Отчет о шифровании, кредитном левередже и Децентрализованных финансах за третий квартал 2025 года: Какое влияние и уроки оказали KlarnaUSD и Aave App на рынок?

Автор: insights4.vc

Перевод: Глендон, Techub News

Криптовалютные залоговые заемные средства достигли рекорда в третьем квартале 2025 года, превысив пиковые значения конца 2021 года в долларах США, однако структура рынка в это время претерпела фундаментальные изменения. На данный момент на рынке доминирует онлайновое кредитование, с значительно повышенной прозрачностью и качеством залога по сравнению с неясным периодом процветания 2021 года. В то же время границы между кредитованием и платежами начинают размываться: финансовые технологии запускают собственные стейблкоины, в то время как DeFi-протоколы расширяются вверх, предлагая банковские приложения для розничных пользователей.

В этом отчете будет независимо проанализировано эти тренды, включая расширение масштабов криптовалютного кредитного плеча, запуск стабильной монеты Klarna KlarnaUSD, а также выход Aave на рынок потребительского финансирования через приложения с высокой доходностью, и будет рассмотрено влияние этих трендов на рыночную структуру, возможности и риски.

Обзор криптовалютного кредитного плеча за третий квартал 2025 года

Рынок достиг нового рекорда: непогашенный баланс криптовалютных кредитов увеличился на около 20 миллиардов долларов в третьем квартале и составил около 73,6 миллиардов долларов к концу сентября 2025 года, установив исторический рекорд на конец квартала с ростом на 38% по сравнению с предыдущим кварталом и на 6% по сравнению с пиковым значением конца 2021 года. Основной рост обеспечили децентрализованные финансовые (DeFi) кредитные протоколы. Объем кредитов на DeFi платформах увеличился на 55% за квартал и достиг около 41 миллиард долларов (установив исторический рекорд).

Централизованные криптовалютные кредитные учреждения (CeFi) сократились после кредитных событий 2022 года, но в настоящее время также наблюдается рост — объем непогашенных кредитов увеличился примерно на 37% по сравнению с предыдущим периодом, достигнув около 24,4 миллиарда долларов. Тем не менее, рынок кредитования CeFi все еще значительно меньше, чем в пиковые годы 2021-2022. Кроме того, на конец квартала существует около 8-9 миллиардов долларов криптовалютных обеспеченных долгов в виде долговых позиций с обеспечением на блокчейне (CDP) в стабильных монетах (например, DAI, LUSD). Если объединить DeFi-кредитование, CeFi-кредитование и объем стабильных монет, поддерживаемых криптовалютами, общий объем рынка криптовалютного обеспечения кредитования немного превышает 73 миллиарда долларов, что по номинальной стоимости примерно соответствует пиковым уровням конца 2021 года.

Карта рынка криптовалютного кредитования и займов (источник: Galaxy)

Ключевое отличие по сравнению с предыдущим циклом заключается в переходе к торговым площадкам на блокчейне. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года, около 66-67% криптовалютных займов обеспечены на блокчейне через DeFi-кредитные протоколы или выпуск CDP-стейблкоинов, что значительно выше пиковых значений примерно 48%-49% в четвертом квартале 2021 года. В области блокчейн-трейдинга децентрализованные кредитные приложения в настоящее время составляют более 80% невыплаченных долгов на блокчейне, в то время как стейблкоины, поддерживаемые криптовалютой, составляют всего около 16%. Другими словами, в настоящее время большая часть маржинальной торговли на блокчейне осуществляется на кредитных платформах с использованием криптовалюты в качестве залога для займа существующих стейблкоинов (таких как USDT, USDC и т. д.), а не, как в 2021 году, для выпуска новых синтетических стейблкоинов.

Только DeFi кредитные протоколы в настоящее время занимают более половины (около 50%) рынка криптовалютных залоговых кредитов, в то время как доля CeFi кредитных платформ снизилась до примерно одной трети (около 30%), а CDP стабильные монеты составляют около 10-12%. Таким образом, на платформы на блокчейне приходится примерно две трети рыночной доли. Это изменение имеет большое значение, поскольку повысилась прозрачность и контроль над рисками — кредиты на блокчейне видны в реальном времени, и обычно залога достаточно, в то время как предыдущий бум CeFi был переполнен множеством скрытых, недостаточно обеспеченных кредитов. Поэтому оставшиеся участники CeFi также повысили стандарты (перейдя на полное обеспечение или структурированные сделки), но акцент рынка явно сместился на более прозрачные платформы DeFi.

