С точки зрения 10 методов оценки, сколько на самом деле стоит ETH?

Автор: Эрик, Foresight News

Какова должна быть разумная цена ETH?

На этот вопрос рынок предложил множество моделей оценки. В отличие от биткойна, который уже существует как товарный актив, Ethereum, как платформа смарт-контрактов, должен был бы суметь сформулировать разумную и признанную систему оценки, но, похоже, что в индустрии Web3 до сих пор нет консенсуса по этому вопросу.

Недавно запущенный веб-сайт Hashed предложил 10 возможных моделей оценки, которые могут быть высоко оценены на рынке. Из 10 моделей 8 показали, что эфириум недооценен, а взвешенная средняя цена превышает 4700 долларов.

Так какая цена, близкая к историческому максимуму, считается обоснованной?

От TVL до стейкинга и дохода

Модели, перечисленные в Hashed, разделены на три категории по надежности: низкая, средняя и высокая. Начнем с моделей оценки с низкой надежностью.

Коэффициент TVL

Модель считает, что оценка эфириума должна быть кратной его DeFi TVL, связывая рыночную капитализацию только с TVL. Hashed использовал среднее значение отношения рыночной капитализации к TVL с 2020 по 2023 год (по моему пониманию, это время с начала DeFi Summer до момента, когда ситуация с “матрешками” еще не была слишком серьезной) — 7 раз, путем умножения текущего DeFi TVL эфириума на 7 и деления на предложение, то есть: TVL × 7 ÷ Supply, полученная цена составляет 4128.9 долларов, что дает 36.5% потенциала роста по сравнению с текущей ценой.

Этот грубый метод расчета, который учитывает только DeFi TVL и не может точно определить фактический TVL из-за сложных вложенных структур, действительно соответствует низкой надежности.

Премия за дефицит, вызванная стейкингом

Модель учитывает, что эфириум, который не может находиться в обращении на рынке из-за стейкинга, повысит «редкость» эфириума. Умножив текущую цену эфириума на корень из отношения общего предложения и ликвидности, то есть Price × √(Supply ÷ Liquid), получаем цену 3528.2, что указывает на потенциал роста на 16.6% по сравнению с текущей ценой.

Эта модель была разработана Hashed, а расчеты квадратных корней предназначены для смягчения экстремальных случаев. Но согласно этому алгоритму ETH всегда недооценен, не говоря уж о разумности «дефицита», создаваемого только стейкингом, а также о дополнительных ликвидностях Ethereum, освобождаемого от LST, и других подобных вопросах, что тоже довольно грубо.

Основная сеть + множитель TVL L2

Подобно первой модели оценки, этот модель добавляет весь TVL L2 и дает двойное взвешивание из-за потребления L2 на Ethereum. Метод расчета: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, полученная цена составляет 4732.5, что дает 56.6% потенциала роста по сравнению с текущей ценой.

Что касается числа 6, хотя это не объясняется, но с высокой вероятностью это также множитель, полученный из исторических данных. Хотя L2 учтён, этот способ оценки по-прежнему просто ссылается на данные TVL и не лучше первого способа.

«Обещание» премия

Этот способ также похож на вторую модель, только к нему добавлен заблокированный в DeFi-протоколе эфир. Множитель в этой модели представляет собой процент премии, полученный путем деления общего количества ETH, заложенного и заблокированного в DeFi-протоколе, на общее предложение ETH, что демонстрирует «долгосрочные убеждения и более низкое предложение ликвидности». После добавления 1 к этому проценту и умножения на индекс премии 1.5 для «обязанных» активов относительно ликвидных активов, в конечном итоге получается разумная цена ETH по этой модели. Формула: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, полученная цена составляет 5097.8 долларов, что на 69.1% выше текущей цены.

Hashed обозначает, что модель вдохновлена концепцией, согласно которой токены L1 должны рассматриваться как деньги, а не как акции, однако она все еще сталкивается с проблемой, что разумная цена всегда выше текущей.

Основная проблема четырех перечисленных способов оценки с низкой надежностью заключается в том, что рассматриваемый единственный аспект не является разумным. Например, данные TVL не всегда лучше, когда они выше; использование более низкого TVL для обеспечения лучшей ликвидности может быть шагом вперед. Что касается того, чтобы рассматривать не находящийся в обращении эфир как вид дефицита или преданности, что приводит к образованию премии, то это, похоже, не объясняет, как оценивать, когда цена действительно достигает ожидаемой.

После того как мы обсудили 4 схемы оценки с низкой надежностью, давайте рассмотрим 5 схем с умеренной надежностью.

Рыночная стоимость /TVL справедливая стоимость

Модель по своей сути является моделью регрессии к среднему, расчет основан на предположении, что исторический средний уровень соотношения рыночной капитализации и TVL составляет 6 раз, превышение этого значения считается переоценкой, недостаток — недооценкой. Формула такова: Price × (6 ÷ Current Ratio), в результате чего получается цена 3541.1 долларов, что предполагает потенциал повышения на 17.3% относительно текущей цены.

Этот метод расчета на первый взгляд основывается на данных TVL, но на самом деле опирается на исторические закономерности и использует более консервативный подход к оценке, что действительно кажется более разумным, чем простое обращение к TVL.

Закон Меткалфа

Закон Меткалфа — это закон, касающийся ценности сетей и развития сетевых технологий, предложенный Джорджем Гилдом в 1993 году, но названный в честь Роберта Меткалфа, пионера компьютерных сетей и основателя компании 3Com, в знак признания его вклада в Ethernet. Суть закона заключается в том, что ценность сети равна квадрату числа узлов в этой сети, и ценность сети пропорциональна квадрату числа подключенных пользователей.

