USDT с отрицательным дисконтом, держать стейблкоины всё равно в убытке — как это понять и что делать?

Почему юань вошёл в канал роста и почему USDT имел отрицательную премию?

Прежде всего, автор хотел бы рассказать, почему юань сейчас входит в канал признательности. В этом контексте вернёмся к самой базовой экономической концепции — ВВП. В целом мы считаем, что ВВП, несмотря на некоторые недостатки, остаётся самым простым и эффективным индикатором для оценки общего состояния экономики страны. ВВП состоит из:

ВВП = C + I + G + (X–M)

Среди них:

C: Расходы потребления: общие расходы домохозяйств и отдельных лиц на покупку конечных товаров и услуг.

I: Инвестиционные расходы: формирование капитала предприятия (новое оборудование, завод и т.д.) и расходы на строительство жилищного строительства.

G: Государственные расходы: государственные расходы на товары и услуги, приобретённые государством (без учёта трансфертных платежей).

X–M: чистый экспорт: экспорт (X) минус импорт (M).

После разъяснения этой простой формулы причины повышения юаня относительно ясны, главным образом по трём пунктам:

1. Привлекать иностранные инвестиции и увеличивать инвестиционные расходы

Первое преимущество роста юаня — это быстрое привлечение иностранных капиталов. Мы знаем, что уже некоторое время и Китай, и Соединённые Штаты сталкиваются с одной и той же проблемой — долговыми проблемами. Соединённые Штаты отражаются в явном долге федерального правительства, то есть в размере государственного долга, тогда как в Китае это отражено в скрытом долге местных органов власти. Поскольку казначейские облигации США подлежат обращению, а иностранные инвесторы занимают их большую долю, давление на конвертацию в долг усиливается, поскольку риск дефолта быстро отражается в ценах облигаций через вторичный рынок, что, в свою очередь, повлияет на возможность рефинансирования в США. Таким образом, только за счёт обесценения доллара реальная стоимость долга перед иностранными кредиторами может снизиться. Благодаря этому «налогу на инфляцию» реальная стоимость номинального долга снижается. Это естественные меры — снижение процентных ставок и количественное смягчение. Местный долг Китая — это в основном внутренний долг, в основном принадлежащий отечественным коммерческим банкам или инвесторам, и существует относительно множество способов сокращения долга, таких как время для продления долга, трансфертные платежи и другие способы его облегчения, поэтому относительно говоря, обменный курс юаня не слишком сильно зависит от давления долговых проблем. Однако эта долговая проблема повлияла как на Китай, так и на Соединённые Штаты, и возможности правительства по заимствованию ограничены, то есть добиться способов увеличения внутреннего ВВП за счёт расширения государственных расходов непросто.

2. Увеличить потребление и увеличить потребительские расходы

Ещё одним преимуществом роста юаня является то, что он снижает потребление иностранных товаров для внутренних инвесторов, что проявляется в двух аспектах: во-первых, предоставляя обычным потребителям больше средств для потребления и инвестиций. Это особенно проявляется в категориях потребности потребителей, таких как продукты питания и энергия, которые составляют наибольшую долю общих потребительских расходов. Считается, что в будущем большинство людей будут видеть всё больше импортных товаров на полках супермаркетов, и цена будет становиться всё дешевле. Вторая — позволить предприятиям импортировать иностранное сырье или ключевые детали по более низким затратам и увеличить прибыль, чтобы больше капитала использовалось для расширения предприятий и распределения прибыли.

3. Смягчить политическое трение, вызванное международной торговлей, и сократить государственные расходы

С момента объявления о том, что торговый профицит Китая превысил 1 триллион долларов в ноябре, в международном сообществе всё активнее обсуждается занижение курса юаня, и Китай становится всё более напряжённым в торговых переговорах с крупными экспортерами, особенно с крупными потребителями ЕС. Так почему же так?

