Токеномика UNI ознаменовала историческую трансформацию, превратившись из чистого токена управления в актив дефляционного дохода

Основатель Uniswap Хейден Адамс объявил 18 декабря, что представит предложение по управлению Университетом, окончательное голосование которого начнётся в 11:30 по пекинскому времени 20 декабря. Если предложение будет одобрено, будет реализовано однократное сжигание 100 миллионов UNI (что составляет 16% от циркулирующего предложения), будет активирован механизм переключения комиссий v2/v3, а доходы от протокола будут навсегда использованы для выкупа и сжигания UNI.

На основе наших глубоких исследований это предложение знаменует собой фундаментальный переход от «токена управления без денежного потока» к «протокольному дефляционному активу, основанному на доходах». Построив многомерную модель анализа чувствительности, мы рассчитываем, что при эталонном сценарии (годовой торговый объём 1 триллион долларов США, средняя цена UNI 10 долларов США) годовой объём сжигания составляет примерно 45–50 миллионов UNI, а чистая дефляция — около 25–30 миллионов UNI/год. Если предложение будет успешно реализовано, ожидается, что UNI преобразится из «чистого инструмента управления» в «носителя ценности», а средне- и долгосрочная инвестиционная ценность значительно повысится.

Основное инвестиционное решение: рейтинг покупки, целевая цена $15-20. В краткосрочной перспективе сосредоточьтесь на результатах голосования 20-25 декабря, сосредоточьтесь на переоценке оценки, поддерживаемой денежным потоком в среднесрочной, и будьте оптимистичны относительно возможности оценки, вызванной дефляционной моделью в долгосрочной перспективе. Основные риски включают провал голосования по управлению, массовое отклик LP и изменения в регуляторной политике.

1. Сравнительный анализ исторической эволюции дефляционного механизма токенов UNI

1.1 Отсутствие и статус исторического механизма дефляции

С момента запуска в сентябре 2020 года токен UNI давно не имел системного механизма дефляции, что особенно важно для ведущих DeFi-проектов. Согласно углубленным исследованиям, UNI никогда не внедрял систематический механизм сжигания токенов в своей истории, и только в феврале 2024 года Эрин Коэн, глава управления фондами, предложил вознаграждать держателей UNI, которые стейкали и делегировали токены, что привело к быстрому росту UNI более чем на 65% с примерно 7 до 12 долларов, но в то время в предложении не было предусмотрено конкретный механизм сжигания.

С точки зрения участия в управлении, модель управления без экономических стимулов привела к серьёзному снижению участия. По состоянию на 1 февраля 2024 года менее 10% UNI в обращении используется для голосования по конкретному предложению, и 14 из 30 лучших делегатов с правом голоса не голосовали по последним 10 предложениям. Такое размещение «чисто управляющего токена» долгое время не позволяет UNI получить огромную ценность, созданную протоколом.

Стоит отметить, что обсуждения механизма переключения комиссий ведутся в сообществе Uniswap уже много лет. Uniswap V3 был запущен в мае 2021 года, но «переключатель платы» пока не активирован. За последние два года предложение о смене платы было предложено семь раз, но все они не были приняты по разным причинам. Самым серьёзным препятствием является оппозиция со стороны крупных держателей монет, таких как a16z, которые контролируют примерно 55 миллионов токенов UNI, что может оказать решающее влияние на исход голосования.

1.2 Исторические неудачи в предложениях по переходу платы

Оппозиция a16z является центральной причиной провала исторического предложения. В третьем предложении в декабре 2022 года, когда пулы, такие как ETH-USDT и DAI-ETH, готовились к активации онлайн-голосования с ставкой 1/10, a16z проголосовал против, используя 15 миллионов UNI избирательной силы, в результате чего голосование завершилось с рейтингом одобрения 45%.

Возражение A16Z в основном основано на рисках соблюдения законодательства. Они считают, что после активации комиссионного коммутатора токены UNI могут быть классифицированы как ценные бумаги. Согласно знаменитому тесту Хауи в США, актив может быть признан ценной бумагой, если он имеет разумное ожидание «получать прибыль от усилий других». Кроме того, налоговые вопросы столь же сложны, и после перехода сборов в соглашение IRS может обязать DAO уплатить корпоративные налоги, с первоначальными оценками до 10 миллионов долларов задолженности налогов.

