Почему макрофонд Питера Тиля выходит из Nvidia перед ростом на 476,900% с момента IPO Microsoft

Стратегический сдвиг за последним шагом Тиля

Миллиардер Питер Тиль, известный основателем Palantir Technologies, осуществил заметное перераспределение портфеля через свой хедж-фонд Thiel Macro. Фонд ликвидировал свою полную позицию в Nvidia в течение Q3 и одновременно вложил новые капиталы в Microsoft, название, которое демонстрирует исключительную доходность с момента своего первичного публичного размещения в марте 1986 года. Пока наблюдатели спорят, является ли это своевременной капиталовложением или преждевременным выходом, основная идея раскрывает важные динамики, формирующие рынок полупроводников и облачных вычислений.

Понимание выхода из Nvidia

Графические процессоры Nvidia остаются отраслевым стандартом для ускорения задач искусственного интеллекта в дата-центрах по всему миру. Компания занимает впечатляющую долю более 80% в секторе AI-ускорителей. Однако эта позиция сталкивается с усиливающимся давлением со стороны нескольких направлений, что могло подтолкнуть фонд Тиля к переоценке своей экспозиции.

Компания Advanced Micro Devices значительно сократила разрыв в производительности. Чипы AMD MI350 показали конкурентоспособные результаты в недавних тестах MLPerf, а компания планирует запустить GPU MI400, которые могут дополнительно бросить вызов доминированию Nvidia. Наблюдатели отмечают, что OpenAI намерена включить чипы MI450 к концу 2026 года, что свидетельствует о диверсификации среди крупных игроков инфраструктуры AI.

Более значительная структурная проблема связана с разработкой собственных чипов. Гипермасштаберы, такие как Google, Amazon, Microsoft, Meta Platforms и OpenAI, независимо создают собственные AI-ускорители, чтобы снизить зависимость от внешних поставщиков GPU. Эти индивидуальные решения создают потенциальную угрозу доминированию Nvidia — но с важной оговоркой.

Индивидуальные чипы имеют существенный недостаток: отсутствие зрелых программных экосистем. Nvidia вложила почти два десятилетия в создание CUDA — уникальной коллекции предобученных моделей, платформ для разработки и библиотек кода, которые позволяют быстро развертывать программное обеспечение. Индивидуальные чипы не имеют аналогичной инфраструктуры, что требует от разработчиков создавать инструменты с нуля. Эти затраты на разработку программного обеспечения часто делают собственные чипы более дорогими, чем проверенные решения Nvidia при расчёте общей стоимости владения.

Отражая это ограничение, аналитики Wall Street ожидают, что Nvidia сохранит 70-90% доли рынка в секторе AI-ускорителей до 2033 года, несмотря на ежегодный рост сектора на 29%. Прогнозируемый рост прибыли Nvidia на 37% в год за три года делает текущий мультипликатор цена/прибыль в 44 раза оправданным, несмотря на конкурентное давление.

Позиционирование Microsoft в эпоху AI

Перераспределённый капитал Тиля теперь делает ставку на Microsoft как на основную позицию, основанную на двух конкурентных преимуществах компании: корпоративном программном обеспечении и инфраструктуре публичных облаков. Microsoft использует эти позиции, внедряя возможности генеративного AI во весь ассортимент своих продуктов и облачных сервисов.

Стратегия интеграции программного обеспечения демонстрирует явный прогресс. Генеральный директор Сатья Наделла подтвердил, что уровень внедрения Microsoft 365 Copilot превышает показатели любого предыдущего запуска продукта Office, а 90% компаний из списка Fortune 500 уже используют AI-помощника. Эта проникновенность свидетельствует о успешной монетизации искусственного интеллекта среди корпоративных клиентов.

Динамика облачных вычислений даёт дополнительный потенциал роста. Недавний рост доходов от облачных услуг Microsoft составил 28%, хотя ограничения по мощности сдерживали расширение доли рынка. По мере увеличения количества дата-центров компании в ближайшие два года эти инфраструктурные узкие места должны исчезнуть, что потенциально откроет возможности для увеличения доли рынка в секторе, который, по прогнозам, будет расти на 20% ежегодно до 2030 года.

Модели Wall Street предполагают, что прибыль Microsoft будет расти на 14% в год в течение следующих трёх лет, что может недооценивать возможности, связанные с AI, учитывая, что расходы на корпоративное программное обеспечение прогнозируются с ростом 12% в год. При мультипликаторе цена/прибыль в 34 раза оценка Microsoft даёт отношение цена/прибыль к росту (PEG) равное 2.4 — ниже своего трёхлетнего среднего значения 2.6 и пятилетнего среднего 2.5.

Оценка стратегического ребалансирования Тиля

Хотя своевременность выхода из Nvidia заслуживает внимания, текущая оценка Microsoft предлагает более привлекательное соотношение риск/доход по сравнению с её историческими показателями. Диверсифицированное воздействие на внедрение AI в корпоративном секторе, а также расширение облачной инфраструктуры, позиционирует компанию благоприятно в рамках долгосрочных секулярных трендов, меняющих инвестиции в технологии.

Капитал Тиля отражает уверенность в способности Microsoft использовать коммерциализацию AI в уже занятых сегментах рынка, где она уже занимает значительную долю и обладает конкурентными преимуществами.