Почему эти 3 гиганта ИИ контролируют 23% портфеля Berkshire Hathaway — и что Уоррен Баффетт видит за пределами хайпа

Уоррен Баффет построил легендарную карьеру на избегании модных инвестиций, однако его текущие активы раскрывают увлекательный парадокс: примерно 23% акционерного портфеля Berkshire Hathaway сосредоточено в компаниях, глубоко укоренившихся в области искусственного интеллекта. Это очевидное противоречие не случайно — оно отражает то, как эти три технологических гиганта обладают прочными конкурентными преимуществами, которые ищет легендарный инвестор, независимо от того, какая технологическая волна их несет вперед.

Парадокс: как компании в области ИИ вписываются в классическую инвестиционную философию Баффета

В своем письме акционерам 1996 года Уоррен Баффет изложил свою основную инвестиционную концепцию: он ищет «операции, которые, по нашему мнению, практически наверняка будут обладать огромной конкурентной силой через десять или двадцать лет». Быстро меняющиеся отрасли обычно не проходят этот тест, потому что им не хватает необходимой уверенности. Однако три компании, доминирующие в AI-экспозиции Berkshire Hathaway — Apple, Alphabet и Amazon — не добиваются успеха благодаря ИИ. Скорее, они процветают в области ИИ потому что у них уже есть крепкие бизнес-модели, похожие на крепостные.

Что отличает эти активы от типичных игр в области ИИ, так это их способность генерировать огромные денежные потоки, сохранять ценовую власть и защищаться от конкурентов через устоявшиеся сети и масштабы. Именно эти характеристики Уоррен Баффет искал десятилетиями.

Apple: от премиального оборудования к премиальным сервисам

На 20,5% от рыночного портфеля Berkshire Hathaway Apple остается крупнейшей акцией холдинга на 2026 год. Эта позиция была сформирована методично в период с 2016 по 2018 год Уорреном Баффетом и покойным Чарли Мангером, закрепив Apple в качестве якоря портфеля.

Однако Баффет систематически сокращает эту позицию с конца 2023 года. Причины этого поучительны для понимания его текущего инвестиционного мышления. Во-первых, концентрация Apple стала чрезмерной — в какой-то момент она составляла почти половину общего портфеля Berkshire Hathaway. Даже для инвестора, известного своей концентрацией, это создавало неприемлемый риск.

Во-вторых, Баффет, похоже, реализует стратегию налоговой оптимизации. Он предполагал, что растущие дефициты федерального бюджета в конечном итоге вынудят Конгресс повысить корпоративные налоги, и было разумно зафиксировать прибыль по текущим ставкам, а не держать ее до повышения.

Самое важное, Баффет оценил стоимость Apple примерно в 33 раза по будущей прибыли и пришел к выводу, что она превысила внутреннюю стоимость — это объясняет избирательную продажу несмотря на операционное превосходство компании.

Однако есть убедительный контраргумент к его осторожности: Apple не получила столько выгоды от развития инфраструктуры ИИ, сколько конкуренты, такие как Nvidia или гиперскалеры. Тем не менее, компания готовит крупную AI-кампанию с обновленным Siri, включающим генеративные возможности ИИ. Если это вызовет значительный цикл обновлений устройств, особенно iPhone, доходы от сервисов — уже одни из самых высокомаржинальных в технологии — могут резко ускориться. С этой точки зрения, премиальная оценка может оказаться оправданной.

Alphabet: выигрышная ставка на инфраструктуру ИИ

Позиция Alphabet в портфеле Berkshire Hathaway претерпела драматические изменения. В качестве недавней покупки — 17,8 миллиона акций, приобретенных в Q3 на сумму 5,6 миллиарда долларов — Alphabet сейчас составляет 1,8% активов, но сигнализирует о доверии Уоррена Баффета к прочным конкурентным преимуществам компании.

Время инвестирования Баффета в Alphabet оказалось предвидением. Мягкое решение федерального суда по антимонопольным мерам устранило одну из главных неопределенностей, а акции выросли благодаря развитию облачных вычислений и крупной языковой модели.

