Отчёт Delphi Digital: модели выручки опережают, пока разблокировки токенов тянут рынки

Delphi Digital опубликовала «State of Token Markets» 17 июня 2026 года, диагностируя структурные проблемы на рынках токенов. В докладе говорится, что цикл 2024–25 вознаграждал ротацию в краткосрочной перспективе вместо позиций с убеждённостью, тогда как токены, генерирующие выручку, обогнали более широкий рынок. Портфель с привязкой к выручке из топ-10 протоколов вернул 30,6% за период с января 2025 года по май 2026 года, тогда как падение у Bitcoin составило 17,2%, у Ethereum — 35,2%, а у Solana — 58,2%. Это указывает на то, что проекты, генерирующие денежные потоки, переживают спекулятивные сделки.

Токены, генерирующие выручку, обогнали более широкий рынок

Анализ доклада показывает, что инвесторы, формировавшие средне- и долгосрочные позиции с убеждённостью, в основном оказались в проигрыше в течение цикла 2024–25, тогда как трейдеры, быстро переключавшиеся между монетами с невысокой убеждённостью, забрали большую часть прибыли. Портфель с привязкой к выручке из топ-10 протоколов, ребалансируемый еженедельно и отслеживаемый с января 2025 года по май 2026 года, вернул 30,6%. За тот же период Bitcoin снизился на 17,2%, Ethereum — на 35,2%, а Solana потеряла 58,2%. В докладе отмечается, что ралли, подпитываемые нарративами, обычно недолговечны и подвержены просадкам, сопоставимым по масштабу с подъёмами, что подкрепляет тезис: проекты, генерирующие денежные потоки, будут дольше удерживать ценность, чем спекулятивные сделки.

Выпуск токенов и разлоки определены как ключевая проблема

Выпуск токенов и графики разлоков остаются ключевой проблемой, говорится в докладе. Новые эмиссии стабильно наказываются рынком, особенно когда нет катализатора, способного их компенсировать. Среди недавних запусков, поддержанных венчурным финансированием, большинство токенов теперь торгуются ниже цены листинга, а несколько упали более чем на девяносто процентов. Bera, Wal, Init, Plume и Camp снизились все более чем на 90%, при этом Camp упал на 99% с момента запуска. Выделяются лишь несколько исключений: H вырос на 609%, а Mon и Sahara снизились сравнительно умеренно — на 20% и 64% соответственно.

Доклад описывает несколько потенциальных мер. Наиболее структурно обоснованными выделяются разлоки, зависящие от результатов, и вестинг с корректировкой под ликвидность, тогда как ретроактивное уничтожение предложения характеризуется как ближе к символическому жесту, чем к содержательному решению. Приведённые примеры включают сжигание Uniswap примерно 100 млн токенов UNI на сумму около 600 млн долларов, а также модель fair-launch Hyperliquid, которая вообще не предусматривает венчурную аллокацию.

Buyback’и обеспечивают частичную компенсацию дефицита предложения

Buyback’и представляются как текущий стандарт накопления стоимости, хотя и недостаточный сами по себе. Программа buyback’а Aave за последние 12 месяцев почти компенсировала её разлоки: коэффициент покрытия составил 0,90x при чистом влиянии на предложение в размере -4,5 млн долларов. Более крупные buyback-усилия Jupiter всё равно оставили чистый дефицит предложения в размере 212,8 млн долларов — эквивалентно примерно 3,77 доллара разлоков на каждый доллар, выкупленный обратно.

Доклад завершает выводом, что спекулятивная фаза на крипторынках уступает место периоду, где решающими станут показатели лежащего в основе бизнеса, а не нарративный импульс, и именно это будет определять, какие токены сохранят долгосрочную ценность.

FAQ

Какую доходность показал портфель с привязкой к выручке с января 2025 по май 2026 года?
Портфель с привязкой к выручке из топ-10 протоколов, ребалансируемый еженедельно, вернул 30,6% с января 2025 по май 2026 года, тогда как Bitcoin упал на 17,2%, Ethereum — на 35,2%, а Solana потеряла 58,2% за тот же период.

Почему в отчёте Delphi Digital разлоки токенов названы ключевой проблемой?
В докладе говорится, что выпуск токенов и графики разлоков остаются ключевой проблемой, потому что новые эмиссии стабильно наказываются рынком, особенно когда нет катализатора, способного их компенсировать. Большинство недавно запущенных токенов, поддержанных венчурным финансированием, сейчас торгуются ниже цены листинга, при этом несколько из них упали более чем на девяносто процентов.