кредитами означают сокращение левериджа у институциональных игроков и рост давления на вывод средств из рискованных активов. В условиях высокой волатильности и риска криптовалюты, как правило, первыми страдают. Хотя Гонлак ранее говорил, что биткойн может стать «стимулом», в этом интервью его тон более настороженный, он подчеркивает системные риски, а не даёт сигналы к покупке.