Три причины, по которым акции Circle находятся под давлением

Вкратце

• Акции Circle завершили прошлую неделю на уровне $93.6, упав примерно на 26% с уровня открытия до краха около $126.
• Сенат, который может запретить пассивный доход от стейблкоинов, напрямую угрожает доминирующему источнику дохода Circle.
• Аналитики говорят, что снижение отражает неопределенность вокруг бизнес-модели Circle, а не просто реакцию рынка.

Акции Circle Internet Group потеряли примерно четверть своей стоимости за последнюю неделю, под давлением трех нерешенных факторов, которые, похоже, ставят под сомнение основные предположения, лежащие в основе инвестиционного кейса компании. Они открылись 24 марта около $126, упали на 20%, закрывшись на уровне $101, затем зафиксировали кратковременное восстановление на следующей сессии, прежде чем снова снизиться в течение следующих двух дней, завершив неделю на уровне $93, причем три из последних четырех сессий закрылись в минусе, согласно историческим данным Google Finance. Падение во вторник прошлой недели произошло после двух плохих новостей, которые пришлись на один день: проект закона Сената, который может запретить доходы, которые Circle распределяет среди держателей стейблкоинов, и объявление ее конкурента, Tether, о том, что он нанял крупную аудиторскую фирму для первой проверки своих резервов.

За несколько недель до снижения Circle демонстрировала двузначный рост, увеличившись примерно на 60% с момента отчета о доходах за IV квартал. Аналитики также были в целом оптимистичны, и Clear Street повысила свою целевую цену для Circle до $152 в начале этого месяца. Но язык Сената по поводу возможного запрета на доходы и объявление об аудите Tether остаются нерешенными, и оба фактора, похоже, продолжают оказывать давление на акции в последующих сессиях. Ожидается, что проект закона будет опубликован на этой неделе, приближаясь к разметке Комитета по банковскому делу Сената, намеченной на вторую половину апреля, срок, в который законодатели заявили, что законопроект должен пройти, чтобы избежать задержки до выборов. Под давлением Снижение акций Circle указывает на более широкую неопределенность вокруг бизнес-модели Circle и на то, являются ли факторы, стоящие за первоначальным падением, временными затруднениями или чем-то более структурным, сообщили аналитики из Decrypt.

«Пассивный доход, вероятно, является одной из основных причин, по которой розничные пользователи на Coinbase удерживают USDC», - сказал Сивон Ху, исследователь Four Pillars, в интервью Decrypt. «Замена этого на основанные на активности стимулы потребует создания совершенно новой структуры вовлеченности пользователей». Программы вознаграждений на основе активности структурно отличаются от пассивного дохода тем, что требуют постоянных инвестиций в продукт, и доходы уменьшаются, если «вовлеченность пользователей достигает плато», объяснил Ху. Если запрет на пассивный доход Сената будет принят, переход к вознаграждениям на основе активности может занять как минимум год и стоить Circle часть своей базы розничных пользователей в процессе, отметил он. Тем не менее, достижение рекордных уровней обращения USDC, несмотря на общий спад на рынке, предполагает, что держатели привлекаются к нему как инструменту платежей, что может означать, что падение акций преувеличивает фактический риск, сказал Ху. Если запрет на доходы будет принят, USDC Circle может потерять «основную сделку с доходами», - сказал Доминик Джон, аналитик Zeus Research, в интервью Decrypt, отметив, как его модель тогда изменится на «экономику, основанную на использовании». Вознаграждения на основе активности «могут создать поток», но без «двигателя дохода» это может означать «низкие маржи и слабую привязанность баланса», сказал он, оценив, что переход может занять от двух до четырех кварталов для перезагрузки и до 18 месяцев для стабилизации. Помимо запрета на доходы, аудит Tether представляет собой отдельный конкурентный риск. Джон оценивает, что успешное одобрение Deloitte может поставить под угрозу 5-15% доли USDC на институциональном рынке «в краткосрочной перспективе», в основном за счет потоков, не зависящих от доходов, которые могут изменяться в зависимости от ликвидности и восприятия.

Что-то большее потребует «постоянного доказательства долгосрочных резервов», отметил он. Консенсус по поводу запрета на пассивный доход Закона CLARITY «делает практически невозможным для эмитентов стейблкоинов принятие традиционной модели депозитов и распределения прибыли», и это стало ключевым фактором, ограничивающим структурный потенциал Circle, сказал Райан Юн, старший аналитик Tiger Research, в интервью Decrypt. Тем не менее, сила Circle заключается в его глубокой интеграции с институциональными финансами и более широким B2B экосистемой, сказал Юн. Circle «уже прочно укоренилась на рынке» и имеет «достаточный финансовый резерв, чтобы справиться с регуляторными неопределенностями», что делает текущий спад трудным для интерпретации как окончательное снижение корпоративной стоимости, сказал Юн.