Bloomberg: Стейблкоины, возможно, не помогут США выбраться из долговой и дефицитной трясины

Автор: Е Се и Аня Андрианова, Bloomberg

Перевод: Феликс, PANews

Милestone-законодательство о стейблкоинах, принятое в США, вызвало жаркие споры на Уолл-стрит: действительно ли этот цифровой актив способен значительно укрепить позиции доллара и стать важным источником спроса на краткосрочные казначейские облигации США (T-bills).

Несмотря на разные мнения, стратеги таких компаний, как JPMorgan, Deutsche Bank и Goldman Sachs, сходятся во мнении: как бы оптимистично ни смотрели президент США Дональд Трамп и его советники на перспективы стейблкоинов как нового столпа американских финансов, утверждать, что стейблкоины — это «game changer», пока преждевременно. Более того, некоторые видят и риски.

Стивен Ценг, стратег Deutsche Bank по американским рынкам, отмечает: «Прогнозируемые масштабы рынка стейблкоинов сильно преувеличены, все наблюдают, но никто не решается делать направленные ставки. Скептиков тоже хватает».

Стейблкоин — это цифровой токен, стоимость которого привязана к традиционным валютам, чаще всего к доллару США, и волатильность у него намного ниже, чем у таких рыночных криптовалют, как биткоин. Они выступают на блокчейне в качестве аналога наличных, могут использоваться как цифровое хранилище средств — как банковский счет, а также для мгновенных переводов или расчетов.

С июля этого года, когда вступил в силу получивший прозвище «Genius Act» закон о стейблкоинах, сторонники индустрии называют его прорывом, который откроет путь более широкому использованию долларовых цифровых валют в финансовой системе. Министр финансов США Скотт Бессент в прошлом месяце оценил, что этот закон позволит увеличить рынок долларовых стейблкоинов с нынешних примерно 300 млрд долларов до 3 трлн долларов к 2030 году.

Согласно новому закону, эмитенты стейблкоинов должны на 100% обеспечивать свои долларовые стейблкоины краткосрочными казначейскими облигациями и другими эквивалентами наличных средств. По мнению Бессента, предстоящий «взрыв» спроса, вызванный стейблкоинами, позволит Минфину США выпускать больше краткосрочных облигаций, снизив зависимость от долгосрочных бондов и уменьшив давление на ипотечные ставки и другие издержки по займам, привязанным к долгосрочным бенчмаркам.

Роберт Типп, главный инвестиционный стратег и руководитель глобального долгового бизнеса PGIM Fixed Income, говорит: «Министерство финансов заботит стоимость заимствований». Стейблкоины «могут сыграть свою роль в этом процессе».

В настоящее время долларовые стейблкоины (прежде всего USDT от Tether и USDC от Circle) уже держат около 125 млрд долларов в казначейских облигациях США, что почти составляет 2% от объема рынка краткосрочных госбондов на конец прошлого года (по данным исследования Федерального резервного банка Канзас-Сити за август). Согласно данным Банка международных расчетов, только за прошлый год эмитенты стейблкоинов приобрели около 40 млрд долларов краткосрочных облигаций. Однако по сравнению с фондами денежного рынка США, которые держат около 3,4 трлн долларов в государственных облигациях, стейблкоины — пока «маленький игрок».

За последний год количество токенов Tether и Circle резко выросло

Большинство аналитиков считает, что при постепенном формировании регулирующей среды в ближайший год рынок стейблкоинов непременно вырастет, однако оценки расходятся радикально. JPMorgan ожидает, что в ближайшие годы рынок может увеличиться максимум до 700 млрд долларов, тогда как Citi высказывает оптимизм и прогнозирует до 4 трлн долларов.

Тереза Хо, руководитель отдела краткосрочных стратегий JPMorgan в США, отмечает: «Безусловно, за последний год мы увидели много позитивных тенденций. Но темпы роста — я не думаю, что сектор вырастет до 2 трлн, 3 трлн или 4 трлн долларов всего за несколько лет».

Главная цель сторонников криптоиндустрии — сделать стейблкоины массовым платежным средством, напрямую бросив вызов традиционной банковской системе. Особенно обеспокоены этим малые и средние банки из-за риска оттока депозитов и сжатия кредитования; крупные банки рассматривают возможность выпуска собственных стейблкоинов и зарабатывания на процентных доходах по резервам.