С мая 2023 по август 2024 года несколько проектов, связанных с затратами, одно за другим не увенчались успехом. В мае и июне 2023 года GFX Labs запустила два подряд предложения, связанные с оплатой, и хотя одно из них получило 54% поддержки в июне, в итоге оно снова провалилось из-за отсутствия кворума из-за влияния 15 миллионов негативных голосов a16z. Самый драматичный период произошёл с мая по август 2024 года, когда сторонники пытались обойти юридические риски, создав юридическое лицо DUNA в Вайоминге, а голосование изначально было назначено на 18 августа, но оно было отложено на неопределённый срок из-за «новых вопросов от неназванных заинтересованных сторон», которые широко считались a16z.

1.3 Сравнение дефляционных механизмов других проектов DEX

Чтобы лучше понять инновационность предложения UNIfication, мы сравнили и проанализировали токеномику других крупных проектов DEX:

Дефляционный механизм SushiSwap относительно хорошо зарекомендовался. SushiSwap использует модель инфляции 0%, и токены не чеканятся после достижения максимального количества. Её механизм обратного выкупа комиссий использует часть комиссий за транзакции (обычно 0,05%) для вознаграждений стейкеров и сжигания выкупа токенов. Предложение, сделанное шеф-поваром Джереми Греем в декабре 2022 года, было принято сообществом по сокращению поставок SUSHI из года в год.

Кривая использует модель убывающей инфляции. Общее предложение CRV ограничено 3,03 миллиарда, с годовым уровнем инфляции около 16%, начиная с 274 миллионов в год в 2020 году, что достигает дефляционного эффекта за счёт снижения ежегодных выбросов токенов. Держатели CRV могут воспользоваться ценностью, генерируемой протоколом Curve, а токен обладает дефляционным механизмом, который со временем уменьшает предложение.

PancakeSwap включает в себя несколько дефляционных механизмов. Токены CAKE не имеют жёсткого лимита, но сокращают производство, уменьшая количество CAKE на блок, а после выпуска устанавливается ряд механизмов сжигания, например, при покупке лотерейных билетов будет потрачено 20% CAKE.

В сравнении можно увидеть, что UNI значительно отстает от основных конкурентов в проектировании дефляционного механизма, что также является важной причиной низкой долгосрочной оценки. Запуск предложения UNIfication ознаменовал начало перехода Uniswap к более зрелой модели токеномики.

2. Основное содержание и технические детали предложения Объединения

2.1 Механизм реализации одноразового уничтожения 100 миллионов UNI

Единовременное уничтожение 100 миллионов UNI — самый заметный шаг предложения. Это количество сжиганий предназначено как «ретроактивная компенсация», отражающая приблизительную сумму, которая была бы уничтожена, если бы переключатель платы был включён с момента появления протокола. По текущей цене UNI он стоит около $663-842 миллионов, что составляет 16% от общего оборота.

Технический процесс разрушения относительно прост и понятен. Если предложение будет принято, будет двухдневный таймлок, после чего Uniswap Labs сжигает 100 миллионов токенов UNI напрямую из казначейства. Согласно дизайну предложения, это выжигание будет автоматически выполняться через смарт-контракты, а сгоревшие токены будут отправляться на невосстановимые адреса чёрных дыр, обеспечивая необратимость.

По структуре предложения токенов общий объем UNI составляет 1 миллиард, из которых члены сообщества получают 60% (600 миллионов UNI), члены команды и будущие сотрудники — 21,51% (215,1 миллиона UNI), инвесторы — 17,8% (178 миллионов UNI), а консультанты — 0,69% (6,9 миллиона UNI). После сжигания 100 миллионов общий запас снизится до 900 миллионов, а оборотное предложение — с примерно 625 миллионов до 525 миллионов.

2.2 Техническая реализация коммутаторов платы v2 и v3

Активация механизма переключения комиссий произведёт революцию в структуре распределения доходов Uniswap. В настоящее время торговые комиссии Uniswap составляют 0,3%, и все комиссии распределяются пропорционально между поставщиками ликвидности. С активацией коммутатора комиссии эта структура кардинально изменится.

В версии v2 распределение платы будет скорректировано так: LP получит 0,25%, а протокол — 0,05%. Это означает, что прибыль от LP снизится примерно на 16,7% (с 0,3% до 0,25%). Версия v3 разработана так, чтобы быть более сложной и гибкой, а плата за протокол будет устанавливаться в разных пропорциях в зависимости от пула ставок: плата протокола для пула ставок 0,01% или 0,05% будет составлять 1/4 платы LP (доля 25%), а плата протокола для пула ставок 0,30% или 1,00% будет составлять 1/6 от LP (примерно 17% доли).

