Внутренняя норма доходности: полный гид по оценке ваших инвестиций

Почему вам нужно научиться рассчитывать внутреннюю доходность (TIR)?

Когда вы сталкиваетесь с решением инвестировать в облигации или другие долговые инструменты, вам нужен инструмент, который выходит за рамки простого процента купона. Внутренняя доходность (TIR), или ставка внутренней доходности, — именно такой компас, который позволяет объективно сравнивать несколько вариантов инвестиций в фиксированный доход и определять, какой из них действительно предлагает большую реальную доходность.

Представьте, что перед вами две облигации: одна обещает привлекательный купон 8%, но при расчёте TIR оказывается всего 3,67%, в то время как другая с купоном 5% скрывает TIR в 4,22%. Без этой метрики вы бы выбрали неправильно, основываясь только на видимом проценте. Вот сила понимания того, как рассчитывать TIR.

Расшифровка концепции: больше, чем название

Внутренняя доходность — это по сути процентная ставка, выраженная в процентах, которая отражает реальную доходность вашей инвестиции в облигации. Речь идет не только о периодических выплатах, которые вы получите, но и о всестороннем взгляде, включающем прибыль или убытки, связанные с ценой, по которой вы приобрели инструмент.

В мире фиксированного дохода TIR показывает истинную доходность, учитывая два компонента:

1. Купоны: Эти периодические выплаты (ежегодно, полугодично или ежеквартально) представляют собой проценты, генерируемые облигацией. Они могут быть фиксированными, переменными или плавающими. Также существуют облигации без купона, которые не дают промежуточных выплат.

2. Прибыль или убыток при возврате к номиналу: Здесь кроется ключ. Если вы покупаете облигацию по цене, отличной от её номинальной стоимости, при погашении вы получите ровно номинал. Эта разница важна для вашей итоговой доходности.

Как работает обычный инструмент: что нужно понять

Рассмотрим обычную облигацию на пять лет с фиксированным сроком погашения и фиксированными купонами. Схема проста: вы платите номинальную стоимость в начале, периодически получаете купоны и в конце возвращаете номинал вместе с последним купоном.

Однако между точкой покупки и погашением цена облигации колеблется. Эти движения связаны с изменениями рыночных процентных ставок, изменениями кредитного качества эмитента и другими макроэкономическими факторами.

Здесь возникает противоречивая реальность: лучшая возможность покупки не всегда там, где цена кажется выше. На самом деле, когда вы приобретаете облигацию на вторичном рынке по цене ниже номинала, вы увеличиваете свой будущий доход, поскольку при погашении получите полностью номинал.

Существует три возможных сценария:

• Куплена по номиналу: Цена покупки точно совпадает с номиналом. Если номинал 1.000 €, вы платите 1.000 €.
• Куплена с премией: Вы приобретаете инструмент по цене выше номинала. Например, платите 1.086 € за облигацию с номиналом 1.000 €. Эта ситуация гарантирует убыток при погашении.
• Куплена со скидкой: Вы получаете облигацию с дисконтом. Если номинал 1.000 €, вы покупаете за 975 €, что дает дополнительную прибыль.

TIR в контексте: отличия от других показателей

Важно не путать TIR с другими ставками, которые вы найдете на рынке, поскольку каждая измеряет разные аспекты:

Номинальная ставка процента (TIN) (Тип номинальной ставки): Это просто оговоренный процент, без учета дополнительных затрат. Представляет собой наиболее чистую форму процентной ставки.

Эквивалентная годовая ставка (TAE) (Тариф годовой эквивалент): Выходит за рамки TIN, включая дополнительные расходы. Например, по ипотеке у вас может быть TIN 2%, но TAE 3,26%, потому что последний включает комиссии, страховки и другие расходы. Банк Испании продвигает TAE как стандарт для сравнения предложений по финансированию.

Технический интерес: Используется в основном в страховании, включает дополнительные расходы, такие как страхование жизни. Например, страхование сбережений может иметь технический интерес 1,50%, а номинальный — 0,85%.

TIR: В отличие от предыдущих, TIR дисконтирует все будущие денежные потоки (купоны и возврат номинала) по текущей цене облигации, предлагая целостное представление о реальной доходности.

Формула TIR и как её применять

Для расчёта TIR вам нужны три элемента: текущая цена облигации (P), периодический купон ©, выраженный в процентах, и количество оставшихся периодов до погашения (n).

Математическая формула выглядит так:

P = C/(1+TIR) + C/(1+TIR)² + … + (C+N)/(1+TIR)ⁿ

Где N — номинал облигации. Это уравнение требует итеративного решения для нахождения TIR, поэтому большинство инвесторов используют специализированные онлайн-калькуляторы.

Практический пример 1: облигация, купленная с дисконтом

Допустим, облигация котируется по цене 94,5 €, платит 6% годовых и погашается через 4 года. Применяя формулу, получаем TIR 7,62%.

Почему она выше купона? Именно потому, что покупка ниже номинала компенсируется дополнительной прибылью при погашении. Дисконт в 5,5 € от номинала 100 € дает дополнительную доходность.

Практический пример 2: облигация, купленная с премией

Та же облигация, но котируется по цене 107,5 €. В этом случае TIR снижается до 3,93%.

Премия в 7,5 € при покупке создает гарантированный убыток при погашении, значительно снижая доходность. Обещанный купон 6% «разбавляется» до примерно 3,93% реальной доходности.

Факторы, влияющие на вашу TIR

Понимание этих факторов позволяет предвидеть поведение без сложных расчетов:

Купон: Прямая зависимость. Чем выше купон, тем выше TIR; чем ниже — тем ниже. Это самый очевидный фактор.

Цена покупки: Критически важный фактор. Покупка ниже номинала повышает TIR; покупка выше — понижает.

Особые характеристики: Некоторые облигации, такие как конвертируемые, меняют TIR в зависимости от цены базовой акции. Облигации с плавающей ставкой или связанные с инфляцией корректируются в соответствии с изменениями этих показателей.

Критерии для принятия обоснованного инвестиционного решения

TIR — ваш компас, но не единственная карта. Всегда учитывайте кредитное качество эмитента параллельно.

Самый яркий пример — кризис греческого долга. В самый критический момент Grexit 10-летние греческие облигации котировались с TIR выше 19%, что было аномально высоким уровнем, отражающим риск неплатежеспособности. Только вмешательство Евросоюза предотвратило дефолт, который полностью ликвидировал бы эти инвестиции.

Поэтому используйте TIR как инструмент отбора между облигациями с сопоставимым качеством, но никогда не игнорируйте кредитный контекст страны или организации-эмитента. Исключительно высокая TIR часто указывает на чрезвычайно высокий риск.