Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) объявила 24 мая о внесении регуляторных изменений, которые разрешают эмитентам ежедневно корректировать коэффициенты кредитного плеча для одноакционных маржинальных и инверсных биржевых фондов (ETF) — в пределах максимально допустимого множителя 2x. Регуляторный сдвиг связан с экстремальной волатильностью продуктов, отслеживающих южнокорейские акции полупроводников, включая CSOP SK Hynix 2x leveraged ETF, который обрушился примерно на 75% от пика после достижения $168 миллиардов в активах. Южная Корея не может внедрить подход Гонконга без внесения поправок в Закон о рынках капитала, поскольку статья 188(2) в трактовке регуляторов и отраслевых экспертов требует проведения собраний бенефициаров для изменений коэффициента плеча — процесс, который директор Бюро рынков капитала Комиссии по финансовым услугам (Financial Services Commission Capital Markets Bureau Director) Бьон Че-хо охарактеризовал как «более сложный, чем собрания акционеров».
Hong Kong SFC Implements Daily Leverage Ratio Adjustment Framework
24 мая регуляция SFC Гонконга позволяет эмитентам устанавливать разные коэффициенты кредитного плеча ежедневно в рамках действующего ограничения 2x для маржинальных продуктов и -2x для инверсных продуктов. Эмитенты должны раскрывать применимый коэффициент на следующий торговый день после закрытия рынка каждый день. Гибкая структура кредитного плеча призвана помочь управляющим фондами сохранять операционную пропускную способность в периоды высокообъёмной торговли за счёт снижения целевых коэффициентов при необходимости.
SK Hynix 2x leveraged продукт от CSOP Asset Management стал крупнейшим ETF Гонконга после того, как его активы выросли до $168 миллиардов (примерно 24,65 триллиона вон). Затем продукт упал примерно на 75% от рекордного максимума в течение одного месяца, поскольку акции полупроводников перешли в фазу коррекции. Reuters сообщило, что азиатские инвесторы использовали одноакционные маржинальные продукты, чтобы усилить ставки на Samsung Electronics и SK Hynix, что привело к «изменению ландшафта рынка и росту волатильности» за счёт огромного притока капитала, вызвавшего обеспокоенность регуляторов.
South Korea Capital Markets Act Blocks Issuer Discretion on Ratio Changes
Статья 188(2) южнокорейского Закона о рынках капитала требует проведения собраний бенефициаров для изменений «важных вопросов, касающихся интересов бенефициаров, предусмотренных Президентским указом». Соответствующие нормы уточнений перечисляют повышение комиссий, смену управляющего активами, изменения периода траста и другие пункты, требующие собраний с одобрением большинством участвующих бенефициаров и как минимум одной четвертью выпущенных паёв фонда. Изменения коэффициента кредитного плеча прямо не перечислены, но трактуются как требующие собраний, поскольку изменение коэффициента потребовало бы изменения инвестиционной цели в проспекте фонда, где указано «2x дневной доходности базового индекса».
Квон Мин-кён, исследователь Korea Capital Market Institute, заявил: «Одноакционные маржинальные ETF указывают в инвестиционной цели коллективного инвестиционного соглашения “2x дневной доходности базового индекса”. Изменение коэффициента в итоге требует внесения поправок в это соглашение. Даже если это не указано в законе или в нормах исполнения, это, вероятно, будет трактоваться как существенное изменение с высокой вероятностью необходимости собрания бенефициаров».
Директор Бюро рынков капитала Комиссии по финансовым услугам (Financial Services Commission Capital Markets Bureau Director) Бьон Че-хо заявил 16-го числа: «Реалистично: чтобы снизить продукт, запущенный на 2x, до 1,5x, нужно собрание бенефициаров, а собрания бенефициаров — это более сложные процедуры, чем собрания акционеров. [Корректировка коэффициента] не рассматривалась как жизнеспособная альтернатива». Представители отрасли отметили, что для того, чтобы Южная Корея могла внедрить корректировки коэффициентов в стиле Гонконга, потребуются изменения в регулировании — аналогично тому, как SFC Гонконга внесла поправки в правила, чтобы разрешить новую рамочную модель.