В третьем квартале множество факторов способствовали расширению DeFi-кредитования. Стимулирующие программы и аирдропы «баллов» сыграли определенную роль. Многие пользователи держат свои кредитные счета открытыми, чтобы заработать награды или получить потенциальные возможности аирдропа токенов. Например, некоторые протоколы предлагают заемщикам систему баллов, что увеличивает эффективную доходность и способствует использованию заемного капитала. Кроме того, введение более качественных залоговых активов также сделало возможными стратегии с более высокой капитальной эффективностью. Principal Tokens (PTs) от Pendle являются典型ным例子, так как это актив с низкой волатильностью, при этом пользователи могут использовать PT в качестве залога с относительно стабильным обеспечением, чтобы занять большее количество стабильных монет. Это делает определенные стратегии «арбитражной торговли» с использованием заемных стабильных монет (например, занимая стабильные монеты под залог PT для повторного инвестирования с целью получения дохода) более привлекательными.

Кроме того, рыночная среда также весьма благоприятна. Рост цен на основные криптоактивы (BTC, ETH, SOL и др., которые показали рост в этом квартале) повысил стоимость залога и, возможно, стимулировал кредитные операции. С ростом цен на активы заемщики получили больше возможностей и уверенности в кредитовании, в то время как кредиторы также охотнее предоставляют займы под залог основных криптоактивов. Этот положительный обратный цикл — более высокая цена на криптовалюту приводит к более высокой стоимости залога, что способствует кредитованию и далее поддерживает развитие онлайнового кредитования.

Новая цепь и рост рычагов

Инновации в инфраструктуре блокчейна также сыграли свою роль в стимулировании. В третьем квартале появились новые сети, такие как Plasma, которые быстро привлекли большое количество кредитных операций. На самом деле, с момента запуска блокчейна Plasma прошло всего около пяти недель, и к концу октября его непогашенные DeFi-займы превысили 3 миллиарда долларов, что свидетельствует о том, что пользователи быстро перемещают свои средства на новые платформы, предлагающие возможности для получения дохода. По состоянию на 31 октября развертывание протокола Aave на Plasma занимало около 69% доли займов на этой цепи, что сделало Plasma вторым по величине рынком Aave (обогнав некоторые старые сети). Этот пример показывает, что новые цепи (которые обычно предлагают низкие комиссии или специальные стимулы) могут ускорить рост кредитного плеча, привлекая ликвидность и заемщиков, ищущих преимущества.

Повторные вычисления CeFi-DeFi

Одним из моментов, на который следует обратить внимание при анализе, является то, что кредиты между CeFi и DeFi могут быть дублированы. Некоторые централизованные кредитные учреждения продолжают использовать DeFi-протоколы в качестве источника финансирования. Например, платформа CeFi может заложить свои BTC на Aave, чтобы занять USDC на блокчейне, а затем одолжить эти USDC клиентам вне сети. В сводных данных один и тот же кредит может появляться дважды: один раз в невозвратных кредитах DeFi и другой раз в балансе активов кредитного учреждения CeFi, как дебиторская задолженность его клиентов. Без явного раскрытия трудно устранить эти дублирующие части. Исследователи Galaxy обратили внимание на эту проблему и подчеркнули, что хотя статистика по кредитованию на блокчейне прозрачна, отчеты CeFi не последовательны, и недавний рост может быть частью круговорота средств между бухгалтериями CeFi и DeFi. Поэтому вышеуказанные основные данные служат только для справки: если этот круговорот средств значителен, фактический объем независимых кредитов в экономическом смысле может быть немного ниже. Тем не менее, общая тенденция ясна: криптовалютный кредитный рычаг снова растет, но более обеспечен и движим на блокчейне, чем в предыдущем цикле.

KlarnaUSD и масштаб сети стейблкоинов

Расширение криптокредитования неразрывно связано с эволюцией цифровых платежных систем. Стейблкоины раньше в основном использовались для криптовалютной торговли, но сегодня они способствовали сделкам на десятки триллионов долларов и привлекли участие крупных финансовых технологических компаний. Стейблкоин KlarnaUSD, выпущенный шведской крупной финтех-компанией Klarna, подчеркивает тенденцию к интеграции кредитного плеча, кредитования и платежей. С ростом заимствований в блокчейне также активно развиваются платежные сети на основе стейблкоинов, предоставляя ликвидность и залог для DeFi.

