1 декабря Федеральная резервная система (ФРС) официально нажала кнопку паузы — операция по сокращению баланса, начавшаяся в июне 2022 года и сократившая активы с почти 9 триллионов долларов до 6.6 триллионов, наконец завершилась.

Этот временной узел не был выбран случайно. За ним стоят две скрытые линии:

Во-первых, экономические данные США начинают ухудшаться. Рост замедляется, рынок труда уже не так активен, и в это время продолжать сокращение ликвидности не что иное, как сыпать соль на рану. Федеральная резервная система (ФРС) явно не хочет толкать экономику к краю жесткой посадки.

Во-вторых, уровень резервов банковской системы снижается. Если продолжить углубляться, возможно, проблемы возникнут не у отдельных учреждений, а начнется системный риск.

Если посмотреть глубже, то в период пандемии тот раунд покупки облигаций по сути был для Министерства финансов продлением жизни. Теперь остановились, отчасти из-за страха, что стоимость заимствования для правительства продолжит расти — все-таки инфляция все еще колеблется в диапазоне 2,8%-3,0%, а экономика проявляет признаки усталости. Федеральная резервная система (ФРС) идет по канату между "стабилизацией роста" и "контролем инфляции".

Как рынок отреагирует? В краткосрочной перспективе давление ликвидности действительно может дать передышку. Но не спешите с оптимизмом.

Баланс Федеральной резервной системы (ФРС) все еще превышает 2 трлн долларов по сравнению с уровнем до пандемии. Как только эти горячие деньги начнут проявлять активность, волатильность только увеличится. К тому же экономические данные за октябрь будут опубликованы только в декабре, что создает вакуум данных + поворот политики, что может привести к чрезмерным ожиданиям.

Остановка сокращения баланса не означает укрепления экономики, а напротив, выявляет двойное давление на экономику и ликвидность. Цикл снижения процентных ставок в 2025-2026 годах, вероятно, будет происходить быстрее и с большей амплитудой, чем сейчас ожидает рынок. Логика позиций должна быть пересмотрена.

На данный момент на что следует обратить внимание? Три направления: реальная ситуация после выхода экономических данных за октябрь, тенденция изменения резервов банков и корректировка ожиданий по снижению процентных ставок. Структурные возможности, скрывающиеся за этим поворотом в политике, стоит заранее учитывать.