Включение комиссий Unichain ещё больше расширяет источник средств для сжигания. Unichain, второе решение Uniswap для Ethereum, с момента запуска девять месяцев назад генерировала ежегодные комиссии на сумму 7,5 миллиона долларов. Согласно предложению, сборы за секвенсоры Unichain будут полностью включены в механизм сжигания UNI после вычета затрат на L1 и 15% доли, выделенной компании Optimism.

Переход на плату предусматривает поэтапную стратегию реализации для снижения воздействия на экосистему. Сначала он был запущен в пуле v2 основной сети Ethereum и некоторых пулов v3, которые составляли 80%-95% комиссий за LP, а затем расширились на сети L2, другие сети L1, v4 и UniswapX. Такой постепенный способ внедрения помогает отслеживать изменения ликвидности и оперативно корректировать стратегии.

2.3 Механизм PFDA и функция взаимодействия агрегатора

Чтобы снизить давление на прибыль, с которым могут столкнуться LP из-за роста комиссий за протоколы, предложение вводит механизм аукциона по протокольной сбору со скидкой (PFDA). Этот инновационный механизм позволяет трейдерам делать ставки с UNI для получения скидк по ставкам, а успешные пользователи могут получать бесплатные транзакции в течение определённого периода, а оплатленный ими UNI будет напрямую сжигаться.

Основная ценность механизма PFDA заключается в интернализации MEV (Maximum Extractable Value). С помощью аукционного механизма стоимость, которая в противном случае была бы выплачена поисковым или валидаторам MEV, будет зафиксирована протоколом и использована для сжигания UNI. Согласно раннему анализу, этот механизм может приносить дополнительную доходность в размере $0.06–$0.26 за $10,000, торгуемых на LP.

Функция Aggregator Hooks — важное расширение версии v4. Эта функция превращает Uniswap v4 в он-чейн-агрегатор ликвидности, интегрирующий ликвидность из внешних протоколов и собирающий комиссии с этих внешних интерфейсов для участия в UNI-burns. Ускорение внедрения агрегаторов за счёт предоставления финансовых стимулов для роутеров интеграции пулов Hook версии 4.

Хуки — это программируемые плагины смарт-контрактов, введённые Uniswap v4, которые позволяют настраивать поведение пулов ликвидности. Это внешние смарт-контракты, которые можно подключать к отдельным пулам, способные перехватывать и изменять процессы выполнения в определённых точках для операций, связанных с пулом. Эта гибкость позволяет агрегаторам взаимодействовать с протоколом Uniswap инновационными способами, создавая новые возможности для захвата ценности.

2.4 Интеграция организационной структуры и бюджет роста

Слияние Uniswap Labs с Фондом является важным организационным изменением в предложении. Согласно предложению, Фонд Uniswap будет объединён с Uniswap Labs, и все основные команды будут работать по единой структуре, при этом управляющие операции будут контролировать совет директоров из пяти членов, включая основателя Хейдена Адамса и директора фонда Девина Уолша.

Основная цель этой интеграции — объединить стимулы и устранить конфликты интересов. После интеграции Uniswap Labs прекратит сбор комиссионных доходов с интерфейсов, кошельков и API, которые ранее накопили $137 миллионов. Пользовательские комиссии за интерфейс, кошелёк и API будут установлены до нуля, и вся стоимость вернётся держателям протокола и токенов.

На экологическое развитие выделяется бюджет роста в размере 20 миллионов UNI в год. Этот бюджет будет выделяться ежеквартально для финансирования разработки протоколов, создания экосистем и инновационных проектов. Такое соглашение гарантирует дальнейшее развитие протокола и предотвращает чрезмерную инфляцию за счёт ограниченных выпусков токенов.

3. Многомерный анализ чувствительности годового объёма разрушения

3.1 Основные предположения и построение модели

Для точной оценки долгосрочного влияния предложения UNIfication мы создали многомерную модель анализа чувствительности, которая всесторонне учитывала ключевые переменные, такие как объём торгов, цена токена и коэффициент затрат. Основываясь на фактических операционных данных Uniswap за 2025 год, мы установили следующие базовые предположения:

Предположение объёма торговок: Согласно данным The Block, средний ежемесячный доход Uniswap за первые 10 месяцев 2025 года составляет около $93 миллионов, а годовой доход от комиссий превышает $985 миллионов. Учитывая влияние различных рыночных циклов, мы предлагаем три сценария: консервативный сценарий (годовой объём торгов $800 миллиардов), эталонный сценарий ($1 триллион годового объёма) и оптимистичный сценарий ($1,2 триллиона годового объёма торгов).

