Экономист из Гарварда предупреждает: «супер»-IPO за счет волны вывода средств из ликвидности, модель GMO оценивает риск падения на американском рынке акций до 40%

22 июня экономист Гарвардского университета Xavier Gabaix предупредил, что масштабные IPO могут забирать ликвидность с существующего фондового рынка. Исследование инвестиционной компании GMO показывает: если доля средств от IPO в общей капитализации рынка акций увеличивается на 1 процентный пункт, то средняя доходность фондового рынка в ближайшие 12 месяцев снижается примерно на 7,5 процентного пункта; модель GMO оценивает, что в США фондовый рынок может столкнуться с риском падения почти на 40% в течение следующих 12 месяцев.

Исследование Gabaix и Koijen: при оттоке 1 доллара из американского фондового рынка общая капитализация может сократиться примерно на 5 долларов

Согласно исследованию экономистов Гарвардского университета Xavier Gabaix и профессора Чикагского университета Ralph Koijen, на американском фондовом рынке существует эффект «мультипликатора капитала»: если из фондового рынка уходит 1 доллар, то общая капитализация всего рынка может снизиться примерно на 5 долларов.

Gabaix отмечает: «IPO по своей сути забирает средства из текущего фондового рынка». Он указывает, что влияние на рынок акций может оставаться нейтральным только в том случае, если средства от IPO полностью поступают из рынка облигаций, от зарубежных инвесторов или из других источников вне фондового рынка.

Исследование GMO: когда размер IPO в доле от капитализации растёт на 1%, средняя доходность в ближайшие 12 месяцев снижается на 7,5%

Исследование инвестиционной компании GMO, опираясь на статистику, выявило зависимость: при изменении доли средств от IPO в общей капитализации рынка акций, каждый дополнительный процентный пункт приводит к тому, что средняя доходность фондового рынка в следующие 12 месяцев снижается примерно на 7,5 процентного пункта.

Ссылаясь на оценки из отчёта, отмечается, что суммарный объём финансирования SpaceX, OpenAI и Anthropic составляет около 5% общей капитализации американского фондового рынка; согласно модели GMO, это соответствует риску падения американского фондового рынка в ближайшие 12 месяцев почти на 40% (7,5% × 5 = около 37,5%). В отчёте также подчёркивается, что это не означает, что на рынке обязательно произойдёт крах, подобный событиям 2000 года или 2008 года.

Историческая параллель Baker: самые высокие показатели крупного акционерного финансирования приходились на 1929 и 2000 годы

Профессор Гарвардской бизнес-школы Malcolm Baker заявляет, что масштабные выпуски IPO часто выступают важным сигналом «иррационального бума» Уолл-стрит. Исторические данные показывают: периоды, когда объёмы акционерного финансирования США достигали рекордных значений, обычно соответствовали наиболее разогретой стадии рыночных настроений. Два предыдущих широко известных рекорда пришлись накануне Великой депрессии в 1929 году и на пик интернет-пузыря в 2000 году. Baker говорит: «Мы все знаем, что произошло потом».

Часто задаваемые вопросы

На чём основана оценка «американский фондовый рынок может столкнуться с риском падения почти на 40%»?

Это результат исторического статистического моделирования, выполненного инвестиционной компанией GMO на основе доли средств от IPO в общей капитализации фондового рынка. Исследование GMO показывает: при росте на 1 процентный пункт средняя доходность фондового рынка за следующие 12 месяцев снижается примерно на 7,5 процентного пункта. Приведённая в отчёте оценка предполагает, что суммарный объём финансирования трёх компаний (SpaceX, OpenAI, Anthropic) составляет около 5% от общей капитализации рынка, после чего 5 умножают на 7,5, получая около 37,5%. Это статистическая оценка в рамках модели исследования, а не однозначный вывод о том, что рынок обязательно пойдёт вниз.

Есть ли конкретные данные в поддержку тезиса исследования Gabaix из Гарварда «1 доллар ведёт к сокращению капитализации на 5 долларов»?

Согласно отчёту, этот «мультипликатор капитала» основан на совместном исследовании Xavier Gabaix и Ralph Koijen. Эта пропорция отражает общую эластичность ликвидности фондового рынка и демонстрирует, как пассивная ребалансировка со стороны институциональных инвесторов усиливает эффект на общую рыночную оценку (valuation). В отчёте не приводятся дополнительные детали методологии исследования; заинтересованные читатели могут обратиться к исходным академическим работам Gabaix и Koijen.

Чем текущая волна AI IPO принципиально отличается от интернет-пузыря 2000 года?

Согласно отчёту, аналитики отмечают: сегодня AI-индустрия действительно обладает прорывными техническими разработками и коммерческой ценностью, что принципиально отличает её от интернет-компаний того времени, у которых в 2000 году массово отсутствовали модели прибыльности. При этом в отчёте также приводится позиция Baker: даже при наличии великой технологической революции невозможно избежать появления на рынке этапных пузырей в оценках. Это мнение аналитиков, приведённое в отчёте, а не итоговая оценка официальных организаций о состоянии рынка.