От крупнейшего IPO в мире до оценки свыше 2,5 трлн долларов: SpaceX снова выросла почти на 20%, где потолок?

2026 年 6 月 16 日, SpaceX 在上市后的第二个交易日延续强劲涨势, 盘中涨幅扩大至 19,5%, 价格站上约 192,5 美元。截至该交易时段收盘, SpaceX 股价收于 192,46 美元, 较 135 美元的 IPO 发行价累计涨幅超过 42%, 单日市值增加 4,120 亿美元, 推动公司估值突破 2,5 万亿美元。

这一价格走势引发市场广泛关注。在上市仅两天、流通盘占比不足 5% 的背景下, SpaceX 已跻身全球市值排名前六的上市企业之列。

当前价格背后有哪些基本面支撑

SpaceX 的收入结构正从单一的航天发射向多业务协同转型。根据招股文件披露的经审计数据, 2025 年公司实现营收 186,7 亿美元, 同比增长约 33%, 但净亏损扩大至 49,4 亿美元, 主要源于在人工智能基础设施、星舰研发及卫星星座扩容方面的高强度投入。

从业务拆分来看, Starlink 是当前最主要的现金流来源, 2025 年贡献收入 113,9 亿美元, 运营利润约 44,2 亿美元, 利润率约为 38,6%, 全球用户规模已达 1 200 万。空间发射业务全年收入约 40,9 亿美元, 受星舰开发成本拖累仍处于亏损状态, 但猎鹰 9 号的发射频次持续提升, 预计 2025 年全年进行约 165 次发射, 占全球轨道载荷的 80%。人工智能与计算能力业务（xAI）在 2025 年产生约 32 亿美元收入, 但巨额亏损达 63,6 亿美元, 是目前主要的资金消耗方向。

值得关注的是, SpaceX 已与 Anthropic 签订 GPU 租赁协议, 合同期为四年, 涉及 32,5 万块 H100/H200 级别 GPU, 按初步估算年化租金约 150 亿美元。若该租赁收入逐步兑现, xAI 业务有望在中期实现盈利反转, 这为市场提供了超越当前财务数据的中期增长预期。

市场分歧围绕哪些估值逻辑展开

SpaceX 目前的估值体系存在显著分歧。以 135 美元发行价计算, 1,77 万亿美元估值对应的市销率超过 90 倍, 远超多数大型科技 IPO 的历史水平。市场对这一估值水平的判断呈现两极分化。

支持方认为, SpaceX 在航天发射领域的全球主导地位短期内难以被撼动, Starlink 仍处于用户渗透率提升的早期阶段, 而 AI 算力租赁业务的快速起量将显著改善盈利结构。韦德布什证券分析师将此次 IPO 视为“分水岭事件”, 认为其将为后续 Anthropic、OpenAI 等大型 AI 企业的上市奠定基调。

反对方则指出, 以 1,77 万亿美元为基准的发行估值包含了大量叙事溢价。PitchBook 资深分析师表示, SpaceX 的合理估值约为 1,5 万亿美元, 超过这一部分的溢价本质上是市场为 AI 业务、太空数据中心等远期规划支付的“提前定价”。晨星公司的折现现金流模型测算更为保守, 认为公司真实估值可能仅为 7 800 亿美元, 其中 AI 相关业务价值约 1 700 亿美元。

超低流通盘如何影响当前定价机制

理解当前价格走势, 必须先理解流通盘结构。SpaceX 本次 IPO 发行约 5,556 亿股 A 类股票, 按发行后总股本约 73,80 亿股 A 类股和 56,96 亿股 B 类股计算, 通过 IPO 进入公开交易的股份仅占总股本约 4,3%。

在极低流通量的背景下, 任何增量买盘都可能产生显著的价格冲击。上市首日收盘价约 160,95 美元, 较发行价上涨约 19%, 上市次日继续拉升至 192,46 美元, 两日累计涨幅超过 42%。这一走势并非由基本面在两天内发生根本性变化所驱动, 而是由“想买的人多、能卖的人少”这一供需结构所致。当前约 4% 的自由流通量意味着, 即便只有小规模资金流入, 价格也可能产生远超正常幅度的反应。

后续两个关键时间节点为何值得关注

随着上市初期的交易热度持续, 市场即将迎来两个可能对价格形成显著影响的时间节点。

**第一个节点：7 月 7 日——指数纳入与被动买盘。**7 月 7 日是独立日假期后首个交易日, 也是上市后的第 15 个交易日, 纳斯达克 100 指数将正式把 SpaceX 纳入成分股。据测算, 由于各大指数计划快速纳入该股票, 在交易 15 天后被动投资者持有的流通股比例预计将激增至约 30%。届时 Vanguard CRSP、FTSE Russell 等大型指数基金将根据规则建仓, 市场预估这部分被动买盘规模在 80 亿至 180 亿美元之间。