Мы знаем, что теоретически сумма текущего счета мировой международной торговли должна быть равна 0 по принципу учёта, поскольку экспорт одной страны должен быть импортом из других стран, а доходы/трансфертные платежи также являются взаимосоответствующими экономическими потоками. Когда торговый профицит пробивает новый максимум, это должно означать рост дефицитов некоторых стран-чистых импортёров. В нынешних макроэкономических условиях страны ставят стимулирование экономики своим главным приоритетом, поэтому расширение торгового дефицита замедлит развитие их собственного ВВП, особенно для некоторых развитых стран, перешедших в режим низкого роста; небольшие колебания данных окажут большее влияние на рост ВВП. Обычно существует два способа смягчения торгового дефицита: первый — повышение тарифов на основе торгового протекционизма, второй — корректировка валютных отношений. Первая закончилась временным перемирием в тарифной войне между Китаем и Соединёнными Штатами, в то время как упорядоченное повышение юаня способствует быстрому снижению политических конфликтов, вызванных торговыми трениями с другими странами, тем самым сокращая государственные расходы.

Хотя рост юаня имеет вышеуказанные преимущества, основной принцип заключается в том, что рост должен быть стабильным и упорядоченным, а не слишком быстрым. Конечно, это также связано с тем, что с конца года цель экономического роста в первые три квартала достигла 5,2%, что в целом достигнуто по сравнению с годовой целью в «около 5%». В противном случае, при огромных валютных резервах, центральному банку всё равно легче стабилизировать валютный курс.

Я считаю, что рост курса валютного курса значительно замедлитится в следующем году, и причина очень проста: текущий вклад чистого экспорта в рост ВВП Китая сходится, но он всё ещё критически важен. Если юань слишком быстро вырастет, это, очевидно, быстро сократит чистый экспорт, что, в свою очередь, создаст давление на достижение целевого экономического роста на следующий год.

После разъяснения причин краткосрочного роста юаня давайте обсудим, почему USDT демонстрирует отрицательную премию. Я думаю, есть три основные причины:

1. Рынок криптовалют остаётся вялым и не имеет достаточно привлекательных инвестиционных целей, поэтому инвесторы перераспределяют свои портфели активов.

2. К концу года многие предприятия, занимающиеся международной торговлей, склонны рассчитывать по валютным счетам, и спрос на конвертацию долларов США в юань станет сильнее. Мы знаем, что существуют серьёзные ограничения на квоту по обмену юаней. Поэтому многие владельцы малого и среднего бизнеса, занимающиеся международной торговлей или зарубежными операциями, выбирают расчеты по валюте через USDT, что с одной стороны позволяет избежать квотных ограничений, а с другой — более удобно и дешевле.

3. Недавнее значительное ужесточение политики китайского правительства в отношении стейблкоинов повысило премию за риск для инвестиций в криптовалюту, что вызвало отвращение к капиталу.

В итоге автор считает, что отрицательная премия USDT не будет длиться долго, что больше зависит от краткосрочных изменений спроса и предложения, но сильный рост юаня в краткосрочной и среднесрочной перспективе определённо приведёт к определённым потерям валютного курса для инвесторов, основанных на юанях.

Обмен стейблкоинов в долларе США обратно на юань

Так что, поскольку юань вошёл в канал укрепления, нужно ли нам обменивать стабильные монеты доллара США обратно на юань, чтобы избежать потерь курса? Автор считает, что если доля стейблкоинов в долларе США в вашем портфеле не слишком высока, вы можете правильно её скорректировать, иначе вы всё равно сможете сохранить определённую долю своих активов. Есть три причины:

1. Убытки на обменах, вызванные краткосрочные отрицательные премии по USDT: Как было выражено в предыдущем анализе, автор считает, что отрицательная премия USDT в данный момент вызвана краткосрочными факторами, а не структурными рисками. Если биржа действует опрометчиво в данный момент, она может понести крупные убытки. Поэтому автор считает, что корректировка портфеля должна быть проведена немедленно, иначе можно дождаться возврата отрицательной средней премии перед началом работы.

2. Альтернативные издержки: Мы знаем, что хотя общие фундаментальные показатели экономики Китая показали устойчивость, она всё ещё сталкивается с серьёзными трудностями — отсутствием эффекта богатства на уровне всего общества, вызванного снижением цен на недвижимость. Поэтому в этом контексте экономическая политика в основном основана на стабильности, и наиболее реалистичной стратегией является сокращение долгов, корректировка промышленной структуры и оптимизация перераспределения. Поэтому, несмотря на общий рост китайского фондового рынка, автор считает, что это можно рассматривать только как исправление оценки или спекуляцию, и нельзя считать существенно благоприятной для долгосрочного развития. Владение активами стейблкоинов относительно гибко и способствует распределению глобальных активов. Особенно когда Соединённые Штаты вступают в цикл снижения процентных ставок, ликвидности относительно достаточно.

