Операторы фондов прямых частных инвестиций (PEF) в Южной Корее занимают сдержанную позицию по отношению к инвестициям в ИИ и полупроводниковый сектор, несмотря на рост рыночного интереса. Они ссылаются на высокие оценки и опасения относительно сценариев «пика» спроса. Такая осторожность связана с крупномасштабными сделками выкупа, которые требуют существенных вложений капитала; некоторые управляющие фондами призывают к более строгой проверке (due diligence) прежде чем входить в сектор. Полупроводниковая отрасль привлекла значительное государственное финансирование — в том числе через инициативы вроде National Growth Fund — на фоне ожиданий «суперцикла» в полупроводниках и взрывного спроса на чипы высокопроизводительной памяти, используемые в ИИ-серверах.
Рынок продавца создаёт разрыв в оценках
По данным источников в инвестиционно-банковской индустрии, крупные корпорации и операторы PEF продолжают активно искать в сделках на рынке капитала объекты для приобретений, связанных с ИИ и полупроводниками. Рынок решительно сместился в структуру «в пользу продавца» из‑за оптимистичных ожиданий по отрасли, что формирует существенные ценовые разрывы и замедляет завершение сделок.
Источник в индустрии PEF заявил: «Существует большой разрыв между ценой, которую компании ожидают, и ценой, которую хотят покупатели. С точки зрения покупателя им приходится учитывать вероятность краткосрочного пика, поэтому они часто осторожны в согласовании цены».
Неопределённость выхода усложняет жизненный цикл фондов на 4–5 лет
Неопределённость восстановления создаёт дополнительное препятствие для входа PEF в сектор. Как правило, PEF-фонды имеют структурную особенность: им нужно нарастить стоимость компаний и продать их по более высокой цене в течение 4–5 лет с учётом сроков созревания фондов.
Другой источник в отрасли пояснил: «Как бы ни была хороша результативность в этом цикле, мы не можем гарантировать отраслевые условия на момент продажи. С учётом этого некоторые операторы оценивают риск как слишком высокий, чтобы принимать запрошенные продавцами высокие оценки “как есть”».
Источник добавил: «Среди компаний, которые рассматривают феномен переоценки в ИИ и полупроводниковом секторе как серьёзный, существует атмосфера, при которой, если в инвестиционном предложении написано “компания, связанная с ИИ/полупроводниками”, они, как правило, стараются избегать или воздерживаются от рассмотрения инвестиций».
Ранние ИИ-компании создают проблемы с «посадкой» в портфель
Критика в адрес того, что перспективные отечественные ИИ-компании пока недостаточно созрели для входа PEF, поддерживает сдержанный подход. Большинство связанных компаний, которые сейчас находятся на рынке, остаются на ранних стадиях — без понятных продаж или стабильного денежного потока — несмотря на наличие выдающихся технологий.
Аналитики отмечают, что эти компании скорее относятся к инвестиционной области венчурных фондов, реализующих стратегии с высоким риском и высокой доходностью, а не к PEF, которым приходится учитывать устойчивость крупных фондов и возможности выхода. С точки зрения индустрии PEF, эти компании либо слишком малы для включения в портфель, либо несут чрезмерно высокие риски бизнеса.
PEF-подразделения смещаются к инвестициям в миноритарные доли
На фоне этих условий инвестиции PEF в ИИ и полупроводниковый сектор демонстрируют схему, при которой акцент смещается на pre-IPO или «миноритарные» инвестиции на стадии серийного раунда. Стратегия предполагает ответственность лишь за часть капитала, при этом выборочно фиксируя потенциал роста.
Крупные отечественные компании, занимающиеся разработкой и дизайном ИИ‑полупроводников, а также медицинские ИИ-компании, в основном привлекали фонды PEF в таких форматах миноритарных долей. В начале этого года IMM Investment и Noh & Partners провели pre-IPO инвестиции в Rebellions. Furiosa AI получила 20 млрд вон от Keystone Partners, а Mobilint — 70 млрд вон от Praxis Capital Partners через инвестиции в акционерный капитал на стадии серии.
Опасения переоценки подталкивают к избирательному подходу
Теории о «пузыре» в ИИ и полупроводниках и опасения о «пике», поднимаемые в одном из сегментов рынка, также формируют фон для осторожных оценок. В отличие от оптимистичных прогнозов, которые ранее доминировали на рынке, в последнее время поднимаются вопросы о необходимости тщательно проверять реальную добавленную стоимость и прибыльность.
В итоге ожидается, что шаги фондов прямых частных инвестиций в сторону ИИ и полупроводников в сегменте капитальных рынков будут скорее тяготеть к избирательным подходам, которые отличают качественные активы, одновременно отслеживая коррекции цен, а не к безрассудным ставкам.
Часто задаваемые вопросы
Почему южнокорейские фонды прямых частных инвестиций (PEF) осторожничают с инвестициями в ИИ и полупроводники?
Операторы PEF указывают на высокие оценки в «рынке продавца» и опасения по поводу возможных сценариев «пика», когда им нужно выходить из инвестиций в рамках типичного жизненного цикла фонда на 4–5 лет. Некоторые управляющие фондами опасаются, что оплата текущих высоких оценок может привести к тому, что вложения не удастся вернуть, если в момент продажи отраслевой цикл пойдёт вниз.
Какую инвестиционную стратегию PEF используют вместо выкупов в ИИ-секторе?
PEF-компании смещаются к инвестициям в миноритарные доли через раунды pre-IPO или финансирование на стадии серии, а не к крупномасштабным сделкам выкупа. Примеры: IMM Investment и Noh & Partners инвестируют в Rebellions, Keystone Partners предоставляет Furiosa AI 20 млрд вон, а Praxis Capital Partners инвестирует 70 млрд вон в Mobilint.
Какие проблемы создают для PEF ранние ИИ-компании?
Большинство отечественных ИИ-компаний остаются на ранних стадиях — без чётких продаж или стабильного денежного потока — несмотря на наличие сильных технологий. Операторы PEF рассматривают эти компании либо как слишком маленькие для портфелей, либо несущие риски бизнеса, более подходящие для венчурных фондов, ориентированных на стратегии с высоким риском и высокой доходностью, а не для PEF, нацеленных на устойчивость фондов и определённость выхода.
