От спекуляций к устойчивости: как экономика токенов вышла за рамки цикла хайпа

Руководство по запуску токенов претерпело полное преобразование. То, что когда-то работало — яркие маркетинговые кампании, обещания в белых книгах и запуск без продукта — теперь активно убивают проекты. Современный рынок требует чего-то принципиально другого: проверенных бизнес-моделей, реального внедрения и устойчивых потоков доходов, прежде чем один токен войдет в обращение.

Когда вся стратегия строилась на хайпе

Ранний бум криптовалют работал по простому принципу: напиши убедительное видение, создай шумиху, запусти токены и монетизируй энтузиазм. Проекты не нуждались в продуктах; им нужны были нарративы. Рынок одинаково поощрял смелость и спекуляции, независимо от способности к реализации.

В ту эпоху на рынок хлынули токены. Возьмем масштаб: Vault (, ранее EOS), собрал $4.1 миллиарда за год первичного размещения, обещая непревзойденную масштабируемость блокчейна. Filecoin привлек $205 миллион долларов на идею децентрализованного хранения. Kik, мессенджер, собрал почти $100 миллион долларов на Kin — токен, предназначенный для поддержки цифровой экономики, которая теоретически должна была изменить обмен ценностью и услугами.

Это не были аномалии — они представляли собой отраслевую норму. Команды собирали миллионы только на презентациях PowerPoint. Существовали сложные документы по токеномике и структуры управления для продуктов, которые так и не были созданы, а зачастую и никогда не появлялись.

Со временем модель рухнула под собственными противоречиями. Многие проекты так и не разработали функциональные продукты или значимую пользовательскую базу. Другие генерировали доход, но полностью отделяли токены от бизнес-показателей, рассматривая их как спекулятивные инструменты, не связанные с реальной ценностью. Даже проекты при поддержке знаменитостей не могли удержать импульс после начального запуска. Кампании с инфлюенсерами, стоившие сотни тысяч долларов, иногда поднимали цены на 48 часов, после чего эффект полностью исчезал.

Основная проблема заключалась в насыщенности рынка. CoinMarketCap отслеживает более 18 000 криптовалют, а по оценкам, общее число токенов превышает 37 миллионов. Внимание инвесторов стало менее доступным по сравнению с предложением. Шум заглушал сигнал.

Переход к фундаментам

Рынок перевернулся. Опытные инвесторы — венчурные фонды, институты и опытные розничные участники — перестали покупать обещания и начали требовать доказательства. Новый критерий сместился с хайпа на полезность, с спекуляций на денежные потоки.

Это вынудило к инновациям в функционировании токенов. Простые права управления стали недостаточными. Появились механизмы распределения доходов для держателей токенов, скидки на комиссии для долгосрочных держателей и программы обратного выкупа протоколов, финансируемые экономикой сети. Владение токеном теперь означало частичную собственность в реальном бизнесе, генерирующем реальные денежные потоки.

Доказательства этого очевидны на трех поучительных примерах:

Hyperliquid ярко демонстрирует этот сдвиг. Платформа работала как прибыльная биржа, генерируя $55 миллион долларов ежемесячного дохода при объеме торгов $250 миллиард долларов — все это до запуска своего токена. Когда HYPE наконец запустился, распределение отражало эту уверенность: 33% — через аирдроп, 31% — для наград сообщества, и ноль — для внешнего венчурного капитала. Рыночная капитализация токена в $6.83 миллиарда и объем торгов за 24 часа в $6.66 миллиона отражают оценку существующего бизнес-успеха, а не спекулятивный потенциал.

Pendle пошел по похожему пути. Платформа производных по доходности накопила $5 миллиард долларов в общем заблокированном объеме и получила $4 миллион долларов ежемесячного дохода до любого рассмотрения токена. Только после подтверждения рыночной пригодности и финансовой устойчивости Pendle выпустил свой токен — который сейчас имеет рыночную капитализацию $315.38 миллиона и $648.76 тысяч в ежедневных торговых операциях.

Pump.fun представляет гибридный подход. Платформа запустила более 11 миллионов токенов для создателей и получила $400 миллион долларов дохода до выпуска собственного токена. Несмотря на выбор традиционного ICO на нескольких биржах с значительными командами и инвесторами, (33% продано по цене $0.004), рынок оценил эту прозрачность. Рыночная капитализация PUMP в $1.18 миллиарда отражает доверие инвесторов к продемонстрированным достижениям, а не к спекулятивному ажиотажу.

Утвержденные протоколы, такие как Aave ($2.75 миллиарда рыночной капитализации, $1.60 миллиона ежедневного объема) и Uniswap ($4.01 миллиарда рыночной капитализации, $11.09 миллиона ежедневного объема) закрепили этот переход, показав, что токенизированное управление может соответствовать реальным бизнес-моделям, приносящим комиссии.

Что теперь понимают создатели

Эти проекты демонстрируют глубокую эволюцию рынка. Инвесторы теперь оценивают токены по мультипликаторам доходов и метрикам привлечения пользователей, а не по маркетинговой активности. Успешные сегодня проекты имеют одну характеристику: они сначала построили устойчивый, функционирующий бизнес. Токены стали механизмами ускорения существующего импульса, а не фундаментами для спекулятивных нарративов.

Это настоящее созревание рынка. Пространство криптовалют заимствует строгость традиционных финансовых IPO — требует прозрачности, видимости показателей и четких экономических механизмов — при этом сохраняя инклюзивность Web3.

Для основателей, решающих, когда запускать, ответ ясен: когда у вас есть бизнес, который стоит токенизировать, а не раньше. Вопросы в 2 часа ночи «Запустить сейчас или подождать?» имеют простой ответ: сначала докажите свою ценность.