Облачное подразделение Alphabet демонстрирует расширяющуюся экономику, которая обычно привлекает внимание Баффета. Рост выручки ускорился до 33% в прошлом квартале, а операционная маржа выросла до 24% — и у компании есть значительный потенциал для расширения маржи по мере масштабирования. Разработка пользовательских TPU (Tensor Processing Units) (TPUs) предлагает облачным клиентам более экономичный путь для обучения иInference ИИ по сравнению с GPU, что способствует росту adoption среди ведущих разработчиков ИИ и увеличению производственных обязательств на 46% в год — до $155 миллиардов.

Критически важно, что поисковый бизнес Alphabet — финансовый двигатель всей компании — остается практически не затронутым конкуренцией в области ИИ. Интегрируя функции ИИ прямо в результаты поиска через AI Overviews и AI Mode, компания фактически увеличила объем поиска, сохраняя монетизацию. Это и есть «огромная конкурентная сила», которая, вероятно, и привлекла инвестиционную концепцию Баффета.

При почти 30-кратной ожидаемой прибыли оценка Alphabet отражает его импульс в области ИИ. Вопрос для Berkshire Hathaway — продолжит ли Баффет инвестировать по этим уровням, — но качество базового бизнеса говорит о том, что премия может быть устойчивой.

Amazon: создание возможностей ИИ на непоколебимой базе

Amazon занимает меньшую долю в Berkshire Hathaway — всего 0,7%, что говорит о том, что один из других менеджеров холдинга, а не сам Баффет, инициировал инвестицию в 2019 году. Несмотря на скромный вес в портфеле, Amazon является примером принципа, который лежит в основе самых успешных инвестиций Баффета.

Amazon Web Services остается краеугольным камнем. Как крупнейшая публичная облачная платформа в мире с доходом более чем в 2 раза превышающим Google Cloud и операционной маржой 35%, AWS фактически генерирует наличные деньги. Тройной рост AI-сервисов демонстрирует, как преимущества масштаба накапливаются — спрос продолжает опережать возможности AWS по предоставлению ресурсов, несмотря на три года максимальных усилий по инфраструктуре.

Тем не менее, AWS — не единственная конкурентная преграда Amazon. Розничные операции компании стали значительно более прибыльными благодаря улучшенной логистике, увеличению доли доходов от рекламы и росту подписки Prime. Маржа в Северной Америке выросла до 6,6%, а международная — до 3,2% — что свидетельствует о значительных улучшениях, отражающих операционное мастерство, а не ценовую власть.

Недавно акции Amazon столкнулись с трудностями из-за опасений по поводу капитальных затрат. Свободный денежный поток за последние 12 месяцев снизился до 14,8 миллиарда долларов, поскольку компания активно инвестирует в инфраструктуру ИИ. Однако это временная «долина». По мере роста выручки, расширения маржи и нормализации капитальных затрат свободный денежный поток должен резко увеличиться, что потенциально вознаградит инвесторов, готовых заплатить премию за мультипликаторы денежного потока сегодня.

Вопрос преемственности: унаследует ли Грег Абель победителя?

Наличие акций, связанных с ИИ, в портфеле Berkshire Hathaway становится более значимым при рассмотрении вопроса преемственности. Грег Абель, назначенный исполнительным директором Berkshire, унаследует портфель, в котором эти три компании — Apple, Alphabet и Amazon — вместе составляют почти четверть активов в акциях. Каждая из них обладает прочными конкурентными преимуществами, способностью генерировать наличные и иметь защитные характеристики, которые исторически требовал Баффет.

Передавая своему преемнику портфель, подчеркивающий качество вместо роста, конкурентные преграды вместо доли рынка и устоявшиеся сети вместо нарративов о разрушении, Баффет, возможно, создал идеальный инструмент для долгосрочного накопления богатства в эпоху ИИ. Тот факт, что эти компании, связанные с ИИ, также соответствуют его классическим инвестиционным критериям, подтверждает, что это не случайность.

Истинное понимание заключается не в том, что Berkshire Hathaway делает ставку на искусственный интеллект. Скорее, компания делает ставку на прочные конкурентные преимущества, которые случайно усиливаются — но не зависят — от внедрения ИИ. Это отличие, которое отделяет инвестицию Баффета от спекулятивной технологической ставки.