Стратегия стейблкоина Klarna

Klarna, как всемирно известный поставщик услуг «покупай сейчас — плати позже» (BNPL) и потребительских платежей, в конце третьего квартала 2025 года объявила о запуске стабильно-валюты KlarnaUSD, поддерживаемой долларами. Этот шаг знаменует собой важное стратегическое расширение компании, в то время как ее генеральный директор ранее высказывал скептицизм по поводу криптовалют. Klarna превратилась из эксперта BNPL в более широкую финансово-технологическую компанию, предлагающую приложения для покупок, банковские услуги и другое; выпуск стабильно-валюты является ее шагом к выходу на рынок глобальной платежной инфраструктуры. KlarnaUSD разработан как цифровой доллар, обеспеченный фиатной валютой, который можно использовать для повседневных платежей и трансакций между границами в экосистеме Klarna и, возможно, будет использоваться внешними партнерами. По словам компании, этот токен будет полностью поддержан ее резервом долларов по соотношению 1:1. Это означает, что резервы могут храниться в форме наличных или эквивалентов наличных (например, застрахованных банковских депозитов или краткосрочных государственных облигаций), однако подробное раскрытие состава резервов и частоты их сертификации является критически важным для оценки рисков. Запуская долларовую стабильно-валюту, Klarna эффективно предоставляет более чем 100 миллионам пользователей способ осуществлять бесшовные и безволатильные транзакции на блокчейне, интегрируя скорость и низкие затраты криптосетей в регулируемую финансово-технологическую среду.

Технические и резервные настройки

KlarnaUSD будет работать на Tempo, новом платежном блокчейне, созданном платежным процессором Stripe и венчурной компанией в области криптовалют Paradigm. Tempo - это независимая цепочка, построенная специально для крупных платежных транзакций, с целью массового предоставления быстрого, недорогого и соответствующего требованиям сервиса перевода стейблкоинов. KlarnaUSD выпускается через механизм «Открытого выпуска» (Open Issuance) Bridge, который является платформой инфраструктуры стейблкоинов (после того как Stripe приобрела Bridge за 1,1 миллиарда долларов, Bridge теперь принадлежит Stripe). Bridge предоставляет задний план для выпуска и выкупа стейблкоинов, проверки соответствия и соединения между традиционными банками и блокчейном. На самом деле, пользователи могут покупать/выкупать KlarnaUSD через приложение Klarna, и Bridge будет обрабатывать выпуск токенов на цепочке, когда пользователь вносит доллары, и сжигать токены, когда пользователь извлекает доллары.

KlarnaUSD в настоящее время находится на этапе тестирования (по состоянию на третий квартал 2025 года в тестовой сети Tempo) и ожидается, что он будет запущен в основной сети Tempo в 2026 году. На этом этапе пилотного проекта Klarna тесно сотрудничает с командой криптовалют Stripe, чтобы интегрировать стабильные монеты в свои производственные процессы и обеспечить надежное управление рисками до полного публичного релиза. Управление резервами станет ключевым моментом: Klarna необходимо хранить долларовые резервы, поддерживающие KlarnaUSD, в надежных учреждениях и, возможно, периодически предоставлять сертификаты или аудиты, как это делает USDC или USDT, чтобы установить доверие пользователей. Прозрачность этих резервов и надзор со стороны регуляторов, скорее всего, будут следовать новым стандартам для стабильных монет (следует отметить, что новые законы, такие как предложение закона GENIUS в США и регламент MiCA в Европе, устанавливают стандарты для эмитентов). Инициативы Klarna показывают, что при наличии достаточных резервов и соблюдении соответствующих нормативных актов стабильные монеты, выпущенные бизнесом, постепенно становятся разумным продолжением бизнес-моделей финтеха.

Партнеры экосистемы: Stripe, Bridge и Paradigm

Запуск KlarnaUSD был поддержан тремя важными партнёрами, каждый из которых сыграл ключевую роль в внедрении стейблкоина:

Stripe: Будучи одним из крупнейших в мире процессоров платежей, Stripe обеспечил мгновенное распределение KlarnaUSD, интегрировав его в свою существующую сеть торговцев и API, что позволяет миллионам онлайн-ритейлеров принимать эту стабильную монету с помощью знакомых интеграций. Торговцам не нужно изучать технологии блокчейна; им достаточно включить функцию оплаты стабильной монетой, и инфраструктура Stripe позаботится о таких вопросах, как обработка платежей, соблюдение норм и контроль за мошенничеством.

