Может ли Alibaba вернуться на сцену, пока гиганты электронной коммерции борются за глобальное доминирование?

Alibaba BABA оказывается в ловушке прибыльности, которая выходит далеко за рамки замедляющегося сектора электронной коммерции Китая. Второй квартал финансового 2026 года показал тревожную тенденцию: несмотря на рост выручки на 5% по сравнению с прошлым годом до 247,8 млрд юаней, прибыль рухнула на 71% до 4,36 юаней на американский депозитарный сертификат — ошеломляющее отставание на 20% от прогнозов аналитиков. Операционная прибыль сократилась на 85% с 35,2 млрд юаней до всего лишь 5,4 млрд юаней, что свидетельствует о серьезном сжатии маржи на фоне удвоения инвестиций в искусственный интеллект и инициативы в области мгновенной торговли.

Ловушка маржи на китайском рынке электронной коммерции

Ключевая проблема очевидна: традиционный сегмент коммерции Alibaba в Китае теряет маржу, чтобы защитить долю рынка. PDD Holdings, ByteDance’s Douyin и JD.com JD усилили конкурентное давление, вынуждая Alibaba прибегать к дорогостоящим оборонительным стратегиям. Доходы от местной электронной коммерции выросли на 16% во втором квартале, чему способствовали государственные стимулы потребления, но этот рост дался очень дорого. Программа компании “10-миллиардная субсидия” и повышенные маркетинговые расходы быстро съедают прибыль.

Руководство отметило снижение убытков по быстрому коммерческому обслуживанию на 50% с середины 2025 года, однако эти операционные улучшения едва ли влияют на общее ухудшение прибыльности. Еще более тревожно: в прошлом квартале Alibaba зафиксировала отрицательный свободный денежный поток в размере 21,8 млрд юаней, что обусловлено ростом капитальных затрат на 80% по сравнению с прошлым годом. Объявление в декабре 2025 года о расширении инфраструктуры мгновенной торговли — включая новые и расширенные склады в 31 городе материкового Китая, нацеленные на доставку продуктов за четыре часа — усугубляет проблему с этим расходованием наличных средств.

Как глобальные конкуренты используют возможности

Пока Alibaba борется, конкуренты реализуют более дисциплинированные стратегии. Amazon AMZN сосредоточил расширение своей быстрой торговли в крупнейших городских центрах Индии. Компания создала более 300 микрофулфилмент-центров в крупных индийских мегаполисах, а сервис “Amazon Now” обещает доставку за 10 минут в Бангалоре, Дели и Мумбаи. С запуском в сентябре 2025 года ежедневные заказы выросли на 25% месяц к месяцу, а планы включают открытие двух новых тёмных магазинов ежедневно и достижение 300 объектов к концу года.

Подход Amazon демонстрирует дисциплинированное распределение капитала — ресурсы сосредоточены в густонаселённых городских зонах, где проникновение Prime обеспечивает преимущества в привлечении клиентов, а не распыление инвестиций по регионам с меньшей плотностью населения. Это резко контрастирует с nationwide стратегией расширения складов Alibaba.

JD.com показывает ещё более яркий пример контраста. В октябре 2025 года платформа превысила 700 миллионов активных пользователей в год, а сервис JD NOW обеспечивает доставку из более чем 500 000 физических магазинов по 2 300 китайским уездам и городам за всего лишь девять минут. Важное достижение — снижение инвестиций в доставку еды в третьем квартале при одновременном улучшении экономических показателей единицы продукции — противоположная траектория по сравнению с растущими убытками Alibaba. Мероприятие Singles’ Day в ноябре 2025 года показало рост числа покупателей на 40% по сравнению с прошлым годом и увеличение объема заказов почти на 60%, а 95% розничных заказов выполнялись в течение 24 часов.

Перспективы восстановления рынка: Индия и другие страны

Вопрос о том, когда рынки в Индии восстановятся, остается ключевым для глобальных игроков электронной коммерции. Дисциплинированный подход Amazon к индийской быстрой торговле — сосредоточение усилий в высокомаржинальных городских зонах вместо гонки за объемом повсюду — может стать образцом для устойчивого роста. Рынок мгновенной торговли в Индии всё ещё находится на ранних стадиях по сравнению с зрелостью Китая, что дает преимущества первопроходцам, готовым инвестировать с дисциплиной, а не в отчаянии.

Для Alibaba восстановление становится все более сложной задачей. Одновременно инвестируя в инфраструктуру ИИ, расширяя логистику быстрой торговли и субсидируя, разъедающие маржу, компанию приходится балансировать между капиталовложениями и стратегическими приоритетами. Акции BABA выросли на 30,3% за последние шесть месяцев, превзойдя рост более широкой индустрии интернет-торговли в 4,2% и сектора розничной оптовой торговли в 3,1%, однако опасения по оценке остаются. Акции торгуются по мультипликатору цена/продажи за 12 месяцев вперед в 2,23 раза против отраслевого среднего значения 2,14 раза, а консенсус-прогнозы предполагают снижение прибыли на 28,7% в финансовом 2026 году.

Основной вопрос не в том, сможет ли Alibaba восстановиться — а в том, сможет ли компания провести стратегическую перезагрузку, прежде чем преимущества конкурентов в операционной эффективности и дисциплине капитала станут непреодолимыми. Пока прибыльность не стабилизируется и дисциплина капитала не улучшится, доверие инвесторов останется хрупким, независимо от краткосрочных движений цены акций.