Предположения цен UNI: Исходя из текущих рыночных цен и исторических диапазонов, мы выбрали три ценовых сценария: пессимистический ($8), нейтральный ($10) и оптимистичный ($12).

Предположение коэффициента затрат: согласно дизайну предложения, ставка протокола пула v2 составляет 0,05%, а ставка протокола пула v3 — от 1/4 до 1/6 платы за LP (то есть 0,0025%-0,0167%). Учитывая распределение разных пулов, мы предполагаем среднюю плату протокола в размере 0,05%.

Предположения по доходу Unichain: Согласно известным данным, ежегодные сборы Unichain составляют примерно $7,5 миллиона. Учитывая его потенциал для быстрого роста, мы предполагаем, что комиссии Unichain составляют 5%–15% от общего дохода от протокола.

3.2 Подробный расчёт годового объёма разрушений

Исходя из вышеуказанных предположений, мы проводим детальный годовой расчет разрушений:

Расчет эталонного сценария (годовой объём торгов $1 триллион, средняя цена UNI $10):

• доход от протоколов V2 и V3: 1 триллион ×0,05% = 500 миллионов долларов

• Комиссия Unichain (рассчитана на уровне 10%): 500 миллионов долларов США × 10% = 50 миллионов долларов США

• Общий объем средств на сжигание: 550 миллионов долларов

• Годовое количество сожжённых UNI: 550 миллионов долларов США ÷10 долларов США = 55 миллионов

• Чистая дефляция после вычета годового бюджета роста в 20 миллионов монет: 35 миллионов монет

Матрица анализа чувствительности:

Как видно из приведённой выше таблицы, годовой уровень чистой дефляции составляет от 3,2% до 11,9% при различных сценариях, при медиане около 6,7%. Этот уровень дефляции значительно выше, чем у Bitcoin (2%) и Ethereum (около 0,5%), что демонстрирует сильный дефляционный эффект.

3.3 Анализ сценариев в различных рыночных циклах

Учитывая цикличный характер крипторынка, мы дополнительно анализируем изменения в объёмах сжиганий в различных рыночных условиях:

Сценарий бычьего рынка (ожидается 2026-2027):

• Годовой объём торгов: $1,5-2 триллиона (рост на 50%-100% по сравнению с 2025 годом)

• Средняя цена UNI: $15-$20 (переоценка оценки + дефляционный эффект)

• Ежегодное уничтожение: 60–80 миллионов экземпляров

• Чистая дефляция: 10%-15%

В условиях бычьего рынка значительный рост объёма торгов и рост цен на токены в совокупности приведут к увеличению объема сжигания. Особенно с развитием рынка DeFi и появлением институциональных фондов ожидается дальнейшее увеличение доли рынка Uniswap.

Сценарий медвежьего рынка (возможен 2025-2026):

• Годовой объём торгов: $6000-800 миллиардов (снижение на 20%-40% от пика)

• Средняя цена UNI: $6-8 (общий спад рынка)

• Ежегодное уничтожение: 30–40 миллионов экземпляров

• Чистая дефляция: 5%-7%

Даже в условиях медвежьего рынка UNI удаётся поддерживать положительный уровень чистой дефляции благодаря существованию механизмов дефляции. Это отличается от традиционных инфляционных токенов, предоставляя держателям дополнительную поддержку стоимости.

Волатильный рыночный сценарий (нормализованный):

• Годовой объём торгов: $1 триллион — $1,2 триллиона (колеблется примерно по среднему)

• Средняя цена UNI: $8-$12 (отражает фундаментальную стоимость)

• Ежегодное уничтожение: от 45 до 60 миллионов экземпляров

• Чистая дефляция: 7%-9%

Волатильные рынки — наиболее вероятный нормализованный сценарий, и Uniswap постепенно внедрит новую систему оценки в этой среде.

