Согласно отраслевым наблюдениям, о которых стало известно 14 мая, Национальная пенсионная служба Южной Кореи (National Pension Service, NPS), управляющая валютными лимитами свопов и форвардов на сумму до 88 миллиардов долларов, не имеет прозрачного публичного процесса выбора контрагентов для торговли иностранной валютой (FX). Хотя пенсионный фонд публично выбирает компании по ценным бумагам ежеквартально для сделок с внутренними и зарубежными акциями и облигациями, свопы FX и валютные форварды ведутся внутренними командами с опорой на усмотрение без раскрытия критериев выбора. Отсутствие формализованных процедур выбора контрагентов вызвало опасения по поводу чрезмерной конкуренции продаж и потенциальных конфликтов интересов при управлении одним из крупнейших институциональных участников валютного рынка.
Иностранные активы NPS достигли 588,2 миллиарда долларов при расширенных лимитах хеджирования
По данным финансовой инвестиционной индустрии от 14 мая, штаб-квартира управления фондом NPS проводит операции со свопами FX и валютными форвардами в основном с сеульскими отделениями иностранных банков и с отобранными внутренними банками. По состоянию на март иностранные валютные активы пенсионного фонда составили 588,2 миллиарда долларов. В рамках недавно объявленной стратегии по иностранному обмену валюты лимит хеджирования был временно расширен до 15%, что позволяет NPS проводить валютные форвардные сделки на сумму до 88 миллиардов долларов (132,3 триллиона вон).
Если включить тактическое валютное хеджирование (±5%), общий лимит хеджирования может вырасти до 20%, примерно до 117,6 миллиарда долларов (176,4 триллиона вон). В конце февраля прошлого года пенсионный фонд увеличил свою тактическую позицию хеджирования до 15,064 миллиарда долларов в ответ на высокие обменные курсы — это эквивалентно 21,9 триллиона вон по курсу 1 459 вон на тот момент.
Свопы FX предполагают обмен различными валютами в текущий момент и повторный обмен основной суммы по заранее определенному форвардному обменному курсу после определенного периода. Валютные форварды — это сделки по покупке или продаже иностранной валюты по согласованному обменному курсу с контрагентом в конкретный будущий момент времени. Эти внебиржевые деривативные операции используются пенсионным фондом для привлечения средств для зарубежных инвестиций или для валютного хеджирования.
Сделки с ценными бумагами используют ежеквартальный публичный процесс отбора
Для внутренних акций и облигаций, а также для зарубежных акций и облигаций NPS публично выбирает компании по ценным бумагам ежеквартально. В первом квартале этого года пенсионный фонд раскрыл 36 компаний для сделок с внутренними акциями, 41 — для внутренних облигаций, 8 — для зарубежных акций и 67 — для зарубежных облигаций.
Компании по ценным бумагам отбираются по требованиям и оценкам, указанным пенсионным фондом. Оценки присваиваются на основе результатов оценивания, охватывающих возможности обработки бизнеса, персонал, системы и услуги операционной поддержки, при этом минимальные объемы сделок распределяются соответственно.
Однако для операций со свопами FX или валютных форвардов процесса выбора контрагентов не существует. Источники в индустрии указывают, что банки по иностранной валюте и учреждения, ведущие деятельность по FX (компании по ценным бумагам), вовлечены в ожесточенную конкуренцию продаж, чтобы обеспечить объем сделок пенсионного фонда.
Команда по операциям с FX, которая занимается операциями пенсионного фонда с иностранной валютой и управлением валютной экспозицией, как известно, имеет значительное усмотрение при определении торговых контрагентов, что приводит к активным усилиям по продажам. Такая схема приводилась как фоновая причина повторяющихся споров вокруг практик так называемой «вращающейся двери», когда выпускников пенсионного фонда нанимают, чтобы обеспечить приток объема сделок.
Участники рынка ссылаются на опасения по поводу дискреционных полномочий
Национальная пенсионная служба утверждает, что, хотя она использует критерии отбора для компаний по ценным бумагам, работающих с акциями, облигациями и краткосрочными фондами, фьючерсы и деривативы ведутся по внутренним стандартам, а лимиты, привязанные к конкретным учреждениям, устанавливаются руководителем отдела риск-менеджмента.
Некоторые наблюдатели предполагают, что масштаб сделок пенсионного фонда настолько велик, что число контрагентных учреждений, способных его обслужить, может быть ограничено. Другие отмечают, что если торговые планы раскрывать заранее, это может повлиять на рыночные цены, из-за чего публичное раскрытие контрагентных учреждений будет затруднено.
Тем не менее, весомыми считаются контраргументы, которые ставят под сомнение достаточность объяснений отсутствия процесса выбора контрагентов. Аргумент сводится к тому, что выбор контрагентных учреждений по публичным критериям, а затем распределение объема сделок через ценовую конкуренцию в рамках этой модели, обеспечит и прозрачность, и прибыльность.
Один из участников валютного рынка заявил: «Пенсионный фонд проводит операции с FX через определенные учреждения или определенный персонал по продажам без установленных процедур», добавив: «При продвижении интернационализации она остается закрытой структурой в пределах региона».
Другой участник сказал: «Практически любой крупный внутренний или иностранный банк будет иметь адекватные (валютно-форвардные) лимиты», отметив: «В настоящее время существует рыночное восприятие, что роль человека, отвечающего за принятие решений, играет значительную роль из‑за неясных критериев выбора контрагента».
Этот участник указал: «Даже если разницы в ценах между внутренними банками без участия иностранных банков не слишком велики, распределение объемов не (равное)».
Еще один участник заявил: «Если сроки валютных форвардов не продлевать, то разницы в ценах по учреждениям могут быть не такими большими», но добавил: «Пенсионному фонду может быть выгодно торговать с такими учреждениями, как иностранные банки, которые быстро предоставляют котировки на большие объемы или имеют меньшее влияние на рынок». В заключение участник сказал: «Похоже, необходим всесторонний учет этих факторов, чтобы установить критерии отбора контрагентов».
FAQ
Каков лимит Национальной пенсионной службы по валютным форвардным сделкам?
По состоянию на март NPS управляет лимитами по валютным форвардам до 88 миллиардов долларов на основе своих иностранных валютных активов в размере 588,2 миллиарда долларов и временно расширенного коэффициента хеджирования 15%. С учетом положений о тактическом хеджировании общий лимит может достигать примерно 117,6 миллиарда долларов.
Как NPS выбирает контрагентов для торговли акциями и облигациями?
Национальная пенсионная служба публично выбирает компании по ценным бумагам ежеквартально для сделок с внутренними и зарубежными акциями и облигациями. В первом квартале этого года фонд раскрыл 36 компаний для внутренних акций, 41 — для внутренних облигаций, 8 — для зарубежных акций и 67 — для зарубежных облигаций; выбор основан на оценке деловых возможностей, персонала, систем и услуг операционной поддержки.
Почему участники рынка выражают опасения по поводу практик FX-торговли?
Участники рынка ссылаются на отсутствие прозрачных критериев выбора контрагентов для валютных сделок, отмечая, что команда FX Operations осуществляет значительное усмотрение при выборе торговых партнеров. Это вызвало опасения относительно чрезмерной конкуренции продаж и потенциальных конфликтов интересов.
