В июне 2026 года восстанавливается одна из ключевых линий глобального ценообразования активов — укрепление доллара США. Индекс доллара Bloomberg Spot за месяц вырос на 2,1%, что близко к лучшему месячному результату за последний год, и находится на максимуме с ноября прошлого года. Крупные уолл-стритские институты, такие как JPMorgan, Goldman Sachs и Bank of America, считают, что ожидания рынка в отношении доллара развернулись, а ранее популярный нарратив о «дедолларизации» заметно ослаб. Данные CFTC показывают, что по состоянию на 16 июня хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов. За этим раундом укрепления доллара стоит совокупное воздействие трех сил: политическая позиция, потоки капитала и фундаментальные экономические показатели.
Откуда берутся прямые движущие силы укрепления доллара
Триггеры нынешнего роста доллара сконцентрированы. С июня индекс доллара Bloomberg Spot вырос на 2,1%, почти сравнявшись с ростом в марте из-за повышения цен на нефть. Этот результат позволил индексу доллара устойчиво подняться с минимума в 99,6 в начале года и достичь 101,80 24 июня, что является 13-месячным максимумом.
Институты в целом объясняют этот разворот тремя движущими силами. Первая — ястребиная позиция председателя ФРС Уоша: после того как он подчеркнул восстановление ценовой стабильности и подал четкие сигналы ужесточения, со-руководитель валютной стратегии JPMorgan отметил, что «ФРС активировала логику роста доллара, другие центробанки не успевают, разрыв в процентных ставках будет продолжать сокращаться». Вторая — бум инвестиций в ИИ, который способствует возврату капитала в США; главный валютный стратег Goldman Sachs заявил: «Торговля ИИ повышает ожидания роста экономики США и доходность фондового рынка, делая их чрезвычайно привлекательным направлением для капитала». Третья — относительная устойчивость экономики США вновь активировала доминирующую логику «американской исключительности».
Как ястребиная позиция Уоша меняет рыночную логику ценообразования доллара
Первое заседание FOMC после вступления Уоша в должность подало гораздо более ястребиные сигналы, чем ожидалось. Хотя ФРС оставила ставку без изменений на уровне 3,50–3,75% в июне, точечный график (dot plot) значительно сместился в ястребиную сторону. Из 18 чиновников, представивших прогнозы, 9 ожидают как минимум одного повышения ставки до конца 2026 года, причем 6 из них выступают за совокупное повышение на 50 базисных пунктов и более; в то время как в мартовском прогнозе никто не ожидал повышения в этом году. Медианный прогноз ставки по федеральным фондам на конец 2026 года был повышен с 3,4% до 3,8%.
Уош применил революционный подход в коммуникации. Текст заявления по политике был значительно сокращен, удалены все намеки на будущее направление изменения ставок. Уош четко заявил, что отказался от forward guidance, подчеркнув, что заявления должны быть «короче, проще и сосредоточены на фактах». Он сам отказался предоставлять прогнозы по точечному графику, сказав: «Точечный график рисуют карандашом, его можно стереть». Эта реформа направлена на перестройку политической структуры с базовых принципов, побуждая инвесторов вернуться к ценообразованию на основе экономических данных и финансовых рыночных цен.
Ястребиный дебют Уоша вызвал резкие колебания цен глобальных активов. Со-руководитель глобальной валютной стратегии JPMorgan Чен Дань заявила, что ФРС «активировала» бычий прогноз по доллару. Она отметила, что «фактор, который сейчас действительно движет рынком, переключился с энергоносителей на реакцию ФРС».
Как возврат капитала в ИИ обеспечивает поддержку росту доллара на уровне финансирования
Помимо политических ожиданий, изменение потоков капитала составляет еще одну важную опору укрепления доллара. Главный валютный стратег Goldman Sachs по развивающимся рынкам Триведи отметил, что сделки, связанные с ИИ, являются одним из ключевых факторов притока капитала. Он сказал: «Торговля ИИ повышает ожидания роста экономики США и доходность фондового рынка, делая их привлекательным направлением для капитала».