3. Неопределённость относительно повышения стоимости юана: тарифная игра между Китаем и Соединёнными Штатами — это не постоянное решение, а всего лишь годовая пауза. Соединённые Штаты не смогут ответить на карту редкоземельных элементов в краткосрочной перспективе и вот-вот вступят в цикл промежуточных выборов. Но это не значит, что тарифная война не возобновится, как мы систематически анализировали политику администрации Трампа в предыдущих статьях. Поэтому, пока не достигнута цель по перераспределению ключевых производственных предприятий, существует вероятность возобновления тарифных войн, и эта вероятность очень высока. В этот момент курс юаня неизбежно пострадает.

Как хеджировать потери валютного курса с помощью он-чейн-стратегий, стейблкоинов на основе золота и евро

Итак, исходя из такой стратегии, как правильно хеджировать потери валютного курса, вызванные ростом юаня? Прежде всего, мы естественно думаем о хеджировании влияния роста юаня с помощью деривативов по обменному курсу. Однако это очень сложно реализовать в ончейн-среде. На десятый день первого месяца прошлого года автор планировал создать платформу децентрализованных деривативов с курсом обмена, чтобы заранее определить этот спрос, но результаты опроса показали, что развитие некоторых связанных конкурентов было неудовлетворительным; возьмём в пример сектор иностранных деривативов DYDX, видно, что глубина рынка очень неглубока, а ликвидность явно недостаточна, что говорит о слабом интересе маркет-мейкеров к этому бизнесу. Причина этого также в регуляторном давлении: мы знаем, что контроль валютного курса всегда был наиболее предпочтительным средством для различных производственных стран, таких как Китай и Южная Корея. Поэтому, по сравнению с инвестициями в криптовалюты, деривативы обменного курса должны подвергаться более строгому регулированию, и большинство инвесторов, нуждающихся в хеджировании обменного курса, также являются инвесторами этих стран, поэтому сопротивление можно представить.

Но это не значит, что нет способа правильно его смягчить. Автор считает, что существует три класса активов, заслуживающих наибольшего внимания:

l Гонконг, Япония и южнокорейские воны стейблкоинов: В середине года, с принятием США законопроектов, связанных со стейблкоином, страны вызвали бум в собственных причёсках стейблкоинов, а особенность гонконгского доллара и пересечение стран Восточной Азии в индустриальной структуре неизбежно приведут к сближению тенденций развития валютного курса, поэтому инвестиции в такие стейблкоины могут в определённой степени снизить потери валютного курса, вызванные ростом юаня, но в последнее время очевидно, что обеспокоенность стран, контролирующих валютный курс, ужесточила изучение причёсок стейблкоинов, так что можно сказать только, что мы можем следить за этим. Существуют зрелые продукты, которые запускаются до настройки.

l On-chain gold RWA: Рост цен на золото за последние несколько лет был ошеломляющим, геополитическая неопределённость и ожидаемое обесценивание доллара США сделали золотые активы горячими. Для ончейн-инвесторов покупка золотых токенов RWA также относительно проста и обладает высокой ликвидностью. Например, Tether Gold и Pax Gold и т.д., но обсуждение о то, насколько золото пузырится, не прекратилось. Из-за резких колебаний цен драгоценных металлов за последние два дня видно, что рынок вошёл в хрупкую игровую картину: если это инвестор с низким риском, если нет планировки заранее, это безопаснее, чем оставаться в стороне сейчас.

l Евро-стейблкоины: Автор считает, что евро-стейблкоины являются самым значимым классом активов среди этих трёх типов активов, во-первых, выпуск EURC — соответствующего евро-стейблкоина с причёской Circle, который достаточно крупный и обладает хорошей ликвидностью, а во-вторых, автор лично считает, что колебания обменного курса евро по отношению к юаню будут более умеренными, чем у доллара США. Вот почему:

Давайте посмотрим на данные по экспорту Китая, и видно, что три лидера по экспорту — АСЕАН, Европейский союз и Соединённые Штаты. Под влиянием торговой войны экспорт Китая в США явно снижается, и, конечно, мы не будем обсуждать вопрос реэкспорта. Самые очевидные постепенные вклады — это ЕС и АСЕАН.

