Игра с доставкой еды JD.com: рост взрывается, прибыль исчезает

JD.com делает агрессивную ставку на доставку еды, но цифры рассказывают жесткую историю: взрывной рост доходов в сочетании с коллапсом маржи. Сегмент новых бизнесов компании — доминирующий в сфере доставки еды — принёс выручку в размере 15,6 млрд юаней в третьем квартале, что на 213,7% больше по сравнению с прошлым годом, однако операционные убытки выросли с 12,4% до 100,9%, поскольку расходы на привлечение клиентов вышли из-под контроля. Маркетинговые расходы выросли на 110,5% в годовом выражении, что явно свидетельствует о том, что JD сжигает деньги, чтобы захватить долю рынка в жестко конкурентной сфере.

Это основная дилемма, с которой сталкивается расширение JD в сфере доставки еды: сможет ли компания когда-нибудь совместить стремительный рост с прибылью? Или она останется в ловушке субсидий, которая преследует весь сектор доставки еды в Китае?

Игра с цепочками поставок: отличительная особенность JD

В отличие от конкурентов, рассматривающих доставку еды как просто еще одну функцию, JD использует свой самый мощный актив: инфраструктуру цепочки поставок. Модель 7Fresh Kitchen напрямую решает проблему безопасности продуктов — постоянную боль, которая глубоко резонирует с китайскими потребителями, всё больше требующими прозрачности и гарантии качества. Это не просто служба доставки; это попытка построить доверие через вертикальный контроль.

Стратегия показывает перспективы. Данные свидетельствуют, что пользователи доставки еды демонстрируют коэффициенты конверсии в когортах, приближающиеся к 50%, при перекрестных покупках в розничной экосистеме JD, что указывает на значительные синергии за пределами отдельных экономик доставки. Вопрос в том, смогут ли эти эффекты экосистемы оправдать растущие затраты на привлечение клиентов.

Гонка против Alibaba и Grab

JD не конкурирует в одиночку. Alibaba использует Ele.me внутри своей обширной экосистемы локальных сервисов, делая упор на монетизацию экосистемы, а не на отдельную прибыльность. В то время как Grab рассматривает доставку еды как основной слой вовлеченности в своем супер-приложении, постоянно оптимизируя показатели единичных заказов за счет увеличения плотности заказов.

Каждый из игроков идет своим путем: Alibaba делает ставку на использование преимуществ экосистемы, Grab фокусируется на показателях единичных заказов, а JD удваивает усилия по дифференциации через цепочку поставок. Однако все трое работают в условиях той же реальности сжимающейся маржи, которая определяет рынок доставки еды в Китае.

Рыночные ветры скрывают вопросы прибыльности

Обстановка кажется многообещающей. Ожидается, что рынок онлайн-доставки еды в Китае достигнет $181,43 млрд к 2033 году, предлагая огромный потенциал для роста. Однако этот же огромный рынок сформировал у потребителей ожидание жестких субсидий, из-за чего достижение прибыльности исторически возможно только при масштабах, которые трудно поддерживать.

На четвертый квартал прогноз Zacks Consensus оценивает общую выручку JD в $51,61 млрд, что на 8,57% больше по сравнению с прошлым годом. Вопрос, с которым сталкиваются инвесторы: по мере усиления конкуренции в сфере доставки еды и увеличения затрат на субсидии, смогут ли повышения эффективности и снижение интенсивности субсидий в конечном итоге сократить эти растущие убытки?

Мрачная картина акций

Акции JD снизились на 11,8% за последние шесть месяцев, уступая как отрасли интернет-торговли (3,8% дохода), так и сектору розничной торговли и оптовой торговли (3,5% дохода). С точки зрения оценки, JD.com торгуется по прогнозному 12-месячному соотношению цена/прибыль в 9,38X, значительно ниже отраслевого уровня 24,4X — «Score стоимости» B, что говорит о том, что рынок уже заложил в цену опасения по поводу маржи.

Консенсус по прибыли на 2025 год составляет $2,82 на акцию, что предполагает снижение на 33,8% по сравнению с прошлым годом. Рынок высказался: пока доставка еды продолжает терять деньги, мультипликатор оценки JD останется сжатым.

Нерешенное противоречие

Расширение JD в сфере доставки еды — это взвешенный риск с асимметричными выплатами. Успех требует достижения масштаба и одновременного построения прибыльности — задача, которая редко достигается в условиях гиперконкурентного рынка доставки в Китае. Дифференциация через цепочку поставок с помощью 7Fresh Kitchen дает реальное конкурентное преимущество, однако одна лишь дифференциация не может преодолеть жесткую экономику привлечения клиентов в рынке с очень тонкой маржой.

Остается главный вопрос: сможет ли JD в конечном итоге совместить взрывной рост с дисциплиной по марже? Пока ответ не ясен, инвесторам следует ожидать продолжения волатильности и давления на маржу, что будет оказывать влияние на траекторию оценки акций.