Медвежий рынок: какие активы заслуживают особого внимания?

Автор: Ignas | DeFi Research

Перевод: Saoirse, Foresight News

CoinGecko отслеживает 17148 токенов.

Но в текущей ситуации на рынке криптовалют, сколько же действительно соответствующих следующим критериям «инвестиционных объектов»?

Могут приносить доход держателям;

Имеют протокольный доход, даже если пока не распределён;

Обладают сильным нарративом и признанием рынка, способны выжить в медвежьем рынке.

Я пытаюсь разобраться с этим вопросом.

Большая часть данных взята из DefiLlama, CoinMarketCap и некоторых протоколов, отражающих рыночную активность (Dexu, Moni, Lunarcrush и др.).

Я использовал Claude Code для обработки данных, стараясь минимизировать личные предубеждения ——

Изначально я планировал исключить некоторые токены (например, XRP, ADA, BCH и др.), но они прошли несколько циклов, благодаря достаточной ликвидности сохраняют жизнеспособность.

Claude всё равно допустил ошибки, отладка заняла в 10 раз больше времени, чем написание статьи, поэтому таблицы с данными — только для справки (ссылки в конце статьи).

Итоговые результаты:

Отобрано 12 категорий, 132 инвестиционных токена;

Из них 45 платят дивиденды держателям (исключая очень низкий доход);

Годовой доход, распределяемый держателям: 1,8 миллиарда долларов.

Эти категории — субъективное мнение, основанное на «выживаемости и потенциале в будущем», возможно, вы с ними не согласны.

Первое важное открытие: реально инвестиционных крипто-рынков очень мало.

А настоящие токены, приносящие доход держателям, практически монополизированы двумя проектами. Об этом подробнее ниже.

Забавно, что при составлении этого списка и проверке каждого токена я пришёл к такому выводу:

После многократных раздумий о том, как действовать в крипто-среде, проверяя старые и новые токены, исследуя новые нарративы, я считаю, что оптимальный риск-доходный баланс (R/R) в криптомире — это:

Прямо покупать биткоин (BTC).

А затем использовать «игровые деньги» для экспериментов с новыми протоколами и постоянно учиться работе с ИИ-инструментами.

Всегда появятся новые возможности.

Самые ценные для инвестиций токены: модели распределения прибыли

Текущий основной нарратив рынка:

Проекты без дохода рано или поздно умрут!

Даже ETH трудно избавиться от идеи «ценность через доход».

Поэтому наиболее инвестиционно привлекательными считаются токены, которые через выкуп, сжигание или деление комиссий могут делиться доходом с держателями.

Я снизил порог: на DefiLlama доход держателей за 30 дней ≥ 50 000 долларов.

Эти 45 токенов приносят держателям 153 миллиона долларов в месяц,

Годовой доход — 1,8 миллиарда долларов.

Топ 10 по распределению дохода:

Примечание: распределение дохода ≠ доход держателей по DefiLlama.

Например: EtherFi не входит в список по доходам, но у него есть выкуп.

Такие блокчейны, как TRON, уже отдельно классифицированы.

После первых пяти мест месячный доход быстро падает ниже 3 миллионов долларов.

Если рынок продолжит идти по пути «токен = акция»,

то коэффициенты P/S (цена/выручка) станут всё важнее.

Pump.fun: 1.4 раза

Aerodrome: 3.4 раза

По традиционным финансовым стандартам — очень дешево.

При текущих доходах окупить всю рыночную капитализацию можно менее чем за 3 года.

А вот:

Uniswap: P/S — 121 раз

Aave: P/S — 341 раз

Потому что рыночная оценка им даётся значительно выше «текущих доходов».

Недавно Aave наконец запустил выкуп, но платит всего 412 тысяч долларов в месяц, при доходе протокола в 10 миллионов долларов. В будущем изменения в управлении могут изменить ситуацию.

Токены с минимальным P/S:

Farcaster’s Clanker: 0.9 раза

ORE: 0.9 раза

Yield Basis: 0.8 раза

Pump.fun: 1.4 раза

QuickSwap: 1.4 раза

Все они могут окупить свою рыночную стоимость за 3 года за счёт доходов.

Самое важное заключение:

Hyperliquid + Pump.fun = 69% всех доходов держателей!

Из 45 токенов только два проекта обеспечивают более 2/3 денежного потока.

Такая концентрация заслуживает особого внимания.

Твит Ansem отлично резюмирует инвестиционную философию HYPE:

HYPE:

Бизнес постоянно растёт, токен и доходы тесно связаны;

Обладает диверсифицированными рычагами роста;

Показатели у аналогичных проектов хорошие;

Выгода от дефицита качественных токенов и концентрации капитала в топовых проектах;

Команда сильная, ритм стабильный, прошлые достижения впечатляют.

Есть протокольный доход, но дивиденды пока не выплачиваются

Таких токенов — 16, их протокольный доход ≥ 100 000 долларов в месяц, доход остаётся в казне.