Hashed означает, что эта модель была эмпирически проверена академическими исследователями (Alabi 2017, Peterson 2018) по отношению к биткойну и эфириуму. Здесь используется TVL в качестве индикатора сетевой активности. Формула вычисления: 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, полученная цена составляет 9957.6 долларов, что дает возможность роста на 231.6% по сравнению с текущей ценой.

Это довольно профессиональная модель, также отмеченная Hashed как академическая модель с сильной исторической связью, просто использование только TVL в качестве единственного критерия кажется несколько однобоким.

Метод дисконтирования денежных потоков

Эта модель оценки является в настоящее время наиболее распространённым способом оценки Ethereum как компании, рассматривая staking-вознаграждения как доход, и рассчитывая текущую стоимость с помощью метода дисконтирования денежных потоков. Расчёт, предложенный Hashed, выглядит следующим образом: Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), где 10% - это ставка дисконтирования, а 3% - темп постоянного роста. Эта формула явно имеет недостатки; фактический результат должен быть рассчитан как Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) при стремлении n к бесконечности.

Мгновенно используемая формула, предложенная Hashed, также не может вычислить этот результат. Если рассматривать годовую процентную ставку 2,6%, то разумная цена должна составлять около 37% от текущей цены.

Оценка по рыночной стоимости продаж

На Ethereum коэффициент цена/выручка определяется как отношение рыночной капитализации к годовому доходу от комиссий за транзакции. Поскольку комиссии в конечном итоге идут валидаторам, в сети не существует понятия цены/прибыль. Token Terminal использует этот метод для оценки, 25-кратный коэффициент соответствует уровню оценки акций технологических компаний роста, Hashed называет это “отраслевым стандартом оценки L1 протоколов”. Формула расчета этой модели: Annual_Fees × 25 ÷ Supply, полученная цена составляет 1285,7 долларов, что дает 57,5% пространства для падения от текущей цены.

Из вышеуказанных двух примеров видно, что при использовании традиционных методов оценки цена Эфириума находится в состоянии серьезного переоценивания, но очевидно, что Эфириум не является приложением, и использование такого метода оценки, на мой взгляд, даже в принципе является ошибочным.

Оценка общего активов на блокчейне

Эта модель оценки на первый взгляд кажется бессмысленной, но при более глубоком размышлении она кажется разумной. Основная идея заключается в том, что для обеспечения безопасности сети Ethereum ее рыночная капитализация должна соответствовать стоимости всех активов, которые на ней рассчитываются. Таким образом, способ расчета этой модели также очень прост: нужно взять сумму всех активов на Ethereum, включая стейблкоины, токены ERC-20, NFT и так далее, и разделить ее на общее количество Ethereum в обращении. Полученный результат составляет 4923,5 долларов, что предполагает потенциал роста на 62,9% по сравнению с текущей ценой.

Это самая простая модель оценки, которую можно вычислить на данный момент, и её основное предположение создаёт ощущение, что что-то не так, но неясно, что именно.

Модель доходных облигаций

Единственная высоконадежная модель оценки среди всех моделей оценки, Hashed утверждает, что эта модель пользуется популярностью у аналитиков TradFi, которые оценивают криптовалюту как альтернативный класс активов, и оценивает Ethereum как доходные облигации. Метод расчета заключается в делении годового дохода Ethereum на ставку доходности от ставок для расчета общей рыночной капитализации, формула: Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, полученный результат составляет 1941,5 долларов, что предполагает снижение на 36,7% по сравнению с текущей ценой.

Единственное, возможно, из-за широкого применения в финансовой сфере, считается высоконадежной моделью оценки, стало еще одним примером, когда традиционные методы оценки «недооценивают» цену эфириума. Так что это может быть хорошим доказательством того, что эфириум не является ценными бумагами.

Оценка публичных блокчейнов может потребовать учета множества факторов

Система оценки токенов публичных блокчейнов может требовать учета множества факторов, и Hashed провел взвешенное среднее этих 10 способов на основе надежности, в результате чего полученное значение составляет около 4766 долларов, но учитывая возможные ошибки в расчете метода дисконтирования денежных потоков, фактический результат может быть немного ниже этого числа.

Если бы мне пришлось оценить Ethereum, то в основе моего алгоритма, вероятно, лежала бы теория спроса и предложения. Поскольку Ethereum является «валютой» с реальным применением, для оплаты Gas-расходов, покупки NFT или создания LP требуется ETH. Поэтому, возможно, нужно рассчитать некоторый параметр, который может измерить соотношение спроса и предложения ETH за определенный период времени, основываясь на уровне активности сети, и затем, совместив его с фактическими затратами на выполнение транзакций в Ethereum, сравнить с ценами в истории при схожих параметрах, чтобы получить справедливую цену.

Однако, согласно этому методу, если рост активности на Ethereum не будет соответствовать темпам снижения затрат, то цена ETH не имеет оснований для роста. За последние два года активность на Ethereum в определенные моменты даже превышала уровень 2021 года во время бычьего рынка, но из-за снижения затрат спрос на Ethereum не был высоким, что привело к фактическому избытку предложения по сравнению со спросом.

Однако единственное, что нельзя учесть в этой оценке по сравнению с историей, это воображение эфириума. Возможно, в какой-то момент, когда на эфириуме снова возникнет расцвет DeFi, нам потребуется воспользоваться «коэффициентом мечты рынка».