29 апреля (по пекинскому времени — 30 апреля ранним утром) Пауэлл провёл последний заседание FOMC и пресс-конференцию в качестве председателя Федеральной резервной системы. Процентная ставка осталась в диапазоне 3,5% — 3,75%, оставив 4 голоса против. Это впервые с октября 1992 года на одном заседании ФРС было такое количество возражений.
Двухчасовое заседание охватило решение по ставкам, оценку инфляции, заявления о независимости, кадровые вопросы и итоги восьмилетнего срока. В статье собраны ключевые позиции Пауэлла из его вступительной речи и ответов на вопросы журналистов.
О решении по ставкам
FOMC решил оставить целевой диапазон федеральных фондов на уровне 3,5% — 3,75%, что является третьей подряд паузой до 2026 года. В своей вступительной речи Пауэлл отметил, что с четвертого квартала прошлого года комитет снизил ставку на 75 базисных пунктов, и текущая политика считается достаточной для поддержки двойной мисисии — максимальной занятости и инфляции в 2%.
Но настоящая интрига этого заседания — не сама ставка, а 4 голоса против. Это самое большое число возражений с октября 1992 года. В ответах на вопросы Пауэлл подтвердил, что 3 из них касались именно формулировки заявления, а не решения по ставке. Три члена считают, что не следует сохранять формулировку «мягкий уклон» (easing bias), и нужно перейти к нейтральной позиции, то есть равной вероятности повышения или понижения ставки. Все трое согласны оставить ставку без изменений, разногласия — только в формулировке заявления.
Пауэлл признал, что число сторонников изменения языка в сторону более жесткой позиции заметно выросло по сравнению с мартовским заседанием, и такие обсуждения «полностью оправданы». Но он лично против корректировки руководящих принципов на этом заседании, поскольку считает, что нет необходимости торопиться с принятием решений — в ближайшие 30–60 дней или даже до следующего заседания ситуация может кардинально измениться. Следующее заседание FOMC состоится 16–17 июня, и, скорее всего, именно новый председатель Вош назначит судьбу формулировки «мягкого уклона», которая почти наверняка будет пересмотрена.
Что касается нейтральной ставки, Пауэлл считает, что текущий уровень уже приближается к верхней границе нейтрального диапазона. Он лично считает, что нейтральная ставка находится в диапазоне 3–4%, и сейчас чуть выше 3,5%, что он считает разумной верхней границей. Это означает, что политика уже не является явно ограничительной, возможно, чуть жестче или нейтральна, и в будущем возможен как рост, так и снижение ставки. Реакция рынка на функцию отклика ФРС в целом совпадает с его этим заявлением.
Оценка инфляции
В своей вступительной речи Пауэлл сообщил, что в марте общий индекс PCE вырос на 3,5% в годовом выражении, что в основном обусловлено значительным ростом мировых цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке; исключая волатильные продукты питания и энергию, базовый индекс PCE вырос на 3,2%, и он считает, что это в значительной степени отражает влияние тарифов на цены товаров. Индикаторы краткосрочных инфляционных ожиданий с начала года выросли, главным образом из-за резкого повышения цен на нефть; однако большинство долгосрочных ожиданий остаются вблизи целевого уровня 2%.
При описании ситуации с инфляцией Пауэлл использовал редкое слово — «сбившийся с курса» (misbehaving). Он неоднократно отмечал, что, несмотря на небольшой масштаб, базовая инфляция движется в неправильном направлении, и именно это повторяющееся мнение он выдвигал на заседании.
Цены на нефть — один из ключевых факторов, о которых постоянно говорили на заседании. Журналисты упомянули, что сейчас цена на брент приближается к 120 долларам за баррель. Пауэлл отметил, что ФРС обычно смотрит сквозь краткосрочные энергетические шоки, поскольку цены на нефть часто меняются, а денежно-кредитная политика зависит от долгосрочных и многовременных задержек, поэтому реагировать сразу не нужно. Но учитывая, что за последние годы инфляция оставалась выше 2%, и ФРС уже научилась «видеть сквозь» тарифные шоки, терпимость к энергетическим потрясениям снизилась. Пауэлл считает, что нужно дождаться снижения цен на нефть и прогресса по тарифам, прежде чем рассматривать снижение ставки. Закрытие проливов или их длительность — непредсказуемые переменные.
