## Когда метрики Уолл-стрит сталкиваются: почему загадка оценки Palantir противоречит простым ответам

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) продемонстрировала впечатляющий рост, поднявшись на 141% в последних торгах и закрепив за собой статус одного из лучших показателей в S&P 500 на несколько лет подряд. Однако за этим успехом скрывается острое разногласие среди аналитиков относительно того, представляет ли акция возможность или излишнюю переоценку. Некоторые рыночные эксперты называют её «смешно дешёвой», в то время как традиционные модели оценки рисуют совершенно другую картину.

## Парадокс оценки: два конкурирующих нарратива

При сравнении Palantir с её коллегами в секторах аналитики данных и программного обеспечения сразу становится очевидно различие. Коэффициент цена/прибыль компании составляет 621, а прогнозный P/E — 287 — показатели настолько высокие, что традиционный сравнительный анализ практически теряет смысл. Коэффициент цена/продажи также значительно превышает показатели конкурентов, и этот показатель продолжает расти, а не сокращаться.

По обычным стандартам, эти цифры свидетельствуют о том, что Palantir вышла за пределы справедливой стоимости. Немногие другие SaaS-компании имеют такие мультипликаторы, что говорит о переходе акции с премиум-уровня на, возможно, избыточный.

Так как же тогда опытные инвесторы могут считать акцию привлекательной по цене? Ответ кроется в фундаментальном сдвиге в том, как разные инвесторские лагеря оценивают компании в сфере программного обеспечения.

## Правило 40 и экономика программного обеспечения

Оценка корпоративного программного обеспечения отклоняется от традиционных подходов именно потому, что эти бизнесы работают по другим экономическим моделям. Вместо максимизации краткосрочной прибыли SaaS-компании обычно реинвестируют излишки наличных в продажи, маркетинг и инновации продуктов. Эта модель, ориентированная на реинвестирование, делает показатели прибыли ненадёжными.

Здесь и появляется значение Правила 40. Эта специфическая для софта рамка складывается из суммы темпа роста выручки компании и её маржи прибыли, создавая комбинированный показатель, отражающий как рост, так и прибыльность одновременно.

Баланс Palantir по Правилу 40 достигает 94%, превосходя все корпоративные софт-компании с выручкой более $1 миллиардов ежегодно. Компания является редким сочетанием ускоряющегося роста выручки и улучшения чистой прибыли — достижение, которое немногие в её категории смогли повторить.

С этой точки зрения, инвесторы, оправдывающие оценку, имеют обоснованный аргумент. Компания одновременно быстро растёт и становится более прибыльной, что исторически обычно вызывает премиальные оценки.

## Спор внутри рамок

Однако полагаться исключительно на показатели по Правилу 40 и подобные отраслевые метрики — рискованно. У этого метода есть свои ограничения:

**Динамика выручки может вводить в заблуждение.** Всплеск роста выручки может отражать временные факторы, а не устойчивую траекторию. Не анализируя причины роста, инвесторы могут принять циклическую силу за структурное преимущество.

**Показатели прибыльности требуют критики.** Скорректированные метрики, особенно исключающие компенсацию на основе акций через non-GAAP корректировки, могут скрывать истинные экономические издержки операций. Расчет по Правилу 40 Palantir использует скорректированные операционные маржи, то есть отчётная прибыльность включает эти корректировки.

**Конкурентная динамика исчезает из виду.** Правило 40 не учитывает, усиливается ли конкуренция на рынке, сохраняет ли компания устойчивые преимущества или сможет ли рост продолжаться. Высокий показатель не гарантирует долговечность.

**Институциональный капитал часто не согласен.** Крупные инвестиционные фирмы, управляющие миллиардами активов, склонны опираться на традиционные инструменты оценки, а не на отраслевые метрики. Когда P/E, P/S и показатели денежного потока сигнализируют о переоценке, возникает давление со стороны ограниченных партнёров сокращать экспозицию по премиальным уровням, а не накапливать дополнительные позиции.

## Реальность рынка

Выдающаяся динамика Palantir за два года отражает реальные операционные достижения и поддержку сектора искусственного интеллекта. Компания хорошо реализовала свои планы. Однако эта успешность уже значительно заложена в цену акции.

На текущих уровнях рынок, вероятно, учёл не только текущие показатели, но и чрезмерно оптимистичные предположения о будущем росте и конкурентных позициях. Расширение мультипликатора цена/продажи свидетельствует о всё большей насыщенности, а не о росте привлекательных сделок.

Для институциональных управляющих математика становится сложной. Консервативное распределение капитала диктует сокращать экспозицию на пиках, а не гнаться за более высокими оценками, независимо от того, насколько убедителен нарратив или насколько впечатляющи показатели по Правилу 40.

## Итог

Palantir представляет собой настоящий спор между традиционными и новыми моделями оценки. Методология Правила 40 даёт обоснованное понимание экономики софта. В то же время стандартные метрики указывают, что акция вышла за пределы разумной премиальной зоны и стала дорогой.

Инвесторам предстоит решить, какая рамка оценки больше соответствует их уровню риска и горизонту времени. Для тех, кто придерживается исторической дисциплины оценки, текущие цены могут стать поводом для терпения. Для тех, кто уверен, что показатели по Правилу 40 оправдывают исключения, необходимо иметь достаточно глубокую уверенность, чтобы выдержать возможную краткосрочную волатильность при смене рыночной перспективы.