Bridge (компания Stripe): Bridge предоставляет основную инфраструктуру для выпуска и управления KlarnaUSD, включая резервное хранение, эмиссию/сжигание, управление кошельками и функции соблюдения нормативных требований на блокчейне (например, заморозка и черные списки). Он соединяет банковскую систему с блокчейном Tempo, обеспечивая поддержку каждого токена долларом 1:1. Bridge подает заявку на получение лицензии национального трастового банка США, что свидетельствует о том, что он движется в сторону регулирования и функционирования как стабильная монета на уровне института.

Парадигма: Парадигма — ведущая криптовалютная венчурная компания, которая совместно с Stripe запустила блокчейн Tempo, обладая глубокими знаниями в области блокчейна и ресурсами экосистемы. Ее участие способствует позиционированию KlarnaUSD как открытой, совместимой стабильной монеты, способной интегрироваться с DeFi платформами и другими блокчейнами, подчеркивая тенденцию к слиянию финансовых технологий, венчурного капитала и криптоинфраструктуры в данной модели.

Годовой объем торгов стабильными монетами достиг 27 триллионов долларов США

При объявлении о запуске KlarnaUSD компания акцентировала внимание на удивительной цифре: годовой объем транзакций глобальных стейблкоинов, как ожидается, достиг 27 триллионов долларов США. Эта цифра (по данным исследования McKinsey) вероятно измеряет общий объем транзакций всех стейблкоинов в цепочке за год. Она отражает огромный масштаб этих цифровых долларовых сетей. Для справки, 27 триллионов долларов США находятся на одном уровне с объемом транзакций основных кредитных карт. Например, общий объем платежей Visa в финансовом 2024 году составляет около 16 триллионов долларов, даже если добавить Mastercard (около 10 триллионов долларов), это близко к 20 триллионам долларов. Другими словами, несмотря на совершенно разные модели использования, стейблкоиновые сети ежегодно обрабатывают долларовую стоимость, сопоставимую с суммой систем Visa и Mastercard. Объем транзакций стейблкоинов также значительно превышает традиционные международные переводы, которые составляют примерно от 0,8 до 1 триллиона долларов в год по всему миру, и даже превышает ВВП США.

Однако при интерпретации объема торгов в 27 триллионов долларов следует быть осторожным. Объем торгов стабильными монетами не совпадает с объемом экономических расчетов в розничной торговле; большая часть этого объема происходит от внутренних потоков средств на рынке криптовалют. Например, стабильная монета в один доллар может многократно перемещаться между биржами, DeFi-протоколами и кошельками в течение дня, что приводит к увеличению исходного показателя объема торгов. Эти перемещения включают арбитражные сделки, потоки средств поставщиков ликвидности и внутренние переводы средств, а не только покупки товаров или услуг.

В отличие от этого, объем транзакций в банковских сетях в основном отражает расходы конечных пользователей на товары/услуги или снятие наличных. Поэтому, несмотря на то, что объем стабильных монет достиг уровня, сопоставимого с основными платежными сетями, большая часть из этих 27 триллионов долларов является финансовой деятельностью внутри криптоэкосистемы (торговля, передача залога, доходное фермерство), а не новой коммерческой деятельностью. Тем не менее, его траектория роста по-прежнему впечатляюща и имеет потенциал к тому, чтобы к концу этого десятилетия превзойти традиционные сети (как предсказывает McKinsey), что указывает на то, что даже если лишь небольшая часть объема транзакций стабильных монет будет перенесена на розничные платежи и трансакции между странами, это может составить конкуренцию традиционным платежным каналам.

Влияние механизмов регулирования стабильных монет на кредитное плечо и кредитование

Восход стабильных монет, таких как KlarnaUSD, выпущенных различными компаниями, может оказать значительное влияние на кредитный ландшафт в цепочке. Во-первых, если KlarnaUSD получит широкое применение (например, миллионы пользователей Klarna начнут использовать его для платежей или торговцы начнут расчеты с его помощью), то естественно возникнет потребность в использовании неиспользуемых остатков для получения дохода. Как держатели USDC или USDT стремятся к рынкам DeFi-кредитования для получения процентов, так и KlarnaUSD может стать новым видом финансового актива в DeFi. Мы, возможно, увидим, как KlarnaUSD будет интегрирован в протоколы денежного рынка (например, Aave, Compound и др.) в качестве залога или заемного актива. Это будет способствовать циклу кредитного плеча: пользователи (включая корпоративный казначейство Klarna) смогут вносить KlarnaUSD в DeFi-кредитные пулы для получения дохода, что, в свою очередь, поддержит большее количество кредитных операций на цепочке.

