Гонка со временем: как Nebius решает самую сложную задачу инфраструктуры ИИ

Гонка за инфраструктуру искусственного интеллекта накаляется, и Nebius Group N.V. (NBIS) оказывается на критическом перепутье. В то время как спрос на GPU-вычислительные мощности и энергию продолжает расти взрывными темпами, способность компании быстро масштабироваться остается основным препятствием, сдерживающим потенциал доходов.

Основная проблема: когда спрос превышает предложение

В третьем квартале Nebius продемонстрировал рыночный голод к AI-вычислениям — каждый доступный блок мощности распродавался мгновенно. Тенденция сохраняется: новые выделения мощности поглощаются в момент их запуска. С учетом выхода в производство новых чипов Blackwell от NVIDIA, корпоративные клиенты теперь заключают долгосрочные обязательства и планируют закупки на более дальнюю перспективу. Однако этот беспрецедентный спрос выявил фундаментальное ограничение: инфраструктура просто не создается достаточно быстро, чтобы удовлетворить заказы.

Руководство открыто признает это ограничение. Компания понимает, что ее потолок роста определяется не коммерческими факторами, а физическими ограничениями мощности. Чтобы прорвать эту стену, Nebius представила амбициозный план развития инфраструктуры. К концу 2026 года компания нацелена на 2,5 ГВт контрактной мощности, что почти в три раза превышает базовый уровень в 1 ГВт, достигнутый в августе. Важным является также то, что к концу 2026 года Nebius планирует иметь в своих дата-центрах активное подключение и эксплуатацию 800 МВт — 1 ГВт энергии — значительный скачок по сравнению с текущими показателями.

Мобилизация капитала в беспрецедентных масштабах

Для реализации этих амбиций требуются колоссальные финансовые ресурсы. Nebius значительно повысила свой прогноз капитальных затрат на 2025 год с $2 миллиардов до $5 миллиардов, что свидетельствует о доверии руководства к рыночным возможностям и решимости обеспечить необходимые ресурсы. Эти инвестиции включают инфраструктуру электроснабжения, закупку оборудования, приобретение земли и стратегические географические расположения.

Для финансирования расширения Nebius использует несколько каналов: традиционный корпоративный долг, секьюритизацию активов и выпуск акций. Такой многосторонний подход отражает как масштаб требуемых инвестиций, так и доступ к рынкам капитала.

Траектория доходов и ключевые показатели ARR

Финансовое влияние уже заметно в пересмотренных прогнозах Nebius на 2025 год. Общий доход за год теперь оценивается в $500–$550 миллионов, что ниже предыдущего диапазона $450–$630 миллионов. Хотя это кажется консервативным, руководство связывает сужение диапазона в первую очередь с задержками в запуске мощностей, а не с ослаблением спроса. Компания продолжает движение к достижению $0,5–$1,1 миллиарда в годовом повторяющемся доходе (ARR) к концу 2025 года и ставит перед собой цель достичь $7–$900 миллиардов ARR к концу 2026 года.

Усиление конкуренции

Nebius не один в этой гонке за инфраструктуру. Microsoft ()$9 /market-activity/stocks/msft([MSFT] активно расширяет свою AI-экосистему, объявляя о планах увеличить общую мощность более чем на 80% в 2025 году и примерно удвоить свою сеть дата-центров за следующие два года. В Q2 финансового 2025 года Azure ожидается рост примерно на 37% в постоянной валюте, однако Microsoft также ожидает ограничения по мощности до конца финансового года. Это говорит о том, что даже крупные технологические гиганты сталкиваются с инфраструктурными ограничениями — яркое свидетельство взрывного спроса в отрасли.

CoreWeave, Inc. ())/market-activity/stocks/crwv([CRWV] также увеличивает свои операции за счет инноваций в продуктах, глубоких отношений с клиентами, стратегических партнерств с крупными облачными провайдерами и новых федеральных контрактов. Однако CoreWeave сталкивается с аналогичной нехваткой ресурсов: спрос клиентов значительно превышает доступные мощности. Задержки в цепочках поставок от партнеров по дата-центрам, по прогнозам, повлияют на результаты Q4, что вынудит компанию снизить прогноз по доходам на 2025 год до $5,05–$5,15 миллиарда (ранее $5,15–$5,35 миллиарда) и скорректировать прогноз операционной прибыли до $690–(миллионов.

Рыночные настроения и показатели оценки

Инвесторы отметили рост акций Nebius на 144,2% за последние шесть месяцев, значительно опередив рост отрасли Интернет — программное обеспечение и услуги, который составил 6,9%. С точки зрения оценки, NBIS торгуется по цене 4,66X к балансовой стоимости, что ниже сектора в среднем — 39,95X, что указывает на возможный потенциал роста при выполнении планов.

Однако консенсус аналитиков стал немного более медвежьим. Прогнозы по прибыли Zacks на 2025 год снизились за последние 60 дней, и акция в настоящее время имеет рейтинг Zacks #4 )Продажа). Эта разница между динамикой цены и настроениями аналитиков подчеркивает риски, связанные с высокотехнологичными инфраструктурными проектами с высоким ростом.

Перспективы

Краткосрочный успех Nebius зависит от двух ключевых факторов: успешного обеспечения надежных источников энергии и стабилизации цепочек поставок инфраструктурных компонентов. Рынок инфраструктуры быстро консолидируется вокруг нескольких крупных игроков, что создает ценовое давление и ограниченную дифференциацию. По мере созревания рынка AI-вычислений конкуренция со стороны устоявшихся технологических компаний и новых игроков только усилится, сжимая маржу и требуя дальнейших инвестиций для поддержания конкурентных позиций.