这一规模在当前极低的自由流通量环境下, 可能产生显著的供需失衡效应。由于早期老股东仍处于锁定期, 无法在二级市场卖出, 被动资金的建仓需求可能与有限的流通供给正面碰撞。

**第二个节点：7 月下旬——财报后解禁窗口。**公司预计将于 7 月下旬公布第二季度财报。财报发布后的两个工作日, 部分股东锁定期将到期, 二级市场面临新增供给。市场对此存在两派看法：多头认为优质企业即便迎来解禁, 只要基本面持续兑现, 买方承接意愿仍强；空头则担心低成本持仓的退出会对价格形成抛压。

如何理解当前阶段 SpaceX 的收益与风险结构

分析当前阶段的收益与风险, 应将短中长三个时间维度分开看待。

短期来看, 上市初期的叙事热度、极低流通量和散户 FOMO（害怕错过）情绪仍在持续。Vanda Research 数据显示, 散户在前两个交易日买入的 SpaceX 股票数量, 与此前一周整个美股市场的散户买入总量相当。在宏观环境上, 美联储政策预期转向和地缘风险缓解也为风险资产提供了有利背景。这些因素共同构成了短期价格支撑。

中期变量则集中在两个方面：一是被动资金建仓的实际规模与节奏, 二是老股东解禁后新增供给如何被市场消化。流通盘从目前的 4% 逐步抬升后, 当前由稀缺性驱动的溢价能否维持, 是中期需要持续验证的核心问题。

从长期维度审视, SpaceX 的估值基础取决于星舰的工程化进度、Starlink 的用户增长与 ARPU 变化趋势, 以及 AI 算力租赁业务能否按预期转化为持续盈利。这些基本面变量的兑现节奏存在较大不确定性。根据招股书披露, 2025 年公司净亏损已扩大至 49,4 亿美元, 高强度资本支出在未来数个财年内仍将是常态。在当前估值水平已相当充分地计入远期增长预期的背景下, 任何重大技术或运营层面的不利消息, 都可能在流通量仍然偏小的市场中引发剧烈波动。

FAQ

Q：SpaceX 的 IPO 发行价是多少？募资规模有多大？

A：SpaceX 的 IPO 发行价为每股 135 美元, 计划发行约 5,556 亿股, 基础募资规模为 750 亿美元。在承销商全面行使超额配售选择权后, 募资总额达到 862 亿美元, 扣除承销费用后净筹资额为 857 亿美元。以发行价计算, 公司估值为 1,77 万亿美元。

Q：当前可交易的流通股占总股本的比例是多少？

A：据招股书口径, 发行后 A 类股约 73,80 亿股、B 类股约 56,96 亿股。通过 IPO 新发行的股份约占总股本的 4,3%。这意味着上市初期真正进入公开市场交易的股份比例很低。

Q：7 月 7 日为什么是一个关键时间点？

A：7 月 7 日是美国独立日假期后的首个交易日, 也是 SpaceX 上市的第 15 个交易日。纳斯达克 100 指数将在这一天正式将 SpaceX 纳入成分股, 届时多只指数基金将根据规则进行被动建仓。市场预估这部分被动买盘规模在 80 亿至 180 亿美元之间, 而当前早期股东仍处于锁定期, 无法卖出, 可能导致短期内供需严重失衡。

Q：目前市场对 SpaceX 估值的主要分歧在哪里？

A：争议的焦点在于“叙事溢价”的合理性。支持方认为 SpaceX 在航天发射和卫星互联网领域具有不可替代的竞争优势, AI 算力租赁业务的快速起量将进一步改善盈利结构。反对方则指出, 当前估值对应的市销率超过 90 倍, 相当一部分定价来自市场对远期规划的提前支付, 而非基于当前财务表现。

Q：后续需要重点关注哪些基本面指标？

A：三个维度的指标值得持续跟踪：星舰 V3 版本的技术测试进展；Starlink 的用户增长趋势、ARPU 变化及实际卫星部署节奏；xAI 业务的 GPU 租赁收入兑现情况以及亏损幅度的收窄速度。招股书显示 2025 年公司净亏损已达 49,4 亿美元, 高强度的资本支出预计仍将持续。