Если Klarna или её банковские партнёры предоставят удобные каналы для пополнения и вывода средств, это сможет эффективно влить свежие средства в систему DeFi, что, возможно, повысит ликвидность и снизит стоимость капитала для заёмщиков. Во-вторых, KlarnaUSD войдёт в конкурентную область, dominated by Tether (USDT) и USD Coin (USDC). В настоящее время эти две стабильные монеты являются основными стабильными монетами, используемыми в DeFi в качестве залога и ликвидности для кредитования. KlarnaUSD поддерживается крупной финансовой технологической компанией Klarna, и она может сосуществовать с ними, открывая нишевые рынки (например, предпочитаемые в определённых платежных сценариях или регионах), или конкурировать с ними напрямую после получения достаточного доверия и ликвидности. В отличие от USDC или USDT, ориентированных на пользователей криптовалют, KlarnaUSD может привлечь больше пользователей, не связанных с криптовалютами, к использованию стабильных монет. Это может расширить круг участников онлайновых финансов. Например, пользователям приложения Klarna в будущем может потребоваться лишь интеграция, чтобы внести свои KlarnaUSD в Aave, не понимая, что такое Aave, только из-за более высоких процентных ставок по сбережениям. Эта ситуация увеличит пул доступных средств на рынке кредитования DeFi.

Aave App: новый банковский продукт, основанный на DeFi

Как DeFi упаковывается для конечных пользователей, последняя часть этой головоломки была завершена Aave. Будучи одним из крупнейших DeFi-кредитных протоколов, Aave в третьем квартале 2025 года запустила важную стратегическую инициативу — Aave App, мобильное приложение для потребителей, которое предлагает банковские услуги (сберегательные счета, платежи), полностью основанные на DeFi. Это развитие отражает тенденцию вертикальной интеграции пользовательского опыта в проектах DeFi и может значительно ускорить участие розничных инвесторов на рынке кредитования в цепочке. В этой статье мы подробно рассмотрим новое приложение Aave, его функции и механизмы, а также его влияние на масштабирование и риски криптовалютного плеча.

«Новый банк» на основе DeFi

Приложение Aave позиционируется как продукт с высоким доходом для сбережений, опыт работы с которым похож на обычный цифровой банковский счет. Оно позволяет обычным пользователям вносить средства (через банковский перевод, банковскую карту или стейблкоин) и зарабатывать проценты, не требуя прямого взаимодействия с криптовалютным кошельком или смарт-контрактом. По сути, Aave использует свой децентрализованный рынок ликвидности, предлагая розничным клиентам доход через упрощенный интерфейс.

Основные функции Aave App включают:

Высокая привлекательная доходность: это приложение заявляет, что годовая процентная ставка по сбережениям достигает около 9%, что значительно выше, чем обычные банковские ставки (в многих рынках банковские ставки составляют около 0,5% до 4%). Эта рекламная ставка включает в себя некоторые бонусы — например, пользователи, завершившие проверку личности (KYC), настроившие срочные вклады (автоматические сбережения) или рекомендующие друзей, могут разблокировать более высокие уровни годовых ставок, достигающие около 9%. Базовая ставка, доступная всем пользователям, также довольно значительна (согласно информации, на начальном этапе она составляла около 5% до 6,5%), и даже превышает многие фонды денежного рынка. Проценты в приложении Aave накапливаются в реальном времени с учетом сложного процента (проценты рассчитываются в секунду, на основе остатка вклада), что усиливает опыт современных финансовых технологий с акцентом на “деньги всегда работают”.

Защита больших остатков: Чтобы устранить сомнения в доверии, Aave предоставляет пользователям страховку на «защиту остатков» до 1 миллиона долларов США для их депозитов. Эта защита потерь значительно превышает типичную банковскую страховку депозитов (например, лимит страхования Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) составляет 250 000 долларов США). Хотя в открытых источниках не указано конкретный механизм, вероятно, Aave резервирует средства или приобретает страховку, чтобы обеспечить защиту в случае, если пользователи понесут определенные убытки (например, из-за сбоя смарт-контракта или банкротства депозитарной компании). Эта функция направлена на повышение доверия потребителей, демонстрируя, что даже если средства в конечном итоге поступают в DeFi, существует защита.