Мы знаем, что в АСЕАН доминируют развивающиеся страны, и темпы экономического роста высокие, что означает, что влияние чистого экспорта будет снижено другими показателями, и АСЕАН реализовала значительную часть передачи и инвестиций в низкоквалифицированные продукты Китая, а значительная часть импорта также приходится на импорт оборудования и оборудования, необходимых для промышленной модернизации, поэтому влияние на экономику в целом положительное. Конечно, в политическом плане рост военной мощи Китая также создал определённые ограничения на политическом уровне. Таким образом, мы видим, что с точки зрения политических трений Китай и АСЕАН демонстрируют конвергентную тенденцию.

Однако для ЕС история — это другая версия. Экспорт Китая в ЕС составляет большую долю промышленных товаров, поэтому маржа прибыли выше, чем на других рынках, таких как АСЕАН. Таким образом, Европа, естественно, является важным рынком для торгового профицита стейблкоинов Китая, и торговое урегулирование между Китаем и Европой в основном основано на евро, и для усиления влияния отечественных товаров на этом рынке курс юаня к евро имеет основания оставаться на более низком уровне.

Конечно, валютный риск также заключается в том, как разрешать политические трения с ЕС. Поскольку большинство стран ЕС — развитые, а производство занимает гораздо большую долю ВВП, чем США (европейское производство составляет 15% ВВП против менее 10% в США), это означает, что заработная плата составляет большую долю прироста капитала от инвестиций в основной доход европейского населения. За последний период ЕС потерял дешёвую энергоснабжение России, что привело к росту затрат, а производственная отрасль сильно пострадала, особенно из-за модернизации промышленности в Китае, которая оказала значительное влияние на одну из ключевых отраслей Европы — автомобильную продукцию. Это означает, что снижение общей промышленной прибыли в Европе — это снижение корпоративной прибыли, а два эффекта снижения корпоративной прибыли — снижение государственных налогов и замедление роста заработной платы. Первое также повлияет на сохранение первоначального высокого уровня благосостояния Европы через фискальные ужесточения. Оба этих фактора уменьшат эффект богатства жителей, что, в свою очередь, повлияет на потребление. Что касается инвестиций, из-за отсутствия высококачественных целей в области ИИ Европа утратила конкурентоспособность капитала в сфере ИИ, и большая часть европейского капитала ушла на рынок ИИ в США для стремления к более высокой ожидаемой доходности. Поэтому инвестиционный аспект не является оптимистичным. Таким образом, на этой основе влияние чистого экспорта на экономику будет усилено, и европейские правительства будут более интенсивно относиться к торговым дефицитам.

Однако автор считает, что нынешний ЕС не обладает той игровой капиталом, которую показали США и Китай в тарифной войне, а отношение стран ЕС к Китаю также непоследовательно, как у Венгрии, Испании и других стран, поэтому трудно получить больше выгод в процессе переговоров. Таким образом, автор считает, что Китай и ЕС не будут в конечном итоге ребалансировать торговлю на основе резкой корректировки валютного курса, а будут использовать соглашение о прибыли в евро как окончательную основу сотрудничества. С одной стороны, по сравнению с другими развивающимися рынками, такими как Индия, Вьетнам, Бразилия и другие страны, европейская система рынка капитала более надёжна и относительно лучше защищает капитал. В настоящее время Китай обладает обильными валютными резервами, поэтому может увеличить прибыль за счёт реинвестирования. С другой стороны, стабилизация валютных отношений также способствует поддержанию достаточной конкурентоспособности китайских товаров в Европе.

Возвращаясь к стратегии хеджирования обменного курса, автор считает, что практической стратегией является обмен стейблкоинов в долларе США на EURC, а затем их хранение на ведущих платформах, таких как AAVE, для получения процентов. Если вы хотите сохранить позицию в рискованных активах, таких как BTC, и защититься от валютного риска, вы можете использовать EURC в качестве залога, одолжить стейблкоины в долларе США и затем распределить активы, например, купить BTC.