Председатель Специального комитета по рынкам капитала партии Демократии (Democratic Party) K-Capital Markets (K-Capital Markets Special Committee) О Ки-хён провёл 27-го числа встречу с руководителями отраслевых компаний в Korea Financial Investment Association в Сеуле, заявив: «Было достигнуто согласие по снижению волатильности и характеристик продукта при 2x кредитном плече. Целевые коэффициенты для базовых активов технически не невозможны, так что требуется дополнительное обсуждение».
Hong Kong Mandates D-A-I-L-Y Investor Checklist for Leveraged Products
Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга представила пятиточечный чек-лист для инвесторов, используя аббревиатуру «D-A-I-L-Y», чтобы выделить ключевые моменты для маржинальных и инверсных продуктов:
D (Ежедневная ребалансировка): Маржинальные или инверсные продукты рассчитаны на отслеживание доходности за один день. Удержание в течение нескольких подряд дней создаёт отрицательные эффекты сложения (компаундинга), когда инвесторы теряют больше основной суммы по мере колебаний рынка, поэтому эти продукты не подходят для удержания дольше одного дня.
A (Все комиссии списываются ежедневно): Различные комиссии, включая расходы на финансовые деривативные контракты и расходы по опционам, ежедневно вычитаются из чистой стоимости активов. Накопленные издержки снижают доходность инвестора по мере того, как позиция удерживается дольше.
I (Постоянный мониторинг ориентировочной стоимости в реальном времени): Чистая стоимость активов ETF рассчитывается после закрытия рынка, но для торгов в реальном времени нужны непрерывные индикаторы стоимости. Ориентировочная чистая стоимость активов (iNAV) показывает оценочную стоимость в реальном времени. Регулярный мониторинг iNAV помогает инвесторам избегать покупки с чрезмерной премией или продажи с большим дисконтом.
L (Вариативность коэффициента кредитного плеча): В зависимости от продукта множитель, применяемый к движениям базового актива, может меняться в зависимости от рыночных условий. Инвесторам нужно проверять конкретные правила, определяющие механизм плеча их продукта.
Y (Ваша инвестиционная среда): Перед входом в сложные инвестиционные продукты с высокой волатильностью инвесторы должны оценить, направлена ли цель на краткосрочный прирост капитала, и есть ли у них финансовые возможности для поглощения рисков. Эти продукты способны быстро формировать большие потери так же, как и большие прибыли.
FAQ
Что Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга объявила 24 мая в отношении маржинальных ETF?
Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга объявила 24 мая об изменении регулирования, разрешающем эмитентам корректировать коэффициенты кредитного плеча ежедневно для одноакционных маржинальных и инверсных ETF в пределах максимально допустимого множителя 2x. Эмитенты должны раскрывать применимый коэффициент на следующий торговый день после закрытия рынка каждый день.
Почему Южная Корея не может перенять подход Гонконга к корректировкам коэффициента плеча?
Южнокорейский Закон о рынках капитала, статья 188(2), в трактовке регуляторов и отраслевых экспертов требует проведения собраний бенефициаров для изменений коэффициента плеча. Директор Бюро рынков капитала Комиссии по финансовым услугам (Financial Services Commission Capital Markets Bureau Director) Бьон Че-хо заявил, что собрания бенефициаров — это «более сложные процедуры, чем собрания акционеров», из-за чего корректировки коэффициента не являются жизнеспособными в рамках действующего законодательства. Потребуются внесение поправок в правовые нормы или в нормы исполнения, чтобы обеспечить дискрецию эмитента на корректировки коэффициента, аналогичную рамке Гонконга.