Однако следует отметить, что это не застрахованное правительством страхование, а контрактная гарантия, предоставляемая Aave или его аффилированными компаниями. Ограничение в 1 миллион долларов указывает на то, что целевая аудитория Aave — это состоятельные вкладчики, и компания стремится выделиться на фоне новых банков, предлагая защиту, которая значительно превышает обычный порог. Тем не менее, надежность этой гарантии (какие конкретные риски она покрывает и какой орган предоставляет гарантии) остается под вопросом.

Широкая подключаемость и удобство: приложение Aave интегрировано с несколькими банками и платежными сетями, поддерживающими более 12000 банков и дебетовых карт для пополнения счетов. Это означает, что пользователи могут связывать свои существующие банковские счета для перевода через ACH или API открытого банкинга (возможно, используя такие банковские подключения, как Plaid или Stripe) или использовать дебетовые карты для мгновенных депозитов. Эта широкая подключаемость делает процесс регистрации очень удобным, пользователям не нужно заранее иметь криптовалюту; они могут прямо из фиатного счета пополнять приложение. Приложение также поддерживает прямые депозиты стабильных монет, поэтому пользователи криптовалюты могут вносить USDC или другие поддерживаемые стабильные монеты по мере необходимости.

Важно отметить, что верификация KYC (знай своего клиента) является частью процесса регистрации — Aave требует проведения идентификации, что соответствует требованиям к предоставлению полубанковских продуктов и обеспечивает соблюдение регуляторных норм (как уже упоминалось, завершение верификации KYC также может привести к повышению годовой доходности в качестве вознаграждения). Приложение Aave нацелено на создание стандартного опыта финансовых технологий для сбережений, абстрагируя сложности криптовалюты, где «криптография работает на нижнем уровне», и пользователям не нужно взаимодействовать с ней напрямую. Функция вывода средств поддерживает использование по мере необходимости, без каких-либо блокировок или штрафов. Aave подчеркивает, что пользователи могут в любое время выводить средства, не дожидаясь или соблюдая какие-либо дополнительные условия, что решает некоторые проблемы платформ централизованного финансового дохода, связанные с ограничениями на вывод средств.

Генерация дохода

Как Aave может предоставлять годовую процентную ставку (APY) около 5-9% устойчивым образом? На переднем плане пользователи, скорее всего, направляют свои депозиты в децентрализованный рынок кредитования Aave (а также потенциальные связанные стратегии DeFi) в приложении Aave. Когда пользователи вносят доллары США (или стабильные монеты) в приложение, эти средства конвертируются в стабильные монеты (если еще не конвертированы) и предоставляются в ликвидные пулы Aave (возможно, на нескольких блокчейнах, на которых работает Aave), чтобы заработать проценты от заемщиков. Таким образом, доход, предоставляемый пользователям, в первую очередь определяется спросом на кредиты в сети: заемщики Aave платят проценты (например, занимая USDC для маржинальной торговли или занимая стабильные монеты для майнинга), и эти проценты используются для выплаты годовой процентной ставки по депозитам.

В третьем квартале 2025 года средняя процентная ставка по займам на стейблкоинах на блокчейне находилась в пределах однозначных чисел (по состоянию на конец квартала, взвешенная ставка по займам стейблкоинов составила примерно 4,8%-5,0%). Aave может оптимизировать распределение ликвидности на рынке — например, если доходность Aave на Polygon или других блокчейнах превышает доходность на основной сети Ethereum, то бэкэнд может перераспределить больше средств пользователей на эти рынки. Кроме основной процентной ставки по займам могут быть и другие источники дохода или стимулы: Aave может повысить доходность за счет вознаграждений в родном токене (хотя недавние стимулы ликвидности Aave были довольно умеренными), или повысить доходность за счет интеграции с другими возможностями получения дохода (например, часть средств может быть использована для доходности стейкинга ликвидных стейблкоинов, или для кредитных пулов реальных активов, которые иногда предлагают более высокие процентные ставки). Еще одной возможностью является то, что Aave субсидирует начальные доходы (как маркетинговые расходы), чтобы привлечь пользователей, по сути, это промо-ставка. Упоминание о том, что некоторые действия могут привести к дополнительной годовой доходности (например, автоматические сбережения могут увеличить годовую доходность на 0,5%), показывает, что часть дохода не полностью продиктована рынком, а является автономными вознаграждениями от Aave.