Глобальный капитал возвращается в доллар самыми быстрыми темпами с 2018 года, делая ставку на то, что рост, обусловленный ИИ, позволит экономике США опережать другие экономики. Общие мировые расходы на ИИ в 2025 году достигли 1,76 трлн долларов, увеличившись на 67,6% в годовом исчислении; ожидается, что в 2026 году объем расходов вырастет до 2,60 трлн долларов, при этом темпы роста все еще составят 48%. Наибольшая доля приходится на инвестиции в инфраструктуру ИИ (55%), а наибольшие темпы роста показывают расходы на данные и интеллектуальные модели ИИ. Эта огромная волна капитальных расходов в основном направляется на рынок США, постоянно усиливая привлекательность долларовых активов.
В резком контрасте с текущим трендом, чуть более года назад на рынке доминировали стратегии «дедолларизации» и хеджирования рисков доллара. В то время «хеджирование США», дедолларизация и торговля на обесценивание были популярными темами для игры против доллара. С изменением обстановки все эти темы заметно охладели.
Как длинные позиции на 29,4 млрд долларов подтверждают разворот рыночных ожиданий
Данные по позициям подтверждают вышеуказанную оценку. Данные CFTC показывают, что по состоянию на 16 июня хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов. Такая чистая длинная позиция отражает единодушные бычьи ожидания институциональных инвесторов в отношении дальнейшего роста доллара.
Институты уже довольно агрессивно закладывают цены на будущее. Bank of America понизил целевой курс евро к доллару на конец года с 1,20 до 1,15 и ожидает трех повышений ставки ФРС в этом году. Man Group ожидает, что доллар еще вырастет примерно на 5% к концу года. TD Securities считает, что рост в третьем квартале будет более умеренным, около 2%.
Глава отдела валютной стратегии TD Securities Бхарадвадж отметил: «Данные США устойчивы, экономическая активность сильна, а новый ястребиный председатель говорит о политике, доверии и ценовой стабильности. Порог для повышения ставки ФРС теперь снизился — это изменение в восприятии рынка».
Какие факторы ограничивают потенциал роста доллара
Несмотря на высокий бычий настрой по доллару, потенциал роста не лишен ограничений. Аналитики отмечают, что ожидания повышения ставок уже частично учтены в ценах, а премия по опционам для хеджирования укрепления доллара близка к максимуму более чем за год. Стоимость, которую рынок платит за хеджирование роста доллара к корзине валют в течение следующих 12 месяцев, по сравнению со стоимостью хеджирования падения доллара, приближается к самому высокому уровню более чем за год и близка к пятилетней средней.
Бхарадвадж заявил, что для более заметного роста доллара необходимо, чтобы ФРС повышала ставки сильнее, чем ожидает рынок — в настоящее время рынок ожидает примерно одного-двух повышений по 25 базисных пунктов к началу следующего года. Стратеги Barclays также отметили, что, учитывая, что рынок уже учел повышение ставок ФРС, настроения очень бычьи, а цены на нефть и данные США, возможно, достигают пика, «движение доллара может оказаться нелинейным».
С более широкой точки зрения, укрепление доллара также сталкивается со структурными ограничениями. Хотя некоторые валюты развивающихся рынков снижаются, управляющие фондами отмечают, что по сравнению с предыдущим циклом повышения ставок ФРС в 2022–2023 годах, фундаментальные показатели развивающихся рынков в целом значительно улучшились: более высокий объем валютных резервов, более строгие фискальные ограничения и значительно повышенное доверие к денежно-кредитной политике, что затрудняет повторение системного валютного кризиса.
Какие валюты и активы окажутся под наибольшим давлением в цикле сильного доллара
Влияние укрепления доллара значительно различается между разными валютами. Goldman Sachs ожидает, что валюты азиатских стран-импортеров нефти, такие как тайский бат и филиппинское песо, понесут наибольшее давление. Эти страны сильно зависят от импорта энергоносителей, а укрепление доллара означает рост импортных издержек и усиление давления на текущий счет.