3.4 Анализ воздействия ключевых переменных

С помощью анализа чувствительности мы обнаружили, что следующие ключевые переменные оказывают наибольшее влияние на ежегодное разрушение:

Влияние объёма торгов: На каждые 10% увеличение объёма торгов годовой объём сжигания увеличивается примерно на 5–6 миллионов монет. Это показывает, что ценность UNI напрямую связана с использованием протокола, в соответствии с философией дизайна «чем больше используешь, тем больше сжигаешь».

Влияние цены UNI: При каждом увеличении цены на $1 годовой объём сжигания уменьшается примерно на 5 миллионов монет при тех же фондах сжигания. Однако рост цен обычно сопровождается увеличением объёма торгов, и между ними существует положительная корреляция.

Влияние ставок по соглашениям: в зависимости от предложения ставка соглашения регулируется от 1/6 до 1/4. На каждый прирост ставки на 1 процентный пункт годовое количество разрушений увеличивается примерно на 10 миллионов. Это обеспечивает гибкость для регулировки интенсивности горения в будущем в зависимости от рыночных условий.

Влияние роста Unichain: В настоящее время вклад Unichain относительно невелик, но по мере взросления экосистемы ожидается, что он внесёт 15%–25% от общего объема средств сжигания в течение 3-5 лет, что значительно усилит дефляционный эффект.

4. Обратная связь сообщества и анализ перспектив голосования

4.1 Результаты голосования по схеме и ожидания голосования по цепочке

Предложение Университета получило подавляющее большинство поддержки при голосовании по снимку. По данным The Block, предложение получило поддержку более 63 миллионов UNI на предварительном голосовании Snapshot, почти без возражения. Этот результат демонстрирует сильное одобрение предложения со стороны сообщества и закладывает хорошую основу для формального онлайн-голосования.

Онлайн-голосование начнётся в 11:30 по пекинскому времени 20 декабря и завершится 25 декабря, с окном всего 5 дней. Согласно правилам управления Uniswap, для прохождения предложений необходимо соответствовать минимальному порогу в 40 миллионов голосов «за». Учитывая результаты голосования по снимку, этот порог с большой вероятностью будет легко преодолен.

Процесс голосования включает**Двухэтапный процесс: «проверка температуры + голосование по цепочке»**。 Сначала проводятся опросы вне цепи (температурные проверки), за которыми следуют окончательные решения по голосованию по цепочке. Весь процесс управления ожидается примерно за 22 дня, включая 7-дневный период комментариев, 5-дневный период голосования по моменту и 10-дневный этап голосования и исполнения в блокчейне.

4.2 Анализ положения основных держателей валюты

Изменение отношения a16z является ключом к успеху предложения. Будучи крупнейшим единичным держателем, владеющим примерно 64 миллионами UNI, a16z ранее был решительным противником предложений по смене комиссий. Однако с улучшением нормативной среды и созданием системы DUNA в Вайоминге, отношение a16z значительно смягчилось.

Рамочная система DUNA (Децентрализованная некоммерческая ассоциация) предоставляет значимую юридическую основу для смене комиссий. Основной особенностью этой системы является её некоммерческий характер, то есть хотя DUNA разрешено заниматься коммерческой деятельностью, вся прибыль должна использоваться в некоммерческих целях, и никакие прибыли или дивиденды не могут выплачиваться членам или держателям. Такой дизайн умело избегает рисков секьюритизации, поскольку держатели UNI не могут получать дивиденды напрямую и могут получать выгоду только косвенно через сжигание токенов.

Агрессивное продвижение основателя Хейдена Адамса увеличивает вероятность одобрения предложения. Адамс не только сам подал предложение, но и активно продвигал его в социальных сетях, призывая делегатов «голосовать до Рождества или попасть в список непослушных Санты». Такое высокопрофильное и позитивное отношение отражает уверенность команды в предложении.

4.3 Потенциальные риски и сопротивление

Несмотря на положительные результаты голосования, существуют некоторые потенциальные риски:

Требования к кворуму могут быть препятствием. Исходя из исторического опыта, участие в голосовании по управлению Uniswap обычно низкое. Хотя предложение требует 40 миллионов голосов «за», даже высокий рейтинг одобрения может провалиться, если общее количество голосов недостаточно. Несколько случаев в истории, когда предложения не удавались из-за недостатка кворумов, заслуживают осторожности.

Опасения поставщиков ликвидности нельзя игнорировать. Согласно исследовательскому отчёту Gauntlet, смена комиссии снизит доход LP на 10%-25%, что потенциально приведёт к переносу ликвидности от 4% до 15% на конкурирующие платформы. Конкуренты, такие как Aerodrome, уже начали пользоваться этой возможностью, и их генеральный директор Александр сказал на X: «Я никогда не думал, что наш крупнейший конкурент совершит такую серьёзную ошибку накануне самого важного дня для Dromos Labs».