В долгосрочной перспективе устойчивый доход будет зависеть от состояния рынка: если криптовалютный рынок активен и спрос на заемные средства велик, процентные ставки по заимствованию (а также годовая доходность по депозитам) останутся на высоком уровне; если спрос снизится, ставки могут упасть. В настоящее время базовая доходность около 5-6% может отражать естественный спрос на заимствование (возможно, подстегнутый такими факторами, как упомянутые ранее стимулирующие баллы) и совокупный результат эффективного развертывания кросс-чейн. Приобретение Aave финансово-технической компании Stable Finance указывает на то, что они уже построили инфраструктуру для управления этими развертываниями и могут хеджировать или покрывать определенные риски. В отношении ликвидности и вывода средств Aave Labs (компания, стоящая за приложением) может поддерживать определенный резервный фонд или использовать собственную ликвидность для обеспечения немедленного вывода средств пользователями. Если много пользователей одновременно запросит вывод средств, Aave может временно первоочередно обрабатывать выводы из основного DeFi (что может включать время транзакции в блокчейне или проскальзывание), чтобы сохранить плавность пользовательского опыта.

В условиях крайнего стресса, например, при крахе рынка DeFi или резком росте затрат на кредитование, риск заключается в том, что разница между процентами, которые платит заемщик, и доходами, обещанными Aave пользователям, может увеличиться или даже измениться на противоположное. Приложение, вероятно, будет содержать отказ от ответственности за колебания процентных ставок. Если «заморозка» на рынке в сети произойдет (например, истощение ликвидности или приостановка смарт-контрактов), Aave будет вынужден приостановить новые операции или даже остановить вывод средств до восстановления основных средств. Все это является известными рисками интеграции DeFi в розничные продукты, и то, как Aave справится с ситуациями стресса, станет ключевым испытанием. Тем не менее, благодаря диверсифицированному рынку и возможным резервам средств, приложение в нормальных условиях может обеспечить ежедневную ликвидность, по сути являясь входом в DeFi доходы с гладким слоем.

Конкурентная среда

Приложение Aave вошло в конкурентный рынок, который включает как традиционные финансовые технологии, так и криптовалютные нативные продукты:

Традиционные банки и новые цифровые банки

Ставки по сберегательным счетам в традиционных банках все еще очень низкие (обычно ниже 1% годовых), даже высокодоходные сберегательные счета или срочные депозиты редко превышают 4-5%. Новые финансовые технологии, такие как Chime, Revolut или N26, иногда сотрудничают с банками, чтобы предложить более высокие доходности, но обычно это всего лишь однозначные числа и часто с установленными лимитами или дополнительными условиями. Доходность 5-9%, предлагаемая приложением Aave, непосредственно ставит под сомнение доходность этих традиционных банков. Кроме того, страхование депозитов в 1 миллион долларов, предлагаемое Aave, значительно превышает пределы большинства финансовых технологий или банков (лимит страхования депозитов в США составляет 250 000 долларов, в ЕС – 100 000 евро). Однако недостатком этой модели являются регулирование и доверие: банки имеют десятилетия регулирования и государственные гарантии, многие клиенты, склонные к избеганию рисков, даже при более низком доходе будут более склонны выбирать банки. Приложение Aave, вероятно, в первую очередь привлечет тех пользователей, которые стремятся к высокой доходности и хорошо разбираются в технологиях, а не обычных держателей сберегательных счетов, по крайней мере, до тех пор, пока оно не выдержит испытание временем.

Централизованная платформа доходов от криптовалюты

В предыдущем цикле платформы CeFi, такие как Cesius и BlockFi, предлагали розничные доходности для криптовалютных депозитов (около 5-10%), но из-за высоких рисков повторной ипотеки и отсутствия прозрачности эти модели рухнули в 2022 году. Aave App можно рассматривать как решение следующего поколения в области DeFi. Оно предназначено для предоставления аналогичных или даже более высоких доходностей, но с использованием неконтролируемых, прозрачных залогов (все депозиты в конечном итоге хранятся в видимых смарт-контрактах, а займы также обеспечиваются избыточным залогом). Стоит отметить, что решение Aave избегает проблемы несовпадения сроков, которая беспокоит централизованные финансовые платформы кредитования (долгосрочные займы и предоставление мгновенного вывода средств). Используя специально разработанный для мгновенной ликвидности ликвидный рынок на блокчейне (с плавающей процентной ставкой), модель Aave App становится более устойчивой, но не полностью безрисковой. Кроме того, есть и другие участники, такие как биржи (например, продукт сбережений USDC, предлагаемый Coinbase для клиентов, с годовой доходностью около 5%, или различные программы доходности). Эти схемы проще, но имеют более низкие доходности и требуют стороннего управления. Aave App пытается сочетать минимизацию доверия DeFi с дружелюбным интерфейсом, и если это будет выполнено правильно, это может стать мощным дифференцирующим преимуществом.

Другие розничные приложения на основе DeFi

Aave не является единственным проектом, который пытается сделать DeFi основным сервисом для пользователей. Например, некоторые стартапы и протоколы уже запустили дебетовые карты или аналогичные банковские платформы, связанные с доходами DeFi (пример, упомянутый в отраслевых новостях, - это сервис стейкинга Ethereum, который выпустил криптокэш-карту, похожую на карту American Express, а также сеть Mantle, выпустившая приложение «цифрового банка» с интегрированной криптовалютой). Кроме того, такие проекты, как Compound Treasury, предлагают учреждениям фиксированный доход 5% в USDC (но не нацелены на розничных пользователей), в то время как такие проекты, как Maple или Goldfinch, ориентированы на рынок институционального кредитования, что указывает на то, что мост между традиционными финансами и доходами от криптовалюты продолжает углубляться.

Преимущество Aave заключается в том, что это топовый протокол с обширной базой ликвидности и сообществом. Обращаясь напрямую к розничным пользователям, Aave может ослабить влияние мелких посреднических организаций, которые выступают в качестве входа в DeFi. Если приложение Aave станет успешным, оно может занять долю рынка, которая изначально принадлежала сторонним финансовым технологическим компаниям, интегрирующим API Aave. Фактически Aave проводит фронтальную интеграцию распределительных каналов. Это может изменить экономический ландшафт: Aave не нужно будет выплачивать все доходы напрямую финансовым технологическим партнерам или пользователям, а вместо этого может использовать приложение для управления доходами (в будущем, возможно, можно будет поддерживать определенный спред или использовать доходы для стимулирования использования протокола Aave, что принесет пользу всей экосистеме). Кроме того, это также может открыть для Aave Labs (компании) новые источники дохода, помимо комиссий протокола.

Влияние на системный леверидж и риски

Снижая порог для розничных пользователей для получения дохода на блокчейне, такие приложения, как Aave, могут значительно увеличить объем средств, поступающих в DeFi-кредитование. Даже если традиционные сбережения лишь немного смещаются в сторону этих продуктов, это может расширить кредитные возможности, и с ростом ликвидности со временем процентные ставки могут снизиться. С другой стороны, DeFi-платформы, ориентированные на розничных пользователей, концентрируют технологии, смарт-контракты и риски хранения в группе пользователей, которые могут не полностью осознавать эти рисковые позиции. С увеличением объема депозитов и началом конкуренции с банковскими сбережениями регуляторы и существующие банки могут отреагировать либо ужесточением регулирования доходных продуктов, либо прямым участием в строительстве инфраструктуры DeFi. Регуляторное отношение к таким приложениям, находящимся между банками и инвестиционными продуктами, все еще вызывает неопределенность, что является ключевым риском в среднесрочной перспективе.

Резюме

Криптовалютный залог с использованием кредитного плеча снова достиг уровня пикового значения предыдущего периода, но его природа изменилась: по сравнению с 2021 годом, он стал более ончейн, уровень залога стал выше, а прозрачность также увеличилась. Данные за третий квартал 2025 года показывают, что рыночный объем немного превышает предыдущий пик (около 74 миллиардов долларов, в то время как пик составлял 69 миллиардов долларов), при этом протоколы DeFi берут на себя большую часть нагрузки, в то время как операции кредитных учреждений CeFi стали более осторожными. Эта эволюция является как результатом возможностей, так и неизбежности — более высокие цены на криптовалюту и продуманные механизмы стимулов открыли двери для роста, в то время как прошлые неудачи побудили отрасль принять более выгодные практики.