Спрос на Bitcoin снижается, поскольку «реальные» процентные ставки растут

Bitcoin BTC$67,451.06 вырос на 2% за эту неделю, но шаткая динамика спроса и предложения и растущие «реальные» процентные ставки могут ограничить ралли.

На прошлой неделе CoinDesk отмечала, что притоки в спотовые ETF охладились, указывая на возобновившуюся институциональную апатию. Кроме того, рост стейблкоинов остановился, сигнализируя об отсутствии притоков новой фиатной ликвидности.

Эти цифры выглядят тревожно по сравнению с объемом предложения или с ежедневной эмиссией BTC от майнинговой активности. В среднем при текущем графике эмиссии в среднем добывается около 450 новых BTC в день: протокол производит новый блок примерно каждые 10 минут, а вознаграждение составляет 3.125 BTC за блок с момента халвинга в апреле 2024 года.

Показатель коэффициента поглощения к эмиссиям Bitfinex (AER), который измеряет институциональный спрос относительно выпуска майнеров, обвалился до всего лишь 1.3× против 5.3× в конце февраля. Это означает существенное ухудшение спроса.

«Текущее значение 1.3× надежно помещает рынок в этот [пассивный поглощение/эрозия] диапазон. Здесь спрос все еще лишь немного превышает выпуск майнеров, но буквально чуть-чуть», — заявили аналитики Bitfinex в отчете, которым они поделились с CoinDesk.

Это означает, что для любого сколько-нибудь значимого ралли потребуются сильные и стабильные притоки — такие, какие мы видели в конце 2024 года и в первой половине 2025 года.

Рост реальных доходностей

При этом стимул размещать деньги в активе вроде Bitcoin, который не имеет собственной доходности или денежного потока, выглядит слабым: рыночные реальные процентные ставки, или доходности U.S. Treasury, скорректированные на инфляцию, продолжают расти.

Доходность 10-летних инфляционно-защищенных ценных бумаг (TIPS) выросла более чем на 30 базисных пунктов до 2.02% с тех пор, как США и Израиль впервые атаковали Иран 28 февраля. Доходность достигла пика 2.12% на прошлой неделе — это самый высокий уровень с июня 2025 года.

Эта доходность отражает реальную доходность, предлагаемую облигациями. По мере ее роста обычно происходит отток капитала как от риск-активов, так и от активов с нулевой доходностью. Bitcoin соответствует обоим критериям — это риск-актив, связанный с развивающейся технологией, и его сторонники часто сравнивают с золотом.

«Ситуация с Bitcoin вряд ли улучшится без снижения ставок ФРС и более здоровой ликвидности, поскольку растущие реальные доходности уводят капитал от активов без доходности», — заявили аналитики Bitfinex.

Кроме того, рынок закладывает повышенные реальные доходности на ближайший период, подразумевая, что эта антисреда для BTC может сохраниться.

«В частности, 10-летняя реальная доходность растет быстрее, чем 5-летняя реальная доходность, что означает: рынок оценивает более жесткие финансовые условия и более высокие реальные ставки дальше по кривой», — сказал Michael J. Kramer, основатель и генеральный директор Mott Capital Management, в рыночной заметке в понедельник.

Он добавил, что цены на нефть находятся за рулем событий, и они давят на риск-активы.

«[Нефтяное ралли] ужесточает финансовые условия по всему более широкому комплексу рынка — процесс, который, вероятно, будет продолжаться, пока нефть продолжает расти», — добавил он.