Поддержка такой осторожности — историческая рамка. Пауэлл отметил, что экономика США пережила четыре supply shock — пандемию, конфликт в России и Украине, тарифы и кризис в Иране. Каждый из этих шоков способен одновременно повысить инфляцию и безработицу, и Центробанку трудно понять, что делать. Это — основное объяснение текущей сложности политики и ключевая рамка для понимания внутренней дискуссии в комитете.
Общее состояние экономики
Общее мнение Пауэлла о текущем состоянии американской экономики — очень краткое. Он сказал, что, несмотря на все эти потрясения, экономика очень устойчива. Его слова: «Можно сказать, что она довольно устойчива».
Два основных фактора поддержки — это. Во-первых, потребительские расходы остаются на хорошем уровне: последние данные показывают стабильность розничных продаж, кредитных карт и банковских операций. Во-вторых, продолжаются бизнес-инвестиции, особенно в строительство дата-центров. Пауэлл отметил, что спрос на дата-центры в США практически бесконечен, и инвестиций в эту сферу много, и, по его мнению, он продолжится. Он считает, что показатель, более отражающий динамику экономики, — внутренний частный конечный спрос (PDFP), который даже превышает рост ВВП, и потому экономика растет со скоростью 2% или выше.
Но уровень безработицы 4,3% скрывает менее комфортные явления. Пауэлл признал, что с точки зрения соискателей эта цифра не обязательно означает здоровый рынок труда. Уровень увольнений и найма очень низкий, новых рабочих мест практически нет. Рынок труда находится в «необычном и неприятном» равновесии. Без работы, если никто не увольняется, трудно попасть на рынок. Другие показатели — вакансии, увольнения, найм и номинальный рост зарплат — за последние месяцы не изменились существенно.
Что касается влияния конфликта в Иране на другие сферы экономики, Пауэлл считает, что пока этого не видно. Он признал, что если цены на бензин резко вырастут, это логически уменьшит деньги, которые люди могут потратить на другие нужды, и повлияет на потребление, но пока этого не наблюдается. Он подчеркнул, что США, в отличие от Западной Европы и Азии, являются страной-экспортёром нефти, и их экономика уже не так энергоемка, как в 70-х годах, поэтому влияние конфликта на американскую экономику относительно невелико: импорт занимает всего около 10% ВВП.
Об независимости ФРС
Это — самая важная тема всей пресс-конференции, и Пауэлл постоянно её подчеркивал в своих выступлениях и ответах.
Главная его озабоченность — уровень юридической атаки на ФРС. Он сказал, что его тревожит серия юридических атак, которые угрожают способности ФРС проводить политику без учета политического давления. Он считает, что нынешнее правительство предприняло беспрецедентные за 113 лет действия, направленные против независимости ФРС. Он особо отметил разницу между «устными критиками» — избранными чиновниками — и «юридическими мерами». Он не считает устные критики проблемой, а юридические — угрозой. И таких угроз становится всё больше.
Говоря о фундаменте независимости, Пауэлл отметил, что «в значительной степени — это вопрос закона», но также признал, что ФРС вынуждена обращаться в суд для защиты своей независимости. Пока есть прогресс, но борьба продолжается. Он подчеркнул, что за независимость отвечают также традиции, границы между ФРС и правительством, Минфином, которые нужно уважать. Каждое новое правительство пытается использовать инструменты ФРС для других целей, что может подорвать её независимость, но ФРС успешно сопротивляется.
