Почему Ark Invest только что сократила свои позиции в SoFi Holdings: более глубокий взгляд на реальность оценки финтеха

Когда Cathie Wood’s Ark Invest совершает операции в своем портфеле, рынок часто обращает на это внимание. Недавно компания сократила свою долю в SoFi Technologies в рамках ARK Blockchain & Fintech Innovation ETF (ARKF), и причины этого многое говорят о том, как сегодня опытные инвесторы оценивают сектор цифрового банкинга.

Шаг: стратегический откат, а не паническая распродажа

В середине декабря Ark Invest продала примерно 21 094 акции SoFi Technologies, что составляет около $550 000 по текущим ценам. Хотя на первый взгляд это может показаться значительным, важен контекст. SoFi остается девятой по величине позицией в ARKF, составляя 3,55% общего портфеля фонда с совокупной стоимостью около $40,7 миллиона. Это не был драматичный выход — это взвешенное сокращение.

Сам пионер цифрового банкинга показывает впечатляющие результаты. SoFi выросла с дебюта на SPAC в 2021 году и управляет более чем $45 миллиардом активов, что сопоставимо с банком среднего размера. Рост с начала года примерно на 72% поднял рыночную капитализацию до $34,6 миллиарда, сделав её одной из любимых акций сектора финтех.

Вопрос оценки: цифры, которые не лгут

Здесь история становится интересной. Несмотря на достижения в операционной деятельности, мультипликаторы оценки акций показывают другую картину. Компания торгуется примерно по 33-кратному мультипликатору скорректированной EBITDA — метрике, требующей высоких ожиданий роста для оправдания. При использовании традиционных показателей, таких как цена/прибыль и цена/выручка, премиальные оценки SoFi выделяются на фоне конкурентов.

Для инвесторов, таких как Wood, специализирующихся на поиске высокоростных возможностей, это создает напряжение. Высокая оценка оставляет мало места для разочарований. Если SoFi немного ошибется в исполнении — пропустит целевые показатели роста или столкнется с операционными трудностями — риск снижения стоимости акций станет значительно выше потенциальных выгод.

Фактор зависимости от потребителя: скрытая опасность

За современным брендом финтеха SoFi скрывается классическая проблема: сильная зависимость от поведения потребителей и качества кредитов. Модель доходов компании делится между кредитованием (личных займов, студенческих кредитов, ипотек) и банковскими услугами, при этом основная часть прибыли приходится на потребительское кредитование. Более половины выручки исторически поступает именно из этого сегмента.

Настоящая опасность связана с новым бизнесом — Loan Platform Business (LPB), который выдает кредиты частным инвесторам по кредитам с более низким качеством. В третьем квартале LPB принес $167,9 миллиона скорректированной чистой выручки — это 17,5% квартальной выручки. Эти кредиты структурированы под требования частных инвесторов, что предполагает более низкое качество кредитов по сравнению с традиционными банковскими стандартами.

Эта зависимость создает уязвимость. Пока рынки капитала остаются ликвидными и у частных кредитных компаний есть избыточный капитал, LPB процветает. Но при ухудшении экономической ситуации, рисках рецессии или резком росте процентных ставок, капитал частных кредиторов может быстро исчезнуть. Те 17,5% выручки, которые сегодня выглядят как добавленная стоимость, могут стать бременем, если их основа окажется ненадежной.

История о фиксации прибыли

Помимо вопросов оценки, сокращение позиции может быть просто проявлением аккуратного управления портфелем. Акции выросли примерно на 92% за этот год, что создает привлекательную возможность зафиксировать прибыль. Учитывая налоговые соображения в конце года и необходимость ребалансировки портфеля, частичное избавление от активов — стандартная практика институциональных инвесторов, особенно когда есть возможности для более выгодных рисков-доходностей в других сегментах.

Итог: премиальные оценки и риск потребительских кредитов

SoFi Technologies безусловно достигла значительных успехов. Создание финтех-банка, конкурирующего с региональными учреждениями по масштабам активов, — это настоящее новаторство. Однако решение Cathie Wood сократить долю говорит о том, что даже инвесторы, ориентированные на рост, понимают, когда оценки создают асимметричный риск. Высокие мультипликаторы, концентрация в потребительском кредитовании в условиях экономической неопределенности и зависимость доходов от постоянного притока частного капитала создают динамику риск-вознаграждение, которая даже сторонники финтех-революции могут поставить под сомнение при текущих ценах.

Для Ark Invest это решение отражает продуманное управление рисками, а не потерю веры в фундаментальные показатели компании.