Bitwise: Почему криптовалюты выходят за рамки четырехлетнего цикла

Криптовалютные рынки переходят от циклов, обусловленных халвингом, к макроориентированным распределению активов, поскольку ETF и институты доминируют спросом, ослабляя традиционный четырехлетний паттерн бумов и крахов.

Ценовая власть смещается с розничных бирж на институциональные площадки, такие как ETF и регулируемые деривативы, делая криптовалюту все более чувствительной к макроэкономическим данным и потокам капитала.

Ясность регулирования и инфраструктура на блокчейне для институтов могут превратить криптовалюту в продуктивный, приносящий доход капитал, ускоряя её интеграцию в основные финансовые портфели.

Bitwise утверждает, что криптовалюта переходит от четырехлетних циклов к макроориентированному распределению активов, поскольку ETF, регулирование и институты меняют ценовую власть и структуру рынка.

Многолетние инвесторы в криптовалюту привыкли к знакомому ритму: халвинг, хайп, вершина и крах. Эта модель работала, когда криптовалюта оставалась в основном самостоятельной экосистемой, цены формировались в основном за счет розничных потоков и заемных средств на оффшорных биржах. Последний ежегодный прогноз от Bitwise утверждает, что эта эпоха подходит к концу.

По сравнению с более насыщенным данными, протокольно-ориентированным подходом, часто ассоциируемым с Messari, Bitwise пишет для совершенно другой аудитории: советников по богатству, институциональных инвесторов и доверенных лиц, управляющих миллиардами, но остающихся структурно скептичными по отношению к криптовалютам. Его фокус — не на том, какая монета может превзойти другую в следующем квартале, а на том, как криптоактивы интегрируются в глобальную финансовую систему.

Messari’s 2026 Crypto Theses: Power Struggles, Stablecoins, and Skepticism (Part 2)

Messari’s 2026 Crypto Theses: Кто определяет будущее — и кто слишком рано туда попадает (Part 3)

Это различие в перспективах важно. Основное утверждение Bitwise — что криптовалюта больше не является «механической четырехлетней торговой стратегией», а представляет собой макросенситивное распределение, управляемое ETF, регулированием и балансами институтов. Хотите ли вы согласиться со всеми его выводами или нет, сама структура заслуживает пристального анализа.

КОНЕЦ ЧЕТЫРЕХЛЕТНЕГО ЦИКЛА

История о халвингах глубоко укоренилась в культуре Биткоина. Каждые 210 000 блоков выпуск монет сокращается, майнеры продают меньше, предложение сжимается, и цены в конечном итоге растут. Исторически эта динамика помогала создавать самоподдерживающиеся бычьи рынки, поскольку участники заранее учитывали халвинг и экстраполировали предыдущие циклы.

Bitwise не отрицает эту историю. Вместо этого он утверждает, что механизм был перегружен. С одобрением спотовых ETF, маргинальный спрос больше не определяется майнерами или розничными трейдерами, реагирующими на графики выпуска. Он определяется институтами, которые регулярно распределяют капитал.

ETF изменили кривую спроса. Вместо эпизодических покупок, вызванных настроением, институты покупают согласно моделям распределения активов, графикам ребалансировки и динамике притока, которые в значительной степени не зависят от ончейн-выпуска. Когда спрос становится стабильным, а рост предложения фиксирован, старая логика циклов теряет объяснительную силу.

Именно поэтому Bitwise ожидает, что 2026 год будет структурно отличаться от предыдущих годов после халвинга. В отчете предполагается, что притоки ETF могут поглотить более 100% чистого нового предложения таких крупных активов, как BTC, ETH и SOL. Если это так, процесс определения цен станет вопросом потоков капитала, а не экономики майнинга.

ОТ РОЗНИЧЕСКОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ К МАКРОЦЕНАМ

Второй столп отчета — идея о том, что ценовая власть криптовалюты переходит от розничных бирж к институциональным площадкам. Исторически ценовые движения сильно зависели от заемных позиций на оффшорных платформах, что усиливало волатильность и приводило к частым ликвидациям.

