За пределами индексного отслеживания: как ETF с покрытыми колл-опционами меняют стратегию дохода

Инструментарий инвестора, ориентированного на доход, значительно эволюционировал. В то время как традиционные стратегии дивидендных выплат основывались на удержании акций и ожидании выплат, появился более динамичный подход: биржевые фонды с покрытыми колл-опционами. Эти инструменты сочетают владение акциями с систематической продажей колл-опционов для получения повышенных доходов — зачастую достигающих 7 %, 12 % или даже выше. Эта стратегия не нова, но следующее поколение продуктов с покрытыми колл-ETF усовершенствовало исполнение, предлагая инвесторам значимые альтернативы пассивному отслеживанию индексов, таким как SPY.

Вопрос не в том, работают ли стратегии с покрытыми колл-опционами, а в том, какие инструменты реализуют их наиболее эффективно. Вот что отличает победителей от аутсайдеров.

Понимание механики покрытого колл-опциона

Прежде чем оценивать конкретные продукты с покрытыми колл-опционами, стоит понять, как эти стратегии фактически приносят доход. Механизм прост: фонд держит корзину акций и одновременно продает колл-опционы на эти позиции. Когда инвестор покупает колл-опцион, он приобретает право купить акцию по заранее определенной цене (страйк) в течение установленного срока. За это право фонд получает премию.

Это создает уникальную асимметрию. Если базовая цена акции растет, но не превышает страйк, фонд сохраняет как премию, так и акции. Если цена превышает страйк, позиция фонда «вызывается» — но он все равно остается обладателем собранной премии. Это означает, что доход поступает независимо от того, растет рынок, падает или остается без изменений.

Преимущество очевидно: рынки могут двигаться в любом направлении, а сбор премий остается предсказуемым. Именно поэтому стратегии с покрытыми колл-ETF привлекли миллиарды капиталов и породили множество конкурентов.

RDVI и EIPI: активные стратегии в рамках пространства покрытых колл-ETF

Не все ETF с покрытыми колл-опционами одинаковы. Различия часто заключаются в выборе базового портфеля и уровне сложности программы продажи опционов.

FT Vest Rising Dividend Achievers Target Income ETF (RDVI) представляет один из подходов: он ориентируется на акции с растущими дивидендами (те, что демонстрируют увеличение выплат со временем) и накладывает стратегию продажи покрытых колл-опционов на этот портфель. При текущей доходности по дивидендам 8,2 % RDVI держит компании из индекса Nasdaq US Rising Dividend Achievers — более мягкий стандарт, чем у Dividend Aristocrats, требующий 25+ лет подряд увеличения дивидендов. Вызов RDVI? В растущем рынке его показатели не отличаются существенно от базовых акций, что говорит о том, что накладываемая стратегия не добавляет достаточной стоимости, чтобы компенсировать упущенную выгоду.

FT Energy Income Partners Enhanced Income ETF (EIPI) использует секторный подход, фокусируясь исключительно на энергетическом секторе, например, на компаниях Enterprise Products Partners, Kinder Morgan и Exxon Mobil. Что отличает EIPI? Активное управление: вместо продажи колл-опционов на широкий энергетический индекс, менеджеры фонда совершают сделки с опционами на отдельные энергетические акции — в настоящее время у них около 50 активных позиций по опционам. Такой детальный подход дает результаты: с момента запуска в 2024 году EIPI превзошел свой энергетический бенчмарк и одновременно демонстрирует более плавные (менее волатильные) доходности. При доходности 7,3 % EIPI показывает, что секторные стратегии с покрытыми колл-опционами, управляемые активно, могут превосходить более простые индексные конкуренты.

RYLD и NVDY: специализированные стратегии на малых капитализациях и технологическом секторе

Помимо широкомасштабных и секторных стратегий, в мире покрытых колл-ETF есть инструменты, ориентированные на конкретные сегменты рынка.

Global X Russell 2000 Covered Call ETF (RYLD) использует простую стратегию с покрытыми колл-опционами на акции малой капитализации. Логика такова: меньшие компании демонстрируют более высокую волатильность, что приводит к более высоким премиям по опционам. Теоретически это должно усиливать доходность. На практике доходность RYLD разочаровала: при доходности 12,1 % он действительно обеспечивает ожидаемый уровень защиты при падении малых компаний, но при этом ограничивает рост при рыночных ралли. Фонд значительно отстает от индекса Russell 2000, что затрудняет его оправданность с точки зрения риска и доходности.

YieldMax NVDA Option Income Strategy (NVDY) — крайний пример в спектре покрытых колл-ETF. Концентрируя активы в NVIDIA и накладывая множество стратегий с опционами — включая спреды — NVDY демонстрирует ошеломительную доходность в 88,9 %. На бумаге это выглядит привлекательно: извлечение премий из волатильной акции гиганта, которая постоянно растет. Проблема в том, что эта доходность полностью зависит от продолжения роста NVIDIA. Если акция войдет в фазу консолидации или развернется вниз, устойчивость NVDY под вопросом. Фонд становится ставкой на постоянное превосходство NVIDIA, а не диверсифицированным источником дохода. По сравнению с прямым владением акциями NVIDIA, NVDY значительно отстает, что демонстрирует издержки накладываемых опционов.

Оценка эффективности ETF с покрытыми колл-опционами: что отличает победителей

Рынок ETF с покрытыми колл-опционами выявляет важные истины о реализации стратегии. Выделяются несколько закономерностей:

Доходность по сравнению с бенчмарком: победители (например, EIPI) превосходят свои индексы, а аутсайдеры (RYLD и NVDY) значительно отстают. Разница зачастую связана с тем, насколько умело менеджеры фонда таймингуют сделки с опционами или работают механически, независимо от рыночных условий.

Последовательность и диверсификация: трудности RDVI иллюстрируют распространенную ошибку — наложение покрытых колл-стратегий на концентрированные, коррелированные активы не дает значимого преимущества. Успех EIPI частично обусловлен фокусом на конкретном секторе, где риск-доходная характеристика хорошо понятна.

Устойчивость доходов: доходность в 12 % или 89 % не гарантирует ежегодных выплат. Эти показатели отражают сбор премий в конкретные моменты времени. Когда волатильность снижается (часто в спокойных рынках), премии по опционам уменьшаются, а доходность падает. Инвесторы, гоняющиеся за доходом, не учитывающие эту динамику, рискуют потерять источники дохода именно тогда, когда они наиболее нужны.

Категория ETF с покрытыми колл-опционами предлагает реальные альтернативы стратегии buy-and-hold на индексах. Однако, как и любой инвестиционный инструмент, успех зависит от качества исполнения. Фонды, которые тщательно выбирают базовые активы, активно управляют сделками с опционами и корректируют стратегии в зависимости от рыночных условий, чаще всего реализуют обещания по повышенному доходу. Те, кто действует механически — продавая колл-опционы независимо от оценки рынка — зачастую превращаются в ловушки для дохода.

Для инвесторов, ищущих доход сверх традиционных дивидендных акций, ETF с покрытыми колл-опционами заслуживают серьезного внимания. Главное — выбрать тот, который действительно показывает превосходство над бенчмарками, а не просто предлагает самую высокую доходность в категории.