Акции Oracle снизились на 40% от пика: почему рынок может подготовить себе крупную ошибку в 2026 году

Начальная установка: акция, которая слишком разогрелась, а затем остыла

Oracle (NYSE: ORCL) акции выросли на 17% с начала 2025 года, совпадая с ростом S&P 500. Но вот что привлекает внимание инвесторов: цена акции упала примерно на 40% с её рекордного августовского максимума. Такой резкий скачок вызывает важный вопрос — оправдано ли распродажа или рынок слишком сильно отреагировал на смелую ставку Oracle на инфраструктуру ИИ?

Волатильность обусловлена одним простым фактом: Oracle перешла от скучной компании по устаревшим базам данных к претенденту на гиперскалирование чуть ли не за ночь. А рынки не любят неопределенность.

Бычий сценарий, который большинство инвесторов упускает

Чтобы понять, почему Oracle может быть на пути к восстановлению, нужно понять, чем на самом деле занимается компания. В отличие от традиционных технологических компаний, Oracle не просто бездумно вкладывает капитал в ИИ. Она строит реальную инфраструктуру с подтвержденными доходами.

Вот важная математика:

Якорь обязательств по доходам

Oracle имеет $523 миллиардов в оставшихся обязательствах по выполнению контрактов (RPO), закрепленных за клиентами. Это не спекулятивный доход — это деньги, которые клиенты обязались потратить. В рамках этого общего объема, пятилетний контракт на $300 миллиардов с OpenAI обеспечивает огромный уровень доходов. Даже если OpenAI сократит или продлит свои обязательства, Oracle построила сеть мультиоблачных дата-центров, специально предназначенных для других гиперскалеров и компаний ИИ, таких как Anthropic.

Когда сжигание наличных превращается в их генерацию

Здесь большинство инвесторов ошибаются. Коэффициент капитальных затрат к доходам Oracle сейчас составляет ошеломляющие 0,58 — примерно в 4 раза выше, чем у Microsoft, Amazon и Alphabet во время начальной фазы развертывания ИИ. Свободный денежный поток (FCF) стал отрицательным, что вызывает нарратив о «безрассудных расходах».

Но важна точка времени: Oracle уже более половины пути прошла в строительстве 72 мультиоблачных дата-центров. К фискальному 2028 году (перекрывая с календарным 2027), основная часть инфраструктуры будет запущена. Тогда рост капитальных затрат превратится в нормализацию коэффициента капитальных затрат к доходам, а свободный денежный поток снова станет положительным. Это не компания, которая сжигает деньги без конца — это стратегия, реализуемая с четкими временными рамками.

Руководство Oracle подтвердило на отчете за 10 декабря, что подавляющая часть капитальных затрат идет на оборудование, генерирующее доход, а не на фиксированные активы, такие как земля и здания (которые покрываются арендой, оплачиваемой при поставке). Само оборудование закупается поздно в производственном цикле, что позволяет Oracle быстро превращать капитальные затраты в доход, предоставляя услуги клиентам.

Медвежий сценарий уже заложен в цену

Да, долговая нагрузка Oracle увеличилась, и рейтинговые агентства могут понизить рейтинг до нижней границы инвестиционного уровня. Кредитный риск существует. Но Oracle явно заявил о своей приверженности поддержанию рейтинга инвестиционного уровня.

Более того, рынок уже заложил эти опасения. Торговля Oracle по мультипликатору цена-прибыль на 26,6 по прогнозу на будущее отражает риски снизу. Что он полностью не учитывает — это вероятность того, что Oracle успешно превратит свои капитальные затраты в доход и свободный денежный поток в ожидаемые сроки.

Настоящий риск — не долг или капитальные затраты сами по себе, а исполнение. Реально ли клиенты Oracle выполнят свои обязательства?

Почему риск исполнения ниже, чем кажется

Платформа OCI Oracle обладает реальным техническим преимуществом: ее мультиоблачные дата-центры интегрируют сервисы баз данных прямо в сторонние облака, такие как AWS, Microsoft Azure и Google Cloud. Это снижает задержки, уменьшает издержки и повышает производительность по сравнению с перемещением больших объемов данных по облачным сетям. В задачах ИИ, где важна задержка, эта архитектура — значительное отличие.

Это преимущество означает, что Oracle не должно испытывать трудности с привлечением клиентов помимо OpenAI. Будь то другие лаборатории ИИ, предприятия, ищущие оптимизацию производительности, или сами гиперскалеры — после запуска дата-центров их емкость должна быстро заполниться.

Катализатор 2026 года: когда сменится нарратив

Акции Oracle, вероятно, останутся волатильными в 2026 году, поскольку инвесторы ждут подтверждения, что капитальные затраты превращаются в денежный поток. Квартальные отчеты компании станут полем битвы, где либо укрепится уверенность, либо появится трещина.

Но для инвесторов, готовых к рискам, математика привлекательна. Если Oracle выполнит план до фискального 2028 года, акции могут резко переоцениться по мере того, как нарратив восстановления свободного денежного потока заменит историю о «безрассудных расходах». Уже снижение на 40% от пика закладывает значительный потенциал снизу. Потенциал роста в 2026 году недооценен.

Oracle остается высококонфиденциальной ставкой на инфраструктуру ИИ для инвесторов, способных терпеть краткосрочную волатильность в обмен на значительные потенциальные доходы, когда инвестиции в инфраструктуру начнут окупаться в наличных.