Bitwise утверждает, что эта структура уже меняется. Институционное хеджирование и базовые сделки все чаще происходят на регулируемых рынках деривативов, таких как Чикагская товарная биржа. В то же время спотовое воздействие часто осуществляется через ETF или платформы хранения, такие как Coinbase Prime, а не через розничные ордербуки.

Это важно. Когда доминирует институциональный капитал, макроэкономические переменные начинают играть большую роль, чем технические индикаторы. Данные по инфляции, отчеты по рынку труда и ожидания по ставкам могут оказывать большее влияние на цены криптовалют, чем ставки финансирования или графические модели.

В этом смысле Bitwise не утверждает, что волатильность исчезает. Скорее, она меняет характер. Криптовалюта начинает напоминать акции или товары, где просадки часто вызваны макроэкономическими переоценками, а не внутренней заемной нагрузкой.

ПРИЛИВЫ ETF И «ПЕРЕКУПЛЕННОСТЬ» РЫНКА

Одно из более провокационных утверждений отчета — что ETF могут систематически «перекупать» криптоактивы по сравнению с новым предложением. Это не означает иррациональности. Это отражает работу управляющих активами.

Когда новый класс активов становится приемлемым в портфелях, потоки начинают приходить волнами. Советники, ранее ограниченные соблюдением правил или репутационными рисками, внезапно получают разрешение на распределение. Даже небольшие процентные доли, применяемые к крупным капиталам, могут превысить органический рост предложения.

Исторический опыт Bitwise придает некоторую достоверность этой точке зрения. В прошлые годы он точно предсказал одобрение и успех спотовых ETF, а также устойчивость Ethereum после крупных обновлений. В то же время, в отчете постоянно присутствует оптимизм, особенно в ценовых целях для ETH и меньших активов.

Эта напряженность важна. Структурный аргумент о потоках может быть правильным, но точечные оценки остаются уязвимыми к настроениям и ошибкам в тайминге.

ИЗМЕНЕНИЕ В ПРОЦЕССЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЦЕН

Если ценовая власть перейдет к институциональным площадкам, последствия выйдут за рамки волатильности. Сам процесс определения цен станет более централизованным вокруг регулируемых рынков и крупных хранителей.

Институты часто сочетают спотовое воздействие с фьючерсными хеджами, получая базовые доходы, а не делая направленные ставки. На практике это означает, что крупные игроки могут влиять на спотовые цены через деривативные позиции, особенно при низкой ликвидности.

Это тонкое, но глубокое влияние. В рынке, где маргинальным покупателем является пенсионный фонд или страховая компания, цены криптовалют могут все больше отражать те же риско-ориентированные динамики, что и акции. Это подтверждает тезис Bitwise о том, что криптовалюта входит в фазу макроинтеграции, а не остается изолированной спекулятивной ареной.

ЭФФЕКТ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО Сигналинга

Bitwise также подчеркивает силу сигнала, который исходят от элитных институтов. В отчете предполагается, что значительная часть фондов, связанных с ведущими университетами США, в ближайшие годы может иметь криптоэкспозицию. Точное процентное соотношение менее важно, чем направление.

Исторически эти институты играли важную роль в легитимизации новых классов активов — от частного капитала до венчурных инвестиций. Их участие не гарантирует сверхприбыли, но часто знаменует переход от периферии к принятию.

Для криптовалюты это важно, потому что репутационные риски были одним из главных барьеров для принятия. Как только этот барьер исчезает, потоки начинают следовать.

ВОЗРОЖДЕНИЕ ОНЧЕЙН-ФИНАНСОВОЙ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

Возможно, самый перспективный раздел отчета — развитие самих ETF. Bitwise описывает будущее, в котором институциональные активы уже не являются пассивными держаниями, запертыми в хранении, а представляют собой программируемый капитал, размещенный на блокчейне.

Регуляторные изменения в США начали признавать такую возможность. В рамках развивающихся правил, контролируемых Комиссией по ценным бумагам и биржам США, некоторые регулируемые организации в конечном итоге смогут взаимодействовать с инфраструктурой на базе блокчейна в соответствии с требованиями.

Это означает, что институциональные криптоактивы могут стать продуктивными. Вместо бездействия активы могут использоваться в качестве залога, участвовать в токенизированных реальных активах или приносить доход внутри регулируемых ончейн-сред.