Чем горячее рынок труда, тем быстрее спешат снизить ставки, чем больше падает криптовалюта? На что ставит рынок?

Одинаковый «взрывной» отчет по занятости вне сельского хозяйства для трейдеров — это твердый аргумент в пользу отсрочки снижения ставок, а для Трампа — сигнал о том, что «Америка сильна, поэтому ставки должны быть минимальными». А между ними — Федеральная резервная система, которая сейчас разыгрывает сцену «одинокого сопротивления» уходящего члена совета против коллег.

11 февраля по времени Вашингтона были опубликованы данные за январь: прирост рабочих мест составил 130 тысяч, а уровень безработицы снизился до 4,3%. В логике, перегрев экономики должен был снизить ожидания снижения ставок. Но Белый дом дал прямо противоположный вывод: именно потому что данные хорошие, снижение ставок нужно ускорить.

Это не разногласия в экономической теории, а отражение дисбаланса между циклом власти и циклом политики. А на другом конце океана, перед торговым экраном, биткойн дал очень глубокий ответ — сначала обвал, потом рост, за 24 часа завершив полноценную ловушку для быков и медведей.

一、Две стороны отчета по занятости: орел для трейдеров, голубь для Белого дома

Если смотреть только на заголовочные цифры за январь, 130 тысяч действительно значительно превышают ожидаемые 55 тысяч. Но при более внимательном рассмотрении, этот отчет не так однозначен:

● Во-первых, серьезный структурный дисбаланс. В сфере здравоохранения и социальной помощи было создано 122 тысячи рабочих мест, что почти полностью компенсировало прирост. Чистое сокращение федеральных служащих — 34 тысячи, что связано с программой «отсроченного увольнения», начавшейся после победы Трампа. Реальный спрос на рабочую силу в частном секторе гораздо ниже, чем кажется по заголовкам.

● Во-вторых, выборочно игнорируется годовая корректировка. В 2025 году занятость за весь год была существенно пересмотрена — на 862 тысячи, с 584 тысяч до 181 тысячи. Это означает, что в прошлом году практически не было новых наймов. Восстановление в январе скорее похоже на легкий прыжок с дна, а не на старт полета.

● Но рынки этим не интересуются. Согласно CME FedWatch, вероятность того, что ставка останется без изменений в марте, выросла с 79,9% до 94,1%, а вероятность отказа от снижения в июне — с 24,8% до 41,1%. На Polymarket ставки еще более экстремальны: трейдеры почти полностью исключили возможность снижения ставок в июне.

Странно, что Белый дом полностью игнорирует эти данные.

● Трамп в своем посте на Truth Social использовал очень интересные слова. Он не упомянул «контролируемую инфляцию», не ругал Пауэлла, как обычно, а преподнес снижение ставок как привилегию сильных стран — «мы — первая экономика мира, поэтому должны платить минимальные ставки».

● Это дезассоциация от технических деталей. Упрощая сложные решения по ставкам до «сильная страна — имеет право на низкие издержки», он обходил независимость ФРС и упрямую инфляцию в сфере услуг.

● Но настоящая причина, по которой рынок обращает внимание, — это уходящий член совета ФРС — Стивен Мирана.

二、«Последнее сопротивление» Мирана: редкая логика голосов «голубей» в условиях давления

Стивен Мирана — особая фигура.

● С сентября 2025 года, когда он присоединился к совету ФРС, он на всех заседаниях голосовал против — не против снижения ставок, а против того, чтобы делать это слишком медленно и консервативно. На январском заседании FOMC все коллеги согласились оставить ставки без изменений, только он и Кристофер Воллер настаивали на снижении на 25 базисных пунктов.

● Его полномочия истекли 31 января. Согласно правилам, он мог остаться до подтверждения нового назначения, но все знали, что Трамп предложил на его место Кевина Ворша.

Но Мирана не замолчал.

На вопрос «зачем снижать ставки, если данные хорошие», он ответил в три уровня, каждый из которых бросает вызов традиционной логике ФРС:

● Первый уровень: сильная занятость — не значит необходимость тормозить. Мирана считает, что экономика США при отсутствии инфляции все еще способна поглотить около миллиона новых рабочих мест. Текущий рынок труда — не «перегрет», а «буквально соскальзывает с края пропасти». Снижение ставок сейчас — не поджог, а страховка для экономики, чтобы избежать неожиданных сокращений из-за задержек в политике.

● Второй уровень: реформы на стороне предложения меняют нижнюю границу ставок. Это самая спорная часть его логики. Он считает, что меры Трампа по дерегуляции, досрочному выходу на пенсию и сокращению госслужащих (уже на 360 тысяч) повышают производительность факторов. Если производственный сектор работает быстрее, то ставка по спросу не должна отставать. Иными словами, при том же росте экономики, номинальная ставка должна быть ниже, чем раньше.

● Третий уровень: инфляция в сфере жилья должна снизиться, тарифы — не так страшны. Мирана оценивает текущую базовую инфляцию примерно в 2,3%, уже в пределах цели 2%, и ожидает скорого снижения задержанных эффектов в секторе жилья. Что касается тарифов, он считает их «относительно слабым» фактором, без признаков масштабной передачи.

Эта «логика создания пространства для снижения ставок за счет предложения» внутри ФРС — меньшинство. Большинство участников не хотят связывать краткосрочную политику с долгосрочной производительностью — вдруг производительность не вырастет, и инфляция вернется, чем закончится?