Об выступлении Уоллера о возможной отставке руководителя резервных банков, Пауэлл заявил, что это — самая важная часть всей пресс-конференции. Он полностью поддерживает позицию Уоллера, который недавно выступил против идеи увольнения руководителей резервных банков из-за разногласий по денежно-кредитной политике. Он считает, что если каждое правительство сможет вмешиваться и так поступать, то независимость ФРС закончится, и она превратится в обычное ведомство внутри кабинета. Он ясно дал понять, что сам не поддержит таких мер.
На вопрос, соответствует ли нынешняя независимость той, что была при его назначении, Пауэлл признал, что сейчас она под угрозой. Он надеется выйти из этого периода, вернуться к уважению закона и традиций, чтобы ФРС могла выполнять свою работу. Он уверен, что ФРС продолжит принимать решения на основе анализа, а не политики, но для этого нужно бороться. Он также отметил, что люди опасаются, что ситуация может ухудшиться, и это — проблема.
О пребывании на посту члена Совета
В заключительной части своей речи Пауэлл объявил важное кадровое решение: после 15 мая, когда он уйдет с поста председателя, он продолжит работать членом Совета, срок «не определен». Он намерен оставаться в роли советника скромно.
Основная причина — это угроза независимости. Пауэлл сказал, что изначально собирался уйти на пенсию, но последние три месяца всё изменили, и он вынужден остаться, пока ситуация не разрешится. В частности, хотя Минюст на прошлой неделе снял обвинения, в заявлении было сказано, что «при необходимости он без колебаний возобновит расследование». В выходные Минюст дал ограниченные гарантии, что без передачи полномочий по уголовным делам у ФРС не начнется повторное расследование. Но Пауэлл заявил, что не уйдет, пока расследование не завершится полностью и прозрачно. Это — причина, по которой он не может сейчас уйти.
Что касается возможности стать «теневым председателем», Пауэлл неоднократно отрицал это. Он сказал, что вернется к роли советника и уважает роль председателя. Он описал свою будущую позицию, исходя из опыта шести лет работы советником: он понимает, как трудно добиться консенсуса у 19 человек с сильными мнениями, и будет стараться участвовать конструктивно, не усложняя работу председателя. «Поддерживать председателя, когда могу, и не мешать, когда не могу».
На вопрос, является ли его пребывание на посту политическим балансом, мешающим Трампу получить большинство голосов, если он уйдет, Пауэлл ответил, что так не считает. Он подчеркнул, что остаться — из-за уже начавшихся юридических процессов, что он — советник уже шесть лет и понимает, какую роль должен играть уходящий председатель. Он не собирается мешать. Он надеется, что ситуация стабилизируется, и ФРС вернется к уважению закона и традиций. Он подчеркнул, что его решение основано исключительно на «лучших интересах организации и народа, которому служим».
О коммуникационной политике и точечной диаграмме
Во время пересмотра коммуникационной политики в прошлом году, Пауэлл хотел внести некоторые изменения. Но он признал на пресс-конференции, что внести серьёзные изменения в точечную диаграмму или SEP сложно из-за отсутствия широкой поддержки в комитете, и потому отказался. Он отметил, что он сам не является большим поклонником точечной диаграммы, но без лучшей альтернативы она остаётся. Он считает, что каждый новый председатель будет рассматривать инструменты коммуникации и думать, что можно улучшить — это естественно.
Относительно возможных изменений в коммуникации со стороны Воша, Пауэлл выразил публичную поддержку. Он сказал, что каждый новый председатель должен пересматривать коммуникационные инструменты, и это — очень полезная практика. Коммуникация очень сложна, и всегда есть что улучшать. Если Вош решит изменить подход, Пауэлл считает, что это «полностью оправдано». Это — его ответ на вопрос о советах Вошу: он не будет давать советы через журналистов, но считает, что пересмотр коммуникационной политики — правильное и здоровое решение.
