Когда начнется восстановление Alibaba? Ветер перемен на рынке против стратегических поворотов

Alibaba BABA находится в критической точке перелома, поскольку инвесторы задаются вопросом о сроках возможного восстановления рынка. Гигант электронной коммерции сообщил о квартальной выручке в размере 247,8 млрд юаней с ростом на 5% по сравнению с прошлым годом во втором квартале 2026 финансового года, однако показатели прибыльности рассказывают совершенно другую историю. Неучтённая прибыль по GAAP снизилась на 71% по сравнению с прошлым годом до 4,36 юаней на американский депозитарный сертификат — примерно на 20% ниже прогнозов аналитиков, в то время как операционная прибыль рухнула на 85% с 35,2 млрд юаней до 5,4 млрд юаней. Этот драматический сжатие прибыльности раскрывает истинную цену двойной стратегии Alibaba: защита доли рынка при одновременном финансировании искусственного интеллекта и логистической инфраструктуры.

Основная проблема: угрожающее прибыльность

Китайский сегмент коммерции Alibaba работает на всё более насыщенном рынке. PDD Holdings, ByteDance’s Douyin и JD.com JD усилили конкурентное давление, вынуждая руководство к дорогостоящим защитным мерам. Доходы от локальной электронной коммерции выросли на 16% за квартал, но этот рост был достигнут ценой — повышенных затрат на маркетинг и значительных субсидий через инициативу “10-миллиардная субсидия”, что искусственно раздувало выручку, одновременно подрывая показатели прибыли.

Амбиции компании в области быстрого коммерции усугубляют эти давления. Хотя руководство отметило снижение убытков на заказ на 50% с середины 2025 года, это свидетельствует об оптимизации в фундаментально убыточной модели. Объявление в декабре 2025 года о расширении инфраструктуры мгновенной коммерции через Cainiao Logistics — включая новые или расширенные склады в 31 городе материкового Китая к январю 2026 года для обеспечения доставки продуктов за четыре часа — демонстрирует приверженность, но также вызывает опасения по поводу капиталоемкости. Отрицательный свободный денежный поток за последний квартал достиг 21,8 млрд юаней, что обусловлено ростом капитальных затрат на 80% по сравнению с прошлым годом. Вопрос становится всё более актуальным: сможет ли Alibaba одновременно инвестировать в инфраструктуру ИИ, логистику быстрого коммерции и субсидии для потребителей, размывающие маржу?

Конкурентная среда: разные стратегии, схожие давления

Amazon AMZN ведет агрессивную стратегию быстрого коммерции в Индии, создавая более 300 микрофулфилмент-центров в крупных мегаполисах. Его сервис “Amazon Now” обещает доставку за 10 минут в отдельных районах Бангалора, Дели и Мумбаи, при этом ежедневный объем заказов растет на 25% месяц к месяцу с сентября 2025 года. Компания планирует добавлять по два новых тёмных магазина ежедневно, достигнув 300 объектов к концу года — при этом эти инвестиции сосредоточены в густонаселенных городских рынках, где существующее членство Prime обеспечивает преимущества в привлечении клиентов, что ограничивает требования к капиталу относительно рыночных возможностей.

JD.com демонстрирует более сбалансированный подход. Платформа превзошла 700 миллионов активных пользователей в год в октябре 2025 года, а его сервис JD NOW доставляет товары за всего до девяти минут из более чем 500 000 физических магазинов по 2 300 китайским уездами и городам. Самое важное — JD.com достигла последовательного сокращения инвестиций в бизнес по доставке еды в третьем квартале, что свидетельствует об улучшении экономических показателей единицы — в stark contrast с продолжающимися затратами Alibaba. Результаты Дня холостяка в ноябре 2025 года подтвердили эту позицию: рост покупателей на 40% по сравнению с прошлым годом и почти на 60% увеличение объема заказов, при этом 95% розничных заказов выполняются в течение 24 часов.

И Amazon, и JD.com сталкиваются с аналогичными затратами на инфраструктуру, однако, судя по более сильной прибыльности и более дисциплинированным рамкам распределения капитала, они, похоже, лучше подготовлены к расширению.

Оценка, динамика цен и сроки восстановления рынка

Акции BABA выросли на 30,3% за последние шесть месяцев, значительно превзойдя рост отрасли Zacks Internet – Commerce (4.2%) и сектора розничной торговли и оптовых продаж Zacks (3.1%). Эта динамика говорит о том, что участники рынка ожидают восстановления, однако прогнозные оценки остаются сжатыми.

В настоящее время акции торгуются по мультипликатору цена/продажи за 12 месяцев вперед в 2,23 раза по сравнению с отраслевым показателем 2,14 раза, что указывает на справедливую оценку, а не на дисконт. Акции имеют показатель Value Score D. Более тревожно — консенсус-прогноз Zacks по прибыли за 2026 год составляет 6,42 доллара на акцию, что подразумевает снижение на 28,7% по сравнению с текущими уровнями — что может свидетельствовать о переоценке краткосрочного потенциала восстановления.

Рейтинг Zacks Alibaba остается #5 (Strong Sell), что указывает на скептицизм аналитиков относительно краткосрочных драйверов роста. Время восстановления рынка зависит от того, сможет ли руководство стабилизировать показатели прибыльности без ущерба для роста — баланс, который кажется все более сложным в условиях текущей конкуренции и требований к капиталу. Инвесторам, ищущим ясности, рекомендуется следить за предстоящими квартальными результатами в поисках признаков улучшения экономических показателей и генерации свободного денежного потока, прежде чем пересматривать вероятность восстановления.