Переход от оценки на основе активов к анализу денежных потоков: как строятся современные портфели

Инвестиционный ландшафт за последние четыре десятилетия претерпел фундаментальные изменения. То, что когда-то работало — оценка компаний по коэффициенту цена/балансовая стоимость, измеряющему физические активы — становится все более устаревшим в современной экономике. Исследования Lord Abbett показывают поразительную реальность: нематериальные активы теперь составляют более 80% общего базиса активов S&P 500, включая интеллектуальную собственность, программные решения, брендовый капитал и цифровую инфраструктуру.

Почему традиционные метрики не работают в современной рыночной среде

Метод оценки по цене/балансовой стоимости процветал, когда корпоративная ценность сосредоточена в материальных активах: фабриках, оборудовании, недвижимости. Однако современное предприятие работает иначе. Компания, занимающаяся программным обеспечением, может иметь минимальную физическую инфраструктуру, но при этом приносить огромную прибыль акционерам. Технологические фирмы, фармацевтические компании и потребительские бренды получают конкурентное преимущество за счет инноваций, интеллектуальной собственности и рыночной позиции — ни один из этих аспектов явно не отображается на традиционных балансах.

Этот структурный сдвиг заставил инвесторов и аналитиков пересмотреть, какие метрики действительно отражают качество компании и потенциал роста. Все чаще ответ указывает на один показатель: свободный денежный поток.

Данные рассказывают убедительную историю

Разрыв очевиден. В период с января 2002 по июнь 2024 года инвесторы, ориентировавшиеся на портфели с низким коэффициентом цена/балансовая стоимость, достигли примерно 519% доходности. В то время как те, кто строил свою стратегию вокруг доходности свободного денежного потока, получили доходность свыше 1100% — более чем вдвое превышающую традиционный подход. Это не просто небольшое улучшение; это фундаментальное подтверждение того, где действительно находится ценность компании.

Известный эксперт по инвестициям в стоимость, Уоррен Баффетт, давно выступает за такую точку зрения, определяя свободный денежный поток как капитал, остающийся после финансирования операций компании, обслуживания долга, налоговых обязательств и капитальных затрат. Этот показатель показывает, что на самом деле важно: истинная прибыльность, доступная для акционеров.

Современная портфельная стратегия, основанная на качестве денежного потока

Появилось несколько ETF-стратегий, использующих этот подход. ETF Pacer U.S. Cash Cows 100 COWZ выявляет 100 компаний из Russell 1000, демонстрирующих устойчивое генерирование денежного потока и надежное положение баланса. ETF VictoryShares Free Cash Flow VFLO использует дополнительный подход, сосредотачиваясь на крупных прибыльных предприятиях, сочетающих высокий доход по свободному денежному потоку с привлекательными траекториями роста. ETF Invesco Nasdaq Free Cash Flow Achievers QOWZ фокусируется на организациях, показывающих стабильные, устойчивые улучшения в показателях денежного потока.

Эти фонды постоянно включают в свои портфели схожие основные активы: Exxon Mobil XOM, который генерирует значительный операционный денежный поток за счет добычи энергии; Qualcomm QCOM, чьи программные технологии для полупроводников обеспечивают повторяющийся доход; и NVIDIA NVDA, которая продемонстрировала исключительную конверсию денежного потока на фоне расширения, связанного с ИИ.

Основной вывод по инвестициям

Эволюция от оценки на основе активов к анализу, ориентированному на денежный поток, — это больше, чем методологическая доработка; это отражение того, как на самом деле происходит создание богатства в экономике знаний. Компании, которые эффективно превращают прибыль в распределяемый денежный поток, а не накапливают физические активы, стали наиболее привлекательными целями для инвесторов, ориентированных на стоимость. Данные о результатах подтверждают эту тенденцию: те, кто строит свои портфели, ориентируясь на качество денежного потока, а не на историческую оценку, имеют все шансы получить более высокую долгосрочную доходность.