Лидеры:

Lido: 4.3 миллиона долларов в месяц, TVL — 32 миллиарда долларов (предлагали дивиденды за стейкинг в прошлом);

CoW Protocol: 3 миллиона долларов в месяц;

Meteora (Solana): 2 миллиона долларов;

Virtuals Protocol: 1.4 миллиона долларов;

Drift: 868 тысяч долларов.

Интересное сравнение: Lido и ether.fi:

TVL Lido в 10 раз выше, доход — в 3 раза, но держатели LDO ничего не получают;

ether.fi платит держателям 1.5 миллиона долларов в месяц за счёт выкупа.

Если вы хотите пройти медвежий рынок, вам нужен тот, кто платит вам деньги.

Логика инвестиций в такие активы:

Эти протоколы рано или поздно откроют «кнопку дивидендов».

Lido говорит об этом уже много лет.

Jito: 5.3 миллиона долларов комиссий в месяц, из них только 544 тысячи попадают в казну.

Разница между комиссионными и доходами держателей — это и возможность, и риск.

Обзор других сегментов

Биржевые токены (7 штук, рыночная капитализация — 99 миллиардов долларов, включая BNB)

Вне зависимости от рынка — зарабатывают. Объём торгов на централизованных биржах снижается, но не исчезает.

BNB: 85 миллиардов долларов;

LEO, OKB — в 2022 и 2024 годах почти не падали.

Многие имеют планы выкупа, хотя это не отражено в данных DefiLlama.

Высокая ликвидность на централизованных биржах снижает риск падения.

L1 блокчейны (19 штук, рыночная капитализация — 1.8 триллионов долларов)

L1 — базовый слой.

BTC: 1.36 трлн долларов

ETH: 245 миллиардов долларов

Я снизил требования к XRP, ADA, особенно к Cosmos, потому что они прошли несколько циклов, имеют сторонников и ликвидность, сохраняют жизнеспособность.

Возможно, вам не нравится TRON, но он генерирует 26 миллионов долларов комиссий в месяц — больше, чем Solana и Ethereum.

Этот цикл показывает хорошую динамику, можно посмотреть графики.

L1 не исчезнут, но их оценки будут очень волатильны. Риск — на вашей совести.

ИИ и вычисления (8 штук, рыночная капитализация — 5.1 миллиарда долларов)

Большинство без реальных доходов, есть исключение:

Venice (VVV): единственный AI-токен, поддерживаемый подписками и API, сжигает 43% предложения.

Bittensor: 1.9 миллиарда долларов, 128 подсетей, без протокольных доходов;

Render, Akash: продают GPU-вычисления, дешевле централизованных платформ;

Grass: обеспечивает децентрализованную сеть данных для обучения ИИ.

Примечание: некоторые AI-токены, не вошедшие в список, сейчас активно растут, могут подойти для краткосрочной торговли, но считать их «инвестициями» сложно.

RWA — токенизация реальных активов (7 штук, рыночная капитализация — 13.5 миллиардов долларов)

На низком уровне роста, я считаю, что настоящий бычий рынок RWA ещё не наступил.

Canton Network контролирует 88.57% RWA в блокчейне, около 372 триллионов долларов в токенизированных активах. Но реальные активы — не так просты, как кажется.

Chainlink — ключевой оракул для RWA, но награды за стейкинг LINK идут из инфляции и фиксированного пула, а не с протокольных доходов.

Доходы Chainlink хорошие, но идут узлам и казне, а не напрямую держателям.

Токены приватных валют (2 шт., рыночная капитализация — 9.7 миллиардов долларов)

Высокорискованный сегмент: либо с ужесточением регулирования становится всё важнее, либо полностью запрещается.

Но вне зависимости от рынка — спрос стабилен.

Monero (Монеро): 6.2 миллиарда долларов

Zcash (Большая ноль): 3.6 миллиарда долларов

Мем-токены (6 штук, рыночная капитализация — 20.8 миллиардов долларов)

Может быть спорным считать их «инвестиционными».

Но они, как и биткоин, живут за счёт сообщества.

DOGE: 15.2 миллиарда долларов, существует более десяти лет;

SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, WIF — тоже в списке.

Если рынок восстановится, они могут показать лучшие результаты, чем высокодоходные токены.

Потому что у них нет лимита дохода и практически нет потолка.

Их почти полностью в обращении, давление на продажу минимально.

Другие категории

L2 — вторичный слой (7 штук, рыночная капитализация — 3.7 миллиарда долларов);

DePIN — децентрализованное хранение и сбор данных (5 штук, 500 миллионов долларов);

Оракулы и инфраструктура (7 штук, 1.8 миллиарда долларов);

Инфраструктура стабильных валют (4 штуки, 1.1 миллиарда долларов): Ethena — лидер.

Проекты без токенов, приносящие огромную прибыль

Некоторые самые прибыльные криптопроекты вообще не имеют инвестиционных токенов.

Tether: доход свыше 6 миллиардов долларов в год, больше, чем сумