Портфель Билла Акмана: продажа неэффективных активов, удвоение инвестиций в лидеров технологий и инфраструктуры

Стратегическая переориентация в Pershing Square

Миллиардер-инвестор Билл Акман давно зарекомендовал себя как сторонник терпеливого капитала и инвестиций с глубокой убежденностью. Его хедж-фонд, Pershing Square Capital Management, обычно держит концентрированный портфель из всего лишь дюжины высококонфиденциальных позиций, ищущих возможности для разворота и недооцененных активов. Однако даже самые дисциплинированные инвесторы должны время от времени пересматривать свои стратегии, когда рыночные условия и фундаментальные показатели компаний кардинально меняются.

В рамках значительной реструктуризации портфеля Pershing Square вышел из двух крупных активов, которые не оправдали ожиданий в течение 2025 года, что позволило фонду сосредоточить капитал на наиболее перспективных возможностях на 2026 год.

Неудача гиганта ресторанного бизнеса: падение маржи Chipotle

После почти десятилетия терпеливого управления фонд Билла Акмана наконец ликвидировал свою оставшуюся долю в Chipotle Mexican Grill (CMG) в этом квартале. Первоначальная гипотеза казалась убедительной, когда Pershing Square создал свою позицию в 2016 году, ставя на восстановление компании после кризиса заражения E. coli, который разрушил ее репутацию и продажи.

На протяжении лет инвестиционная гипотеза казалась оправданной. Под руководством CEO Брайана Никкола Chipotle показывал впечатляющие сопоставимые продажи в среднем по 9% ежегодно с конца 2023 по 2024 год — замечательный разворот, оправдавший удержание позиции. Однако 2025 год выявил трещины в фундаменте. Сопоставимые продажи снизились в первой половине года, а динамика за третий квартал оказалась слабой — всего 0,3% роста. Руководство прогнозировало еще более мрачную картину в Q4, предсказывая снижение сопоставимых продаж в среднем по 1-2 пункта.

Настоящая боль возникла на стороне маржи. В условиях ослабления сопоставимых продаж руководство не обладает ценовой властью для компенсации многолетнего роста стоимости продуктов питания. В результате произошло существенное сжатие маржи — операционная маржа сократилась на 800 базисных пунктов к сентябрю и составила всего 16,9%. Хотя текущая оценка акции примерно в 25 раз по будущей прибыли кажется исторически обоснованной по традиционным метрикам, аналитики Pershing Square не были уверены, что Chipotle сможет вновь разжечь ростовой импульс, необходимый для оправдания продолжения владения.

Медленное восстановление Nike: когда ветры оказываются слишком сильными

Билл Акман также сделал расчетливую ставку на гиганта спортивной одежды Nike (NKE) в прошлом году, видя перспективы в назначении опытного руководителя Эллиота Хилла для организации комплексного разворота. Уверенность фонда была настолько высокой, что он превратил акции в глубоко внутри-денежные колл-опционы, фактически удвоив ставку и освободив капитал для перераспределения в другие активы.

Эта уверенность исчезла в этом квартале. Pershing Square полностью вышел из контрактов на опционы, понеся убыток в 30% по позиции, накопленной за примерно восемнадцать месяцев. Решение отражает растущий скептицизм относительно способности Nike восстановить исторические показатели прибыли, которые делали бренд любимым на Уолл-стрит до пандемии.

Основная проблема Nike повторяет знакомую схему для компаний, зависящих от производства: прибыльность сталкивается с несколькими одновременно действующими негативными факторами. Введение тарифов администрацией Трампа угрожает сократить маржу, несмотря на оптимистичные заявления руководства о снижении затрат. Кроме того, усиливающаяся конкуренция в сфере спортивной одежды ограничивает ценовую власть на неопределенный срок. Процесс восстановления оказался разочаровывающим — выручка за 2025 год снизилась на 10%, а EBIT-маржа резко сократилась с 12,7% до 8,2%.

Руководство прогнозирует восстановление маржи в 2026 году, однако существует значительная неопределенность относительно долгосрочных показателей. Разница между достижением 10% и 13-14% маржи может существенно повлиять на стоимость акций для акционеров. В связи с этим Pershing Square пришел к выводу, что риск-вознаграждение больше не оправдывает капиталовложения в Nike.

Концентрированная убежденность: куда течет капитал Билла Акмана

Выход из Chipotle и Nike еще больше сосредоточил портфель Pershing Square. Сейчас две позиции доминируют в структуре акционерного капитала: Alphabet (GOOGL/GOOG) и Brookfield (BN).

Расширение доминирования AI у Alphabet

Фонд Билла Акмана сохранял свою позицию в Alphabet на протяжении всего 2025 года, несмотря на значительный рост акций. Убежденность казалась оправданной, учитывая недавние катализаторы и структурные преимущества. Антимонопольное решение оказалось значительно более мягким, чем опасались рынки, устранив важное препятствие. В сочетании с сильной прибылью и ускорением внедрения облачных технологий акции значительно выросли.

Alphabet выступает как ведущий поставщик AI-услуг, охватывающих как программную инфраструктуру, так и индивидуальные аппаратные решения. Недавно выпущенная модель Gemini 3.0 показала исключительную производительность по сравнению с отраслевыми стандартами, а внедрение собственных AI-ускорителей ускорилось. Более того, Alphabet систематически интегрирует эти крупные языковые модели в свой основной поисковый движок, рекламную систему и экосистему YouTube, создавая несколько путей для ускорения доходов.

Несмотря на эти достижения и рост мультипликаторов прибыли в верхние 20-е, акции остаются привлекательной ценностью. Доходы Google от поиска продолжают расти, несмотря на теоретические угрозы со стороны AI-чатботов, а подразделение облачных вычислений демонстрирует мощное операционное рычаги, расширяясь. Этот импульс должен сохраняться и в 2026 году и далее.

Инфраструктурная доходность Brookfield

Brookfield (BN) — это еще одна крупная позиция фонда, основанная на предстоящих возможностях капиталовложений и генерации комиссионных. Дочерняя компания Brookfield Asset Management планирует запустить несколько крупных инвестиционных фондов в 2026 году, что должно привлечь значительные капитальные обязательства со стороны глобальных институциональных инвесторов.

Основной драйвер доходов — это признание carried interest. Руководство прогнозирует получение $6 миллиардов в виде carried interest за следующие три года — значительный скачок по сравнению с всего $4 миллиардами, накопленными за предыдущие десять лет. По мере созревания новых фондов, генерация carried interest должна ускориться. Руководство ориентируется на 25% совокупный годовой рост прибыли за пять лет, что свидетельствует о доверии к этой капиталоемкой бизнес-модели.

При оценке примерно в 15 раз по будущей прибыли, Brookfield кажется значительно недооцененным относительно перспектив роста. Уверенность Pershing Square настолько высока, что в совокупности Alphabet и Brookfield составляют примерно 40% оставшегося веса в портфеле акций — необычная концентрация, подчеркивающая убежденность Билла Акмана в том, что эти две позиции обеспечат сверхприбыли в 2026 году и далее.