Пока что стейблкоины в основном используются для криптовалютной торговли; недавние резкие колебания рынка показывают, насколько быстро меняются настроения в цифровых активах, и отток средств из стейблкоинов вполне возможен. Даже если самые смелые прогнозы роста оправдаются, реальный эффект для спроса на казначейские облигации может быть гораздо ниже ожидаемого.

Нулевой чистый эффект?

Скептики указывают, что приток средств в стейблкоины идет в основном из четырех источников: государственных фондов денежного рынка, банковских депозитов, наличных и зарубежного спроса на доллары.

Доля эмитентов стейблкоинов среди держателей облигаций очень мала, это всё еще «маленький игрок».

По состоянию на декабрь 2024 года, объём казначейских облигаций у эмитентов стейблкоинов

Так как Genius Act запрещает платить проценты по стейблкоинам, у инвесторов, ищущих доходность, почти нет мотивации переводить деньги с накопительных счетов или фондов денежного рынка — это сдерживает потенциальный рост сектора. Кроме того, даже если инвесторы действительно переводят средства из инструментов денежного рынка (которые сейчас являются крупнейшими покупателями краткосрочных бондов), чистый эффект может быть равен нулю: не создаётся нового спроса на казначейские облигации, просто меняется структура держателей.

Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям, отмечает: «Я скептически отношусь к этому. Если спрос на стейблкоины резко вырастет, часть нынешних держателей облигаций будет вытеснена и переключится на другие альтернативы, например, на другие краткосрочные ценные бумаги».

Главный экономист Белого дома и действующий член Совета управляющих ФРС Стивен Миран признаёт, что внутренний спрос на стейблкоины в США может быть ограничен, однако считает, что главный потенциал кроется за рубежом — там инвесторы готовы мириться с нулевой доходностью ради доступа к долларовым активам.

Член Совета управляющих ФРС Стивен Миран считает, что долларовые стейблкоины привлекут зарубежный спрос

В недавней речи Миран связал потенциальное влияние стейблкоинов с политикой количественного смягчения ФРС и глобальным «переизбытком сбережений», который существенно снизил ставки.

В Standard Chartered Bank оценивают, что к 2028 году переход средств в стейблкоины может привести к оттоку около 1 трлн долларов из банков развивающихся стран. Это почти наверняка вынудит регуляторов таких стран ограничить использование стейблкоинов. Европейский центральный банк и другие регуляторы уже разрабатывают собственные цифровые валюты, чтобы противостоять конкуренции со стороны частных долларовых стейблкоинов.

Аналитики Goldman Sachs Билл Зу и Уильям Маршалл пишут: «Если валютный контроль ограничивает доступ к традиционным долларам, то он может быть распространён и на долларовые стейблкоины».

Фактор ФРС

Ещё одним фактором, способным ослабить влияние стейблкоинов на спрос на казначейские облигации, может стать сама ФРС. Стратег CIBC Майкл Клохерти отмечает: если стейблкоины «изоляируют» доллары в обращении (которые являются пассивом в балансе ФРС), ФРС придётся соответственно сокращать активы, включая портфель госбондов на 4,2 трлн долларов. Это означает, что «большая часть» спроса на облигации со стороны стейблкоинов по сути просто заменит позиции самой ФРС.

Избыточная зависимость от краткосрочного долга тоже чревата последствиями: прогнозируемость государственных заимствований снижается, требуется чаще рефинансировать долг, и США становятся более уязвимы к колебаниям рынка. Кроме того, любые изменения не произойдут мгновенно.

По оценке Ценга из Deutsche Bank, за следующие пять лет стейблкоины могут вырасти на 1,5 трлн долларов, за счёт оттока средств как из американских, так и из зарубежных фондов. Это даст примерно 200 млрд долларов дополнительного спроса на казначейские облигации в год — сумма немаленькая, но по сравнению с масштабами заимствований правительства США — капля в море. Федеральный долг уже превысил 30 трлн долларов и, по прогнозам, вырастет ещё на 22 трлн долларов в ближайшие десять лет.

Стивен Барроу, глава отдела G10 стратегий банка Standard Bank в Лондоне, отмечает: «Я не буду слепо оптимистичен в отношении доллара и казначейских облигаций только потому, что у правительства появилась новая идея. Говорить, что стейблкоины не решают никаких проблем — неверно, но и “вытащить вас из трясины долга и дефицита” они не смогут — вот что действительно должно вызывать опасения».