Политическая застоя Федеральной резервной системы испытывает устойчивость S&P 500 по мере приближения 2026 года

Исторический ралли сталкивается с растущими препятствиями

Индекс S&P 500 пережил впечатляющий рост с момента дна во время медвежьего рынка 2022 года. Почти удвоившись с минимальной отметки, этот скачок во многом обусловлен революцией искусственного интеллекта, охватившей корпоративную Америку. Однако по мере того, как этот бычий рынок входит в четвертый подряд год роста, признаки тревоги становятся все более очевидными. Недавние действия и прогнозы центрального банка свидетельствуют о нарастающей озабоченности экономическим развитием впереди, а оценки акций кажутся опасно оторванными от этих фундаментальных факторов.

Внутри проблемы разделения Федеральной резервной системы

Когда Комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы собрался в декабре, участники проголосовали за снижение целевой ставки федеральных фондов на 25 базисных пунктов — третий подряд понижение ставки. Эта базовая ставка остается основным рычагом ФРС для реализации двойной мандаты: содействия полной занятости и поддержания стабильных цен через контроль инфляции.

Однако за внешним согласием скрывается тревожная фрагментация. Недавние голосования FOMC показывают беспрецедентный разлад. Еще в июле два участника высказались против — впервые с 1993 года. В декабре число dissenters выросло до трех. Особенно стоит отметить, что один участник выступил за более значительное снижение, а двое — против любых сокращений.

Разделение еще глубже, если рассматривать прогнозы по ставкам. Среди 19 участников (включая непостоянных членов) шесть сочли целесообразным оставить ставки без изменений в этом месяце. Семь не ожидают дальнейших сокращений в 2026 году, а четверо считают, что снижение не оправдано даже до 2028 года. Эта фрагментация говорит о том, что даже при смене голосующих участников или при установлении руководства, склонного к снижению ставок, минимально существует консенсус в пользу дополнительных сокращений в следующем году.

Неопределенность тарифов парализует политиков

Понимание осторожности FOMC требует анализа ситуации в реальной экономике. Недавние торговые политики, по прогнозам, создают противоречивые экономические эффекты, что делает установление ставок чрезвычайно сложным.

Исследования Федерального резервного банка Сан-Франциско выявляют тревожную тенденцию: тарифы исторически вызывают краткосрочный рост безработицы, но со временем нормализуют уровень занятости. Однако инфляционная картина развивается по обратной траектории — краткосрочное снижение цен с последующим устойчивым ростом цен в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Последствия распространяются на совокупный спрос. Когда тарифы увеличивают издержки бизнеса, компании обычно сокращают расходы и инвестиции. Это сокращение экономической активности может негативно сказаться на росте ВВП. Между тем, исследования Федерального резервного банка Сент-Луиса показывают, что в 2025 году уже зафиксированы более высокие потребительские цены в некоторых секторах, однако многие компании откладывают полное корректирование цен. Этот механизм задержки передачи сигналов предполагает, что инфляционное давление, скорее всего, усилится в 2026 году.

Политическая дилемма очевидна: агрессивное снижение ставок может вновь разжечь инфляцию именно в тот момент, когда ценовые давления растут, создавая макроэкономическую нестабильность. Однако рынок труда может быть слабее, чем показывают основные показатели занятости — с отстраненными работниками, покинувшими рынок труда или согласными на низкооплачиваемую работу. В добавление к этому, недавний рост ВВП может в значительной степени зависеть от инвестиций в искусственный интеллект со стороны крупного конгломерата компаний. Если хотя бы одна из этих компаний сократит расходы или разочарует инвесторов, это может вызвать цепную реакцию по всей экономической системе.

Оценки рынка отрываются от экономической реальности

Несмотря на растущие риски и очевидную нерешительность Федеральной резервной системы, инвесторы по акциям оценивают индекс S&P 500 так, будто рост корпоративных прибылей не сталкивается с никакими препятствиями. Перспективный коэффициент цена-прибыль достиг примерно 22 — один из самых высоких уровней с 1980 года.

Картина оценки становится еще более экстремальной при использовании циклически скорректированного коэффициента цена-прибыль (CAPE), популяризированного экономистом Робертом Шиллером. На уровне 40.6 текущий CAPE — самый высокий за пределами пузыря доткомов конца 1990-х и начала 2000-х годов. Исследования Шиллера показывают, что такие оценки исторически предшествуют десятилетиям доходности, полностью отстающих от инфляции.

Когда мультипликаторы высоки, любые понижения ожиданий по прибыли усиливаются в абсолютных ценовых выражениях. Учитывая реальные неопределенности, озвученные Федеральной резервной системой, и нерешенные тарифные проблемы, 2026 год может принести значительные изменения в прогнозах корпоративной прибыли.

Подготовка к возможным рыночным потрясениям

Разрыв между мягкой политикой снижения ставок и бычьими оценками рынка указывает на несогласованность. Инвесторы, рассчитывающие на постоянное стимулирование денежной массой и рост акций в 2026 году, могут столкнуться с разочарованием, поскольку ФРС приоритетом ставит контроль инфляции, а не поддержку роста.

Это не означает необходимость полностью уходить из акций или переводить средства в наличные. Однако постепенное увеличение доли наличных может оказаться разумным — особенно для тех, кто ставит на стабильность капитала, а не на рост, например, для приближающихся к пенсии инвесторов.

Основная инвестиционная стратегия должна заключаться в сохранении значительной доли в акциях при одновременном обеспечении соответствия портфеля высококонфиденциальной инвестиционной гипотезе. Выбранные компании должны быть устойчивыми к возможной экономической слабости или секто-специфическим потрясениям. Важно знать, когда Федеральная резервная система проведет следующую встречу и какие данные могут изменить их расчет — однако полагаться исключительно на поддержку центрального банка как на стратегию портфеля становится все более рискованно.

Дорога вперед требует взвешенного оптимизма и реалистичной оценки рисков оценки и экономической неопределенности. Текущая позиция S&P 500 оставляет мало пространства для разочарований.