Что касается проведения пресс-конференций после каждого заседания, Пауэлл считает, что их стоит оставить. Он объяснил, что это помогает лучше донести позицию комитета, а не позволять остальным 18 участникам выступать отдельно — это было бы очень хаотично. В комитете есть значительные разногласия. Он признал, что не знает, обязательно ли Вош должен сохранять такой формат, но люди к нему привыкли.
Что касается того, что ФРС — единственный крупный центральный банк, не публикующий прогнозы, Пауэлл объяснил это тем, что в комитете 19 человек, и согласовать прогнозы трудно. Но он считает, что сама коммуникация у ФРС в порядке, и при желании её можно улучшить — это вполне естественно.
О переходе Воша
В своей вступительной речи Пауэлл поздравил Воша с успешным прохождением слушаний в Сенате и назвал это важным шагом. Он пожелал ему удачи в дальнейших процедурах.
Но ситуация отличается от передачи полномочий Йеллен. Пауэлл отметил, что он и Йеллен работали вместе шесть лет, их офисы находились по соседству — это совсем другой переход. Он видел Вош всего один раз после встречи на ужине в январе. Это — деталь, которую он сам отметил. Пауэлл считает, что он не знает, как проходит обычная процедура, но полагает, что это будет стандартный и очень нормальный переход, и он этого ожидает.
Что касается того, сможет ли Вош противостоять политическому давлению президента, Пауэлл ответил сдержанно. Он сказал, что Вош очень ясно заявил об этом на слушаниях, и он ему верит.
На вопрос, есть ли опасения, что репутация ФРС под угрозой, и это — одна из причин его оставаться, Пауэлл ответил, что репутация — не главный фактор. Монетарная политика формируется 19 людьми, и там много стабильности. Каждый новый председатель сталкивается с одинаковой ситуацией: 18 коллег, 11 из которых имеют право голоса, — нужно добиться консенсуса. Он считает, что Вош очень способен и умеет справиться с этим.
Об восьмилетнем сроке
На вопрос о наследии его срока, Пауэлл ответил: «Это пусть другие оценивают».
Но он коротко охарактеризовал свой опыт за последние шесть лет. Он сказал, что ситуация сильно отличается от долгого периода, когда ЦБ занимались управлением спросом, а инфляция оставалась очень низкой в течение 25 лет. Сейчас — совершенно другой и более сложный мир, где нужно балансировать обе цели двойной мисисии. Все центральные банки с инфляционной целью делают то же самое.
На вопрос, повлияет ли новый рамочный подход 2020 года к занятости на будущие решения председателя, он не считает, что пандемический инфляционный шок связан с вниманием к занятости. Он сказал, что это — глобальный шок, связанный с закрытием и открытием экономики, стимулирующими мерами и так далее. Если посмотреть на графики десяти крупнейших экономик, невозможно понять, где США, где Германия или Франция. Он считает, что эта точка зрения не должна быть причиной высокой инфляции. Он признал, что во время восстановления после пандемии рынок труда был очень горячим и напряженным, но сейчас это уже не причина инфляции.
Для американских семей, которые считают, что с пандемии инфляция не контролируется, Пауэлл заявил, что ФРС стремится устойчиво снизить инфляцию до 2%. Это — его обязательство, оно неизменно и непоколебимо. Он признает, что эти события, повышающие издержки, происходят постоянно, и лучшее, что может сделать ФРС — использовать инструменты для возвращения инфляции к 2%. Попытки слишком быстро добиться этого могут привести к большим потерям в занятости и другим сферам, поэтому ФРС старается достигать цели максимально мягко и постепенно.
На вопрос о своих гордостях за время полномочий, Пауэлл ответил, что сейчас трудно выделить что-то конкретное. Он и его коллеги постоянно руководствовались инструментами и целями, заданными Конгрессом, и старались принимать лучшие решения для американского народа. Это было очень сложно, учитывая, что более шести лет экономика находилась под воздействием supply shocks. Он очень горд тем, что за эти годы вместе с коллегами добился.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats
Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:
Группа в Telegram: https://t.me/theblockbeats
Группа для обсуждений в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
