Коэффициент биткоина к золоту снизился на 50% в 2025 году: вот почему

Коэффициент биткоина к золоту, который показывает количество унций золота, необходимое для покупки одного BTC, вернулся к уровню 20 унций за BTC, снизившись примерно на 50% с около 40 унций в декабре 2024 года. Вместо коллапса спроса на биткоин ( $BTC ), это резкое изменение отражало уникальный макроэкономический режим 2025 года, в котором производительность золота доминировала над криптоактивом.

Почему золото ( $XAUT ) доминировало в спросе на сохранение стоимости в 2025 году

Золото возглавило глобальный спрос на сохранение стоимости в 2025 году, показав рост с начала года (YTD) на 63% и превысив отметку $4,000 за унцию в 4 квартале. Что сделало этот рост особенным, так это то, что он происходил несмотря на ограничительные монетарные условия.

Рост произошел при том, что ставки в США оставались ограничительными большую часть года, а Федеральная резервная система снизила ставку впервые только в сентябре. Исторически такая среда оказывала давление на не приносящие доход активы, однако золото резко выросло, что свидетельствует о структурном сдвиге в спросе.

Центральные банки были в центре этого движения. Общие покупки официального сектора по всему миру составили 254 тонны к октябрю, при этом Национальный банк Польши возглавил список, добавив 83 тонны. В то же время, запасы глобальных золотовалютных фондов (ETFs) выросли на 397 тонн в первой половине 2025 года, достигнув рекордных 3 932 тонн к ноябрю.
Это было значительным разворотом по сравнению с оттоком в 2023 году. Этот приток произошел несмотря на то, что реальные доходности в развитых странах в 2 квартале в среднем составляли 1,8%, при этом золото все равно выросло на 23%, что свидетельствует о явном отрыве от его традиционной обратной зависимости от доходностей.

Повышенная неопределенность дополнительно укрепила привлекательность золота. Индекс волатильности (Volatility Index) (VIX) в 2025 году в среднем составлял 18,2, по сравнению с 14,3 в 2024 году, а геополитические риски выросли на 34% по сравнению с прошлым годом. Бета по отношению к акциям снизилась до отрицательного значения -0,12, что является минимальным с 2008 года, подтверждая спрос как со стороны хеджирования рисков, так и долгосрочного распределения активов.

Таким образом, благодаря жестким финансовым условиям в США и задержке смягчения политики, золото в 2025 году функционировало скорее как широкая страховка портфеля, а не как хедж от инфляции.

Почему биткоин отставал от золота в относительном выражении

Биткоин показал хорошие результаты в 2025 году, достигнув шестизначных значений и получая выгоду от спроса на спотовые ETF на BTC. Однако по сравнению с золотом, биткоин уступил, поскольку условия спроса ослабли во второй половине года.

Спотовые ETF на биткоин имели сильный старт, при этом общий объем активов (AUM) вырос с $120 миллиардов в январе до пика $152 миллиардов к июлю 2025 года. С тех пор активы стабильно снижались примерно до $112 миллиардов за следующие пять месяцев, что отражает чистые оттоки при падениях цен и замедление формирования новых капиталовложений. В то же время, в золото ETF наблюдались постоянные притоки за тот же период.

Данные onchain также указывали на распределение. Согласно Glassnode, реализация прибыли долгосрочных держателей (LTH) превышала $1 миллиардов в день по семидневной скользящей средней в течение большей части июля, что стало одним из крупнейших периодов фиксации прибыли зафиксированных в истории.

Хотя в августе прибыль реализовалась в меньших объемах, продажи возобновились позже в году. В октябре долгосрочные держатели продали примерно 300 000 BTC на сумму $33 миллиардов, что стало самым активным распределением LTH с декабря 2024 года. В результате, предложение LTH снизилось с 14,8 миллиона BTC 18 июля до примерно 14,3 миллиона BTC в настоящее время.

Повышенные реальные доходности большую часть 2025 года увеличивали альтернативные издержки владения биткоином, в то время как его корреляция с акциями оставалась относительно высокой. Золото, напротив, выигрывал от спроса со стороны безопасных активов и резервных активов. Это расхождение в режимах спроса объясняет сжатие коэффициента BTC–золото, отражая циклическое переоценивание, а не структурное разрушение долгосрочной теории биткоина.