Рыночная оценка достигает опасных высот, поскольку Федеральная резервная система сигнализирует о осторожности к 2026 году

Разрыв между рыночной ценой и экономической реальностью

Впечатляющее восстановление индекса S&P 500 с 2022 года создало странное расхождение. В настоящее время инвесторы оценивают акции так, будто экономический рост будет продолжаться без остановки до 2026 года, однако за этим скрывается растущее неопределённое отношение руководителей Федеральной резервной системы к этому сценарию. Индекс сейчас торгуется примерно по 22-кратной оценке будущей прибыли — показатель, который редко встречается за пределами исторических пиков. Анализируя 10-летний циклически скорректированный показатель цена-прибыль (CAPE), текущий уровень 40.6 показывает ещё более яркую картину: этот уровень превышался только во время пузыря дот-комов.

Такая структура оценки не оставляет места для разочарования. Любое изменение ожиданий по прибыли может вызвать значительное переоценивание на рынке акций.

Dot Plot ФРС выявляет серьёзные разногласия в политике

Декабрьское заседание Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы выявило более глубокие разломы, чем указывали заголовки о снижении ставок. Хотя комитет снизил ставки на четверть пункта (третий подряд), сопровождающий график dot plot показал более осторожную картину. Среди 19 участников FOMC шесть считали, что снижение ставок в этом месяце не должно было происходить. Более того, семь участников прогнозируют отсутствие дополнительных снижений в течение всего 2026 года, а четверо — что снижение не потребуется даже до 2028 года.

Это не просто академические разногласия. Различия отражают реальную неопределённость относительно будущего экономического курса. Количество голосов против увеличилось до трёх в декабре — впервые с 1993 года появились такие глубокие разногласия. Эти голосующие участники не просто колеблются — они активно сигнализируют, что дальнейшее смягчение монетарной политики может быть неразумным при текущих условиях.

Неопределённость тарифов и вопросы занятости

Основная причина осторожной позиции ФРС связана с тарифной политикой и их непредсказуемыми эффектами. Исследования Федерального резервного банка Сан-Франциско показывают, что тарифы исторически вызывают краткосрочные скачки безработицы, но в конечном итоге стабилизируют занятость. Однако динамика инфляции идет по другому сценарию: начальные снижения цен сменяются долгосрочным инфляционным давлением. Федеральный резерв Сент-Луиса отмечает, что 2025 год уже пережил рост цен, при этом многие компании всё ещё воздерживаются от полного корректирования цен — что говорит о возможном дальнейшем росте инфляции в 2026 году.

Тем временем сохраняются опасения по поводу уязвимости базового рынка труда. Хотя показатели безработицы выглядят стабильными, многие работники либо вышли из состава рабочей силы, либо согласились на более низкооплачиваемую работу. Кроме того, рост ВВП может сильно зависеть от концентрированных инвестиций в искусственный интеллект со стороны нескольких технологических компаний, что создает уязвимость при замедлении этих инвестиций.

Почему снижение ставок может остаться приостановленным

Учитывая эти противоречия, Федеральная резервная система сталкивается с настоящей дилеммой. Слишком агрессивное снижение ставок может вновь разжечь инфляцию и дестабилизировать экономику. Однако удержание ставок на текущем уровне рискует замедлить рост занятости, если рынок труда слабее, чем показывают статистические данные. Именно поэтому график dot plot показывает такую ограниченную возможность для дополнительных снижений — политики просто не могут предсказать, какой риск в конечном итоге реализуется.

В результате сохраняется режим ожидания, который, вероятно, сохранится независимо от того, какие голоса получат большее влияние в руководстве ФРС в будущем.

Что должны учитывать инвесторы

Высокий показатель CAPE и мультипликаторы ожидаемой прибыли означают, что риск снижения цен асимметричен. Небольшое несоответствие ожиданий по прибыли может привести к значительным падениям акций. Замедление экономики может оказаться значительно хуже.

Это не означает необходимость полностью отказываться от акций. Вместо этого инвесторы должны тщательно оценить свою позицию. Те, кто ставит на сохранение капитала — особенно предпенсионеры — могут увеличить долю наличных. Оставшаяся доля в акциях должна сосредоточиться на высоко убеждённых позициях, способных выдержать секторальные или циклические спады. Инвесторы, рассчитывающие на ускорение снижения ставок со стороны Федеральной резервной системы, возможно, потребуется пересмотреть свои ожидания на 2026 год.

Текущая оценка рынка предполагает плавное движение вперёд. График dot plot и растущие разногласия в политике указывают на то, что политики видят на горизонте значительно больше турбулентности.