В отличие от них, высокодоходные валюты, чувствительные к условиям торговли, пострадают относительно меньше. Goldman Sachs считает, что дифференциация условий торговли и экономические последствия будут играть все более важную роль с течением времени.
Постоянный рост доллара повышает стоимость заимствований для иностранных заемщиков и давит на валюты развивающихся рынков. Фьючерсный рынок уже полностью заложил повышение ставки ФРС на 25 базисных пунктов до октября, а спотовый индекс доллара вырос примерно на 1% за два дня в середине июня, что является самым большим двухдневным ростом за три месяца. Ранее рынок в целом ожидал, что ФРС продолжит склонность к снижению ставок, и эти ожидания были важной поддержкой для ослабления доллара и укрепления валют развивающихся рынков в этом году. Теперь ожидания развернулись, и валюты развивающихся рынков сталкиваются с давлением переоценки.
Чем макронарратив нынешнего раунда укрепления доллара отличается от предыдущих циклов
Особенность нынешнего раунда укрепления доллара заключается в наложении множества движущих сил. В предыдущих циклах сильного доллара, как правило, доминировал один фактор — либо агрессивное повышение ставок ФРС, либо геополитический спрос на безопасные активы, либо шок цен на энергоносители. А нынешний рост в июне 2026 года одновременно объединил три движущие силы: разворот денежно-кредитной политики, возврат капитала в индустрию ИИ и относительную устойчивость экономики.
До официального вступления Уоша в должность доллар уже начал укрепляться: после атаки на Иран в феврале инвесторы искали безопасные активы. После скачка цен на нефть статус США как крупнейшего производителя нефти также поддержал доллар. Но Чен Дань указала, что текущая движущая сила рынка сместилась с энергетических факторов на ожидания денежно-кредитной политики.
Министр финансов США Бессент в последнее время также более четко высказывался о политике сильного доллара, одновременно публично поддерживая Уоша. Однако Бессент заявил, что доминирование доллара в мировой экономике обеспечивается определенностью политики США, а не обменным курсом.
Контекст нынешнего раунда укрепления доллара также значительно отличается от предыдущего цикла повышения ставок в 2022–2023 годах. Тогда фундаментальные показатели развивающихся рынков были относительно слабыми, часто возникали валютные кризисы; в настоящее время защитные способности развивающихся рынков значительно повышены. Это означает, что влияние сильного доллара на глобальную финансовую систему может быть более структурным, а не системным.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Вопрос: Каковы основные движущие факторы нынешнего укрепления доллара?
Ответ: Совместное действие трех движущих сил: ястребиная политическая позиция председателя ФРС Уоша активировала логику роста доллара; бум инвестиций в ИИ способствует постоянному возврату капитала в США; относительная устойчивость экономики США вновь активировала нарратив «американской исключительности».
Вопрос: Какого размера достигли длинные позиции по доллару?
Ответ: По состоянию на 16 июня данные CFTC показывают, что хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов.
Вопрос: Что думают уолл-стритские институты о дальнейшей динамике доллара?
Ответ: Bank of America понизил целевой курс евро к доллару на конец года с 1,20 до 1,15 и ожидает трех повышений ставки ФРС в этом году; Man Group ожидает, что доллар еще вырастет примерно на 5% к концу года.
Вопрос: Какие ограничения стоят перед дальнейшим ростом доллара?
Ответ: Ожидания повышения ставок уже частично учтены рынком, а премия по опционам для хеджирования укрепления доллара близка к максимуму более чем за год. Для дальнейшего роста доллара необходимо, чтобы ФРС повышала ставки сильнее, чем ожидает рынок.
Вопрос: Какие валюты пострадают больше всего в цикле сильного доллара?
Ответ: Goldman Sachs ожидает, что наибольшее давление понесут валюты азиатских стран-импортеров нефти, такие как тайский бат и филиппинское песо, в то время как высокодоходные валюты, чувствительные к условиям торговли, пострадают относительно меньше.