Регуляторные риски сохраняются. Хотя рамка DUNA обеспечивает некоторую защиту, неопределённость в регуляторной среде сохраняется. Особенно в Соединённых Штатах любой механизм, связанный с захватом стоимости, может подвергаться регуляторному контролю.

4.4 Реакция рынка и влияние цен

Рынок отреагировал с энтузиазмом после объявления предложения. Цена UNI выросла на 37,9% за 24 часа, достигнув максимума в $9,93, что более чем на 63% за неделю, а рыночная капитализация превысила $6 миллиардов. Такая сильная реакция цен отражает позитивное ожидание рынка изменений в модели токеномики.

Судя по данным на блокчейне, Santiment показывает рост накопления китов и стабильный рост UNI вне биржи, что указывает на рост долгосрочной уверенности инвесторов. Основатель BitMEX Артур Хейс присоединился к институциональным покупателям, купив UNI на сумму 244 000 долларов.

Необходимо учитывать краткосрочные риски колебаний цен. Согласно анализу, неопределённость относительно результата голосования может привести к колебаниям цен. Если предложение не будет принято, UNI может откатиться на 15%-20%. Кроме того, общее движение рынка может повлиять на цену UNI, и если рынок криптовалют в целом упадёт, выгоды могут быть ослаблены даже в случае принятия предложения.

5. Многомерный анализ тенденций цен валюты

5.1 Краткосрочный прогноз реакции рынка (1-3 месяца)

Основываясь на текущем рыночном настроении и техническом анализе, мы делаем следующие прогнозы краткосрочного ценового движения UNI:

Период голосования (20–25 декабря): Ожидается, что цена будет колебаться в диапазоне от $8,5 до $10, и рынок будет внимательно следить за ходом голосования. Если уровень голосования будет высоким, а рейтинг одобрения превысит 80%, цена может подняться выше $10. Наоборот, если уровень участия низкий или возникает неожиданное сопротивление, он может опуститься ниже $8.

Период реализации (конец декабря — начало января): Если предложение будет принято, новость о сжигании 100 миллионов UNI станет важным катализатором после окончания двухдневного периода блокировки. Ссылаясь на исторические случаи крупных сжиганий токенов, ожидайте импульсного роста цены на 10%-20% с целевой ценой $11-12.

Целевая цена за 3 месяца: $12-$15. Основные факторы включают: (1) немедленный дефляционный эффект в 16%; (2) формальное установление дефляционного механизма; (3) Рыночная переоценка новой модели токенов.

5.2 Логика среднесрочной переоценки (3-12 месяцев)

В среднесрочной перспективе UNI пройдет процесс переоценки — от «токена управления» к «активу денежного потока». Основная логика этого перехода включает:

Модель оценки с денежным потоком. По нашим оценкам, при базовом сценарии Uniswap может генерировать более 500 миллионов долларов дохода от протоколов в год для сжигания UNI. Согласно методу оценки по коэффициенту цена/прибыль (P/E) традиционного финансирования, если умножить на P/E 40 (с учётом высокого роста), соответствующая рыночная стоимость составляет $20 миллиардов. После вычета уничтожения 100 миллионов монет рыночная стоимость в обращении составляет около 5,3 миллиарда долларов, и есть огромный потенциал для восстановления оценки.

Кумулятивные эффекты дефляционных эффектов. Исходя из годовой чистой дефляции в 6,7%, оборотное предложение UNI сократится примерно на 30% через 5 лет и примерно на 50% через 10 лет. Это продолжающееся сокращение предложения обеспечит сильную поддержку цене. Учитывая премию за дефицит Биткоина, ожидается, что UNI получит аналогичный рост стоимости.

Раскрывая ценность экосистемы. Расширение функций агрегатора v4, зрелость экосистемы Unichain и оптимизация механизма PFDA создадут новые точки роста ценности для протокола. В частности, ожидается, что функция привязки агрегатора будет обеспечивать 10%–20% основного торгового объёма, что принесёт потенциальный годовой доход от 50 миллионов до 100 миллионов долларов США.

Целевая цена на 12 месяцев: $15-$20. Основываясь на модели DCF, с учётом годового денежного потока $500 миллионов, дефляционной ставки 6,7%, P/E 20x и целевой рыночной стоимости $100-15 миллиардов.

5.3 Долгосрочная оценка стоимости инвестиций (более 1 года)

С долгосрочной перспективы инвестиционная стоимость UNI зависит от следующих ключевых факторов:

Сохранение и рост доли рынка DEX. В настоящее время Uniswap владеет примерно 40% рынка DEX. Если эту лидирующую позицию удастся удержать, стоимость UNI будет расти одновременно с общим ростом рынка DeFi. Особенно в сферах институционального DeFi и соответствующего требованиям DeFi преимущества бренда Uniswap и его технологическое лидерство сыграют важную роль.

Продолжение технологических инновационных возможностей. Программируемость версии v4, гибкость механизма Hooks и расширение возможностей кросс-чейн-мостов демонстрируют сильные технологические инновационные возможности Uniswap. Эти инновации помогут Uniswap сохранить своё преимущество перед лицом жёсткой конкуренции.

Прогресс в соблюдении нормативных требований. Создание структуры DUNA — значительный прорыв, но нормативная среда остаётся неопределённой. Если компания сможет достичь соответствующей деятельности на крупных рынках, это откроет огромный путь для институциональных фондов для Uniswap.

Целевая цена на 3-5 лет: $25-50. Исходя из следующих предположений: (1) размер рынка DeFi достигает 1 триллиона долларов; (2) Uniswap сохраняет 30% долю рынка; (3) годовой денежный поток в размере 1 миллиарда долларов США; (4) Темп дефляции стабилен на уровне 5%-8%.

5.4 Факторы риска и анализ сценариев

Основные риски инвестирования в UNI включают:

Риск управления. Хотя результаты голосования на снимке оптимистичны, в итоговом on-chain голосовании всё ещё есть переменные. Если голосование провалится или пройдёт, но задержится, это серьёзно подорвет доверие рынка.

Риск ликвидности. Массовый вывод LP может привести к сокращению ликвидности, что, в свою очередь, может повлиять на объём торгов и доходы от протокола. Особенно на высококонкурентных L2-сетях, таких как Base, риск потери ликвидности выше. Согласно анализу, миграция ликвидности может быть 4%-15%.

Технические риски. Технические риски, такие как уязвимости смарт-контрактов, атаки на безопасность и сбои системы, всегда присутствуют. Хотя контракт был включён в программу вознаграждения за насекомых стоимостью 15,5 миллиона долларов, риск полностью исключён нельзя.

Рыночный риск. Высокая волатильность крипторынка означает, что цены могут значительно снизиться из-за внешних факторов. В случае краха рынка, подобного 2022 году, цена UNI может резко снизиться, даже если существуют дефляционные механизмы.

Регуляторные риски. Несмотря на защиту, предоставляемую рамками DUNA, отношение регуляторов, таких как SEC в США, остаётся неясным. Если будут введены неблагоприятные регуляторные меры, это может существенно повлиять на деятельность Uniswap и стоимость UNI.

Основываясь на вышеуказанном анализе рисков, мы разработали три сценария:

 

6. Инвестиционные советы и предупреждение о рисках

6.1 Инвестиционный рейтинг и целевая цена

Основываясь на всестороннем и глубоком анализе, мы предоставляем UNI**Рейтинг «Покупать», целевая цена на 12 месяцев $15-20, с потенциалом роста 76%-135% по сравнению с текущей ценой (около $8,5).**。

Наша инвестиционная логика основана на следующих основных суждениях:

1. Исторические изменения: Предложение UNIfication знаменует собой фундаментальный переход от чисто управляющего токена к дефляционному доходному активу — одной из самых значимых инноваций в моделях токеномики в пространстве DeFi.

2. Сильный механизм дефляции: В базовом сценарии годовой уровень чистой дефляции в 6,7% и накопленная дефляция 30% за 5 лет обеспечат устойчивую поддержку ценам.

3. Поддержка денежного потока: При ежегодном объёме торгов в 1 триллион долларов компания может генерировать более 500 миллионов долларов денежного потока ежегодно для сжигания токенов, обеспечивая прочную основу для ценности.

4. Преимущества экосистемы: Как ведущий DEX, преимущества Uniswap в технологиях, бренде, ликвидности и т.д. будут полностью раскрыты благодаря новой модели.