Но важность Мирана не в том, что он может изменить решения января или марта, а в том, что он представляет собой попытку Белого дома внедрить новую нарративную линию в ФРС. После Воша эта логика может перейти из «личных возражений» в «тон председателя».

三、Рынок и ценовые ожидания: насколько еще остается «раздвоение сознания»?

Трейдеры честны — они не следуют за политическими лозунгами.

● После публикации данных по занятости, краткосрочные фьючерсы на ставки резко упали. Ожидания снижения в июне снизились с «неоспоримых» до «50/50», вероятность действия до апреля опустилась ниже 20%. Аналитики JPMorgan и Wells Fargo едины в мнении: эти данные уменьшают шансы на снижение ставок в первой половине года.

● Но «ястребиные» цены рынка не полностью подтверждены. Доходность 10-летних облигаций выросла всего на 2.77 базисных пункта, до 4.17%. Такой умеренный рост говорит о том, что никто не верит в возобновление цикла повышения ставок. Основные индексы США закрылись с небольшим падением, в пределах 0,2%, S&P 500 почти без изменений.

● Это позиция «задержки снижения, но не отказа от него». Никто не считает, что ФРС начнет ужесточать политику, просто делают ставку на то, что снижение произойдет либо в июне, либо в июле, и что за год будет либо два снижения, либо одно. А в этом скучном макроэкономическом фоне криптовалютный рынок показывает совершенно другую динамику.

四、Криптовалютный рынок и «предсказание вашего предсказания»: ловля на обвале

● 11 февраля вечером, через час после публикации данных, биткойн опустился ниже 66 000 долларов, за 24 часа потеряв более 5%. Это падение совпало с движением на американском рынке, но превышало падение Nasdaq (0,16%) в разы. Менее ликвидные активы более чувствительны к ожиданиям по ставкам — это правило по-прежнему работает.

● После полуночи 12 февраля по времени Восточной Европы, биткойн отскочил с минимума 65 984 долларов и быстро поднялся выше 67 000, восстановив более половины дневного падения. К утру он закрепился на уровне 67 035 долларов, отскочив более чем на 1000 долларов от минимума.

● Такой «сначала обвал, потом глубокий V-образный рост» — типичный пример игры на рынке. Кто-то ставит на то, что рынок чрезмерно интерпретировал данные по занятости, и трейдеры переоценили их важность.

● Честно говоря, эти данные не достаточно сильны, чтобы удержать доллар на высоких уровнях долгое время. Уровень безработицы 4,3% все еще очень низкий по историческим меркам, но общее число занятых сократилось более чем на три миллиона по сравнению с допандемийным периодом, а восстановление участия в рынке труда идет очень медленно. Если исключить эффект от сокращения из-за регуляторных мер, внутренний драйвер слаб.

● Криптовалюты традиционно не следуют макроэкономическим данным, а предсказывают «предсказания рынка о макроэкономике». Обвал — это реакция на текущие эмоции, рост — это ценовая предоплата того, что ФРС во второй половине года станет более мягкой.

五、Места и сроки: скрытые переменные, определяющие путь ставок в 2026 году

● Не обойтись без одного человека — Кевина Ворша. Трамп уже официально предложил его на место Мирана и планирует утвердить после окончания срока Пауэлла в мае. Рыночные стереотипы о Ворше — «ястреб» — он известен своей жесткой позицией по борьбе с инфляцией.

● Но при более внимательном анализе становится ясно, что макрообстановка вокруг Ворша кардинально изменилась. В 2018 году он сталкивался с налоговым циклом и избыточной мощностью, а в 2026 году — с циклом дерегуляции и всплеском производительности. В недавних неофициальных заявлениях он признал, что рост производительности может изменить оценки долгосрочной нейтральной ставки.

● Главная проблема Ворша — не его позиция «влево» или «вправо», а необходимость принять или отвергнуть наследие Мирана — «логика снижения ставок за счет предложения». Если он откажется, это вызовет конфликт с Белым домом; если примет полностью, то это означает кардинальное изменение политики ФРС.

● Еще один тонкий вопрос — срок полномочий Пауэлла. Его место в совете ФРС истекает в январе 2028 года. Если он после мая сохранит статус члена совета, внутри ФРС возникнет ситуация «бывший председатель и новый председатель». Это крайне редкий случай за всю историю ФРС.

● Намек Мирана в интервью «Я с удовольствием останусь, но это не зависит от меня» — это выражение неопределенности по поводу кадровых перестановок. Даже если он захочет остаться и продолжить бороться за голубинскую позицию, физическая вакансия не зависит от его воли.

Когда экономические данные не подтверждают необходимость снижения ставок, а политики настроены на его проведение, кому должны слушать рынок? За последние пятнадцать лет — «ФРС». Но в этом году Белый дом пытается изменить этот ответ.

Политика Трампа во втором сроке явно ускоряется. Дерегуляция, сокращение расходов, расширение производства — чем быстрее реализуются эти меры, тем сильнее размывается причина для ФРС держать ставки высокими. Даже при наличии инфляционной стойкости, реальные ставки уже слишком высоки.

Быстрый откат биткойна после обвала — это рискованное подтверждение этой логики. Оно не обязательно правильно, но отражает настойчивое стремление капитала искать выход.

Что касается Мирана, — этого «самого короткоживущего» голубиного члена ФРС, — в его финальном цикле он совершил последние одиночные голосования против. Его рекомендации не получили поддержки коллег, но его мышление уже завоевывает Белый дом. В мае в Вашингтоне — настоящее противостояние.