Беркшир (Bernstein) начал освещение (coverage) майнеров биткоина TeraWulf и Cipher Digital с рейтингами Outperform, установив целевые цены $36 и $32 соответственно. Аналитики во главе с Гаутамом Чхугхани (Gautam Chhugani) охарактеризовали обе компании как развивающиеся платформы инфраструктуры для ИИ с преимуществами в мощности, которые новые игроки, зашедшие в рынок дата-центров, не могут воспроизвести, назвав их «энергетическими арендодателями ИИ» (power landlords of AI). Позиционирование отражает стратегический сдвиг: главный узкий участок при наращивании новых вычислительных мощностей для ИИ теперь окончательно перемещается к электроснабжению, подключённому к энергосети, а майнеры используют brownfield-площадки, старые позиции в энергосети и многогигаваттные линии питания, собранные за последние годы.
Bernstein Projects Ninefold AI Revenue Growth Across Bitcoin Miner Sector by 2030
Беркшир ожидает совокупную выручку от ИИ в своём портфеле освещения майнеров биткоина увеличить в девять раз — с $1,2 миллиарда в 2026 году до $10,7 миллиарда к 2030 году. По данным фирмы, по всему сектору майнеры сократили (contracted out) 6 гигаватт мощностей электропитания гиперскейлерам и операторам neocloud в рамках 17 сделок на сумму более $110 миллиарда за последние два года. Эти контракты составляют примерно 10% дата-центров в США, которые сейчас строятся.
TeraWulf Contracts 643 Megawatts Under Deals Worth $13 Billion
В частности по TeraWulf Беркшир ожидает рост выручки от ИИ с $14 миллионов в 2025 году до $1,7 миллиарда к 2030 году при среднегодовом темпе роста (CAGR) 163%. Фирма полагает, что к зрелому этапу (maturity) маржа EBITDA выйдет примерно на 84%, при этом EBITDA вырастет с $106 миллионов в 2026 году до $1,4 миллиарда к 2030 году.
TeraWulf заключила контракты на 643 гигаватт-часа (643 gross megawatts) мощностей для Fluidstack и Core42 в рамках сделок сроком от 10 до 25 лет, что соответствует примерно $13 миллиарда общей контрактной выручки, при этом около 91% привязано к Fluidstack. Структурное преимущество компании, по оценке Bernstein, заключается в её стратегии энергоснабжения, построенной на приобретениях: реконструкция исторических промышленных площадок, включая бывшую угольную электростанцию на Lake Mariner, выведенную из эксплуатации угольную станцию на Lake Hawkeye и бывший алюминиевый завод на кампусе Justified Data в Кентукки. Фирма оценивает, что такой подход снижает capex на развёртывание (buildout capex) до $7,2 миллиона на 1 IT-мегаватт против отраслевого ориентира конкурентов $11–$13 миллиона.
Портфель на 3,8 гигаватта охватывает Нью-Йорк, Кентукки, Мэриленд и Техас. Bernstein оценивает TeraWulf в 21x годовой forward EV/EBITDA на устойчивом (steady-state) уровне EBITDA в 2030 году, дисконтируя подразумеваемую стоимость предприятия обратно, чтобы получить целевую цену $36. Потенциал сверх этой цифры потребовал бы новых HPC-контрактов на кампусе в Кентукки мощностью 480 мегаватт; Bernstein моделирует их отдельно, но не включает в базовый сценарий.
Cipher Digital Shifts to Investment-Grade Hyperscaler Contracts
По Cipher Digital Bernstein прогнозирует рост выручки от ИИ с $19 миллионов в 2026 году до $1,2 миллиарда к 2030 году при CAGR примерно 180%, с при этом стабилизацией маржи EBITDA на уровне 93%. Cipher Digital заключила контракты на 495 IT-мегаватт суммарно на $11,4 миллиарда выручки, при этом примерно 67% портфеля заказов (order book) теперь поддержано гиперскейлерами инвестиционного класса, включая AWS и ещё одного гиперскейлера, не названного в раскрытии.
Bernstein выделяет эволюцию Cipher Digital по последовательным сделкам как подтверждение роста переговорной силы. Первая сделка на Barber Lake была оформлена как модифицированная gross-аренда (modified gross lease) с Fluidstack с обеспечением (backstopped) в виде гарантии Google на $1,7 миллиарда. Контракт AWS на Black Pearl перешёл на структуру triple-net, что подняло чистые операционные маржи примерно до 100% и позволило компании привлечь $2 миллиарда проектного финансирования под 6,125% — на 100 базисных пунктов теснее, чем $1,7 миллиарда, привлечённые для Barber Lake. Третья 15-летняя аренда кампуса со всё ещё не названным гиперскейлером инвестиционного класса в целом следует той же схеме.
Bernstein Rates IREN Top Pick at $100 Target
В более широком секторе главным фаворитом Bernstein остаётся IREN с рейтингом Outperform и целевой ценой $100 — за вертикально интегрированную облачную модель, подкреплённую глобальным контуром электроэнергии на 5 гигаватт и партнёрствами с Microsoft и NVIDIA. Также фирма оценивает Core Scientific как Outperform с целевой ценой $32, Riot Platforms как Outperform с $30 и CleanSpark как Outperform с $24, при этом MARA идёт как Market-Perform с целевой ценой $17.
Counterparty Concentration Flagged as Primary Near-Term Risk
Bernstein отмечает концентрацию контрагентов как ключевой риск на ближайшую перспективу для TeraWulf и Cipher Digital. Fluidstack обеспечивает примерно 91% контрактной выручки TeraWulf, тогда как AWS представляет примерно 48% у Cipher Digital. Также обозначаются риски снижения (downside) из-за продолжающихся процессов одобрения подключений к энергосети — примерно 2 гигаватта конвейера (pipeline) Cipher всё ещё не одобрены — и из-за более широких потребностей в финансировании для капиталоёмких проектов строительства дата-центров.
Гаутам Чхугхани сохраняет длинные позиции в различных криптовалютах. Некоторые аффилированные структуры Bernstein выступают маркет-мейкерами или поставщиками ликвидности в долговых ценных бумагах Riot Platforms.
FAQ
Какие целевые цены Bernstein установил для TeraWulf и Cipher Digital?
Bernstein начал освещение TeraWulf с рейтингом Outperform и целевой ценой $36, а Cipher Digital — с рейтингом Outperform и целевой ценой $32.
Какую выручку от ИИ Bernstein прогнозирует для сектора майнеров биткоина к 2030 году?
Bernstein прогнозирует, что совокупная выручка от ИИ в своём портфеле освещения майнеров биткоина вырастет с $1,2 миллиарда в 2026 году до $10,7 миллиарда к 2030 году, что означает рост в девять раз.
Какой главный риск Bernstein назвал для TeraWulf и Cipher Digital?
Bernstein указывает концентрацию контрагентов как ключевой риск на ближайшую перспективу: Fluidstack составляет примерно 91% контрактной выручки TeraWulf, а AWS — примерно 48% контрактной выручки Cipher Digital.