6.2 Предложения по инвестиционной стратегии

Для различных типов инвесторов мы предлагаем следующие стратегические рекомендации:

Долгосрочные стоимостные инвесторы: рекомендуется открывать позиции партиями по текущей цене ($8-9), с целью удержания более 3 лет. Сосредоточьтесь на ключевых метриках, таких как прогресс реализации предложений, квартальные данные о сжигании и изменения доли рынка.

Свинг-трейдеры: Вы можете свинговать в период голосования (20-25 декабря) в зависимости от прогресса голосования. Если предложение будет успешно принято, позиция может быть увеличена в период отката с конца декабря до начала января.

Институциональные инвесторы: рекомендуется проводить глубокую проверку, сосредотачиваясь на оценке рисков соблюдения нормативных требований, технической безопасности и возможностей работы команды. Косвенные инвестиции могут рассматриваться через ETF и другие способы.

6.3 Ключевые индикаторы мониторинга

Инвесторам рекомендуется внимательно следить за следующими показателями:

Индикаторы, связанные с управлением:

• Участие в голосовании в блокчейне и показатели одобрения

• Ход реализации предложений (период блокировки, время завершения сжигания)

• Последующие предложения по управлению (особенно по корректировке ставок расходов)

Показатели операционных данных:

• Тенденция ежемесячного объёма торгов

• Изменения в пуле ликвидности TVL

• Доход от комиссии по договору (обновляется ежемесячно)

• Количество сгоревших токенов (мониторинг в реальном времени)

Индикаторы рыночной конкуренции:

• Изменения доли рынка DEX

• Перемещения основных конкурентов (SushiSwap, Curve, Aerodrome и др.).

• Миграция LP (особенно на конкурирующие платформы)

Технические показатели цен:

• Изменения в положении адресов китов на цепи

• Обмен данными о притоком и расходе

• Расхождения между объёмом и ценой

6.4 Предупреждение о рисках

Основные риски инвестирования в UNI включают:

Риск реализации предложения: Хотя голосование по моменту имеет высокий уровень одобрения, итоговое он-чейн-голосование всё равно может провалиться по разным причинам. Даже если он пройдет, могут возникнуть технические проблемы или задержки в выполнении.

Риск ликвидности: комиссия по протоколу 0,05% снизит прибыль LP примерно на 16,7%, что потенциально приведёт к частичной потере ликвидности. Если убыток превысит 15%, это серьёзно повлияет на конкурентоспособность протокола.

Регуляторные риски: Несмотря на юридическую защиту, предоставляемую рамками DUNA, существует неопределённость относительно регуляторной политики на крупных рынках, таких как США. Особенно если её признают ценной бумагой, она столкнётся с серьёзными последствиями.

Системный риск рынка: высокая волатильность криптовалютного рынка означает, что при падении общего рынка цена UNI также пострадает. Если рынок войдёт в глубокий медвежий рынок, цена может резко упасть, даже если фундаментальные показатели хорошие.

Технические риски: Технические риски, такие как уязвимости смарт-контрактов, атаки на безопасность и сбои систем, всегда присутствуют. Хотя существует программа вознаграждения за ошибки, она не может полностью устранить риск.

Повышенные риски конкуренции: конкуренты, такие как Aerodrome, PancakeSwap и другие, активно конкурируют за долю рынка. Если технологические преимущества Uniswap будут превзойдены или пользовательский опыт ухудшится, компания может потерять лидерство на рынке.

6.5 Краткое содержание

Предложение UNIfication стало важной вехой в истории разработки Uniswap, ознаменовавшей значительную инновацию в модели токеномики DeFi-протоколов. Благодаря сжиганию 100 миллионов токенов и созданию механизма постоянной дефляции ожидается, что UNI достигнет исторической трансформации из «инструмента управления» в «носителя ценности».

Согласно нашему анализу, вероятность успеха этого предложения превышает 80%, и после его реализации оно принесёт значительную долгосрочную пользу держателям UNI. Инвесторам рекомендуется воспользоваться этой исторической возможностью и разрабатывать разумные инвестиционные стратегии на основе полной оценки рисков.

Важно подчеркнуть, что инвестиции в криптовалюту являются высокорискованными и с сильными колебаниями цен. Этот отчёт основан на рыночной ситуации на 18 декабря 2025 года, и инвесторам следует своевременно корректировать свои инвестиционные решения на основе последних данных. Мы продолжим отслеживать ход предложений и изменения на рынке, чтобы предоставлять инвесторам последние анализы и рекомендации.

$UNI #uni