Иностранные фирмы высокочастотной торговли составляли от 36,9% до 49,9% общего объема торгов на четырех крупнейших ETF с кредитным плечом на отдельные акции в Южной Корее, отслеживающих Samsung Electronics и SK Hynix, с момента их листинга до предыдущего дня, согласно данным Korea Exchange, опубликованным 10-го числа. Представители финансовой отрасли выделили иностранную HFT как ключевой фактор усиления волатильности, поскольку эти трейдеры могут получать права на создание и погашение ETF через брокерские компании без обязательств по обеспечению рыночных котировок, налагаемых внутренним поставщикам ликвидности. В дискуссии идет вопрос о том, снизит ли ограничение прав иностранной HFT на создание и погашение продуктов экстремальные ценовые колебания.
Иностранная HFT доминирует в объеме торгов в ETF с кредитным плечом на отдельные акции
Данные Korea Exchange показали, что иностранная торговля составляла от 36,9% до 49,9% общего объема в четырех ETF с наибольшим объемом торгов на Samsung Electronics и SK Hynix с момента их листинга до предыдущего дня. Источники отрасли оценивают, что подавляющее большинство этой иностранной торговли осуществляется фирмами HFT, использующими линии прямого доступа к рынку (DMA), предоставляемые брокерскими компаниями. Высокочастотная торговля — это алгоритмические методы, которые передают ордера на сверхвысоких скоростях для получения прибыли. Эти трейдеры обычно повторяют схемы «покупка-продажа-покупка-продажа», занимая и ликвидируя позиции за короткое время, чтобы зарабатывать на спредах. Хотя их активная сверхкороткая торговля генерирует значительный объем, фактическая часть, поступающая в создание и погашение ETF, остается минимальной, поскольку они закрывают большинство позиций ближе к закрытию рынка.
Различия в доступе к созданию и погашению между иностранной HFT и розничными инвесторами
Инвесторы указывают на то, что ключевым отличием является право на создание и погашение, предоставляемое иностранной HFT, в отличие от розничных инвесторов. Право на создание и погашение ETF принадлежит уполномоченным участникам (AP) — брокерским фирмам, то есть розничные инвесторы могут только покупать и продавать ETF на бирже, но не создавать или погашать акции. Однако иностранная HFT фактически получает права на создание и погашение через брокерские компании. Такое право существует потому, что активная арбитражная торговля HFT обеспечивает ликвидность рынкам. Когда цены ETF торгуются выше чистой стоимости активов (NAV), происходит создание новых акций ETF и их поступление на рынок; когда цены падают ниже NAV, происходит погашение ETF за счет выкупа акций с рынка, что возвращает цены к адекватным уровням. Этот процесс сокращает разрыв между ценами ETF и NAV и увеличивает ликвидность рынка.
Представители отрасли выражают опасения по поводу стратегии предварительного позиционирования
Представители финансовой инвестиционной отрасли заявили, что ситуация меняется при сильных движениях рынка в одну сторону. Например, если акции Samsung Electronics за день вырастут на 5%, ETF с кредитным плечом на Samsung Electronics должны купить крупные объемы акций перед закрытием рынка, чтобы сохранить целевые мультипликаторы. Участники рынка могут предсказать такое ребалансирование. Представитель отрасли отметил, что иностранная HFT может использовать это предсказуемое ребалансирование в своих интересах. «Когда возникает ситуация, при которой ETF с кредитным плечом вынуждены покупать и продавать крупные объемы, возрастает вероятность того, что иностранная HFT заранее использует эти сделки для получения прибыли», — сказал представитель управляющей компании. «Когда крупный покупатель и продавец, влияющий на цены акций, покупает дорого, волатильность рынка неизбежно возрастает». Отрасль особенно отмечает, что только иностранная HFT способна достигать эффективных «эффектов коротких продаж». Поскольку розничные инвесторы не могут создавать или погашать акции, они не могут сначала продать акции и позже купить их в нужном количестве, тогда как иностранные трейдеры — могут.
Например, при росте акций SK Hynix брокерские ликвидные провайдеры должны повышать свои котировки на продажу ETF с кредитным плечом на SK Hynix, чтобы соответствовать ценам. Однако HFT быстро исполняет сделки по существующим котировкам до того, как LPs скорректируют цены вверх, обеспечивая себе акции ETF. Затем они сначала продают базовые акции SK Hynix в течение сессии, занимая противоположные позиции. Это позволяет им покупать ETF по низкой цене и продавать базовые акции по рыночным ценам с прибылью. «Иностранная HFT обладает более легкими системами по сравнению с внутренними брокерскими фирмами, управляющими котировками по многим акциям, поэтому они могут реагировать быстро», — отметил один из руководителей управляющей компании. «Торговля часто происходит при условиях, благоприятных для HFT, из-за разницы в 0,001 секунды».
Финансовые компании предлагают ограничить права иностранной HFT на создание и погашение
Участники отрасли считают, что ограничение прав иностранной HFT на создание и погашение фактически снизит объем торгов в ETF с кредитным плечом на отдельные акции. «Цель — снизить факторы, усиливающие торговый объем, а не исключать продукты из обращения», — заявил представитель одной брокерской компании. «Просто ограничение иностранного создания и погашения значительно снизит текущий объем торгов». Он добавил, что «торговля, которая повторяет создание и погашение в тот же день, должна рассматриваться как торговля без цели создания с самого начала».
Представители рынка защищают роль HFT в эффективности рынка
Участники рынка также приводят веские контраргументы против идеи, что иностранная HFT является основной причиной волатильности. Они утверждают, что HFT на самом деле повышает эффективность рынка, быстро устраняя ценовые разрывы между ETF и базовыми активами и сокращая спреды bid-ask. Объяснение состоит в том, что по мере увеличения иностранной инвестиционной активности и объема торгов растет и поток HFT, а их арбитражные операции предотвращают значительное отклонение цен ETF от NAV. «Иностранные фирмы высокочастотной торговли должны входить на внутренний рынок в большем количестве», — заявил представитель брокерской компании. «По мере увеличения профессиональных участников арбитража котировки становятся более узкими, а функции определения цен укрепляются. Ограничение иностранного создания и погашения снизит торговый объем, но вызовет опасения по поводу увеличения ошибок отслеживания и снижения ликвидности».
FAQ
Какой процент объема торгов приходится на иностранную HFT в ETF с кредитным плечом на отдельные акции в Южной Корее?
Согласно данным Korea Exchange, опубликованным 10-го числа, иностранные трейдеры составляли от 36,9% до 49,9% общего объема торгов в четырех крупнейших ETF с кредитным плечом на Samsung Electronics и SK Hynix с момента их листинга до предыдущего дня. Источники отрасли оценивают, что подавляющее большинство этой иностранной торговли осуществляется фирмами HFT.
Почему представители отрасли предлагают ограничить права иностранной HFT на создание и погашение?
Представители финансовой отрасли утверждают, что иностранная HFT может использовать предсказуемое ребалансирование ETF, заранее занимая позиции перед выполнением крупных заказов управляющими активами ближе к закрытию рынка. Один из управляющих отметил, что ограничение иностранного создания и погашения фактически снизит торговый объем в ETF с кредитным плечом на отдельные акции без необходимости исключения продуктов из обращения. Однако представители брокерских компаний возражают, что такие ограничения снизят ликвидность и увеличат ошибки отслеживания.
