Стратегия агрессивного роста Sea Limited сталкивается с препятствиями?

Амбиции Sea Limited в области цифровых финансов сталкиваются с возрастающими препятствиями, поскольку кредитный риск угрожает подорвать прибыльность. Финансовые результаты компании за Q3 2025 показывают тревожное расхождение: выручка DFS выросла на 60,8%, а резервы по кредитным убыткам взлетели на 76,3% по сравнению с прошлым годом — почти вдвое превышая общий рост выручки в 38,3%. Эта разница свидетельствует о том, что агрессивный рост обходится всё дороже.

Проблема кредитного риска

Проблема связана с стратегией SE по быстрому привлечению клиентов в сегменте кредитования. Портфели потребительских и МСП-кредитов почти удвоились, показав рост на 70% по сравнению с прошлым годом, привлекая волну новых заемщиков с ограниченной кредитной историей. В то время как руководство утверждает, что коэффициент NPL90+ остается стабильным на уровне 1,1%, рост резервов по убыткам говорит о другом — руководство готовится к возможным потерям по мере расширения портфеля.

Одновременно, себестоимость выручки DFS выросла на 37,5% по сравнению с прошлым годом, что обусловлено усиленными усилиями по взысканию, транзакционными сборами и инвестициями в инфраструктуру. По мере того как кредитование становится все более важной частью прибыльности DFS, сжатие маржи становится все труднее игнорировать. Основной вопрос: сможет ли SE контролировать ухудшение кредитного портфеля при таком быстром расширении?

Усиливающаяся конкуренция

История роста SE сталкивается с конкуренцией со стороны хорошо капитализированных соперников. Grab Holdings использует преимущества своего супер-приложения, при этом выручка от финансовых услуг выросла на 39% по сравнению с прошлым годом в Q3 2025, благодаря более сильным предложениям в области кредитования и цифрового банкинга через GrabFin. Между тем, PayPal — глобальный гигант, работающий более чем в 200 странах — показал примерно 7% рост выручки до $8,4 млрд при устойчивом транзакционном движении, что подчеркивает проблему, с которой сталкивается SE, конкурируя с устоявшимися игроками с глобальным масштабом и доверенными брендами.

Динамика акций отражает рыночные опасения

Акции Sea Limited снизились на 14,8% за последние шесть месяцев, отставая от роста сектора Zacks Computer and Technology в 20,9% и показывая худшую динамику по сравнению с падением индустрии Internet - Software на 4,6%. Акции торгуются по прогнозному P/E за 12 месяцев в 22,76, что ниже секторального мультипликатора 27,87X, что говорит о том, что рынок уже заложил опасения по поводу роста.

Консенсус-прогноз по прибыли на 2025 и 2026 годы составляет $3,54 и $5,64 на акцию соответственно — снижение на 1,4% и 3,3% за последние 30 дней — хотя эти показатели все равно предполагают значительный рост по сравнению с прошлым годом в 110,71% и 59,32%. Однако рост кредитного риска и давление на маржу вызывают сомнения в том, сможет ли SE оправдать эти высокие ожидания.

Вердикт: расширение цифровых финансов SE связано с существенными рисками исполнения, за которыми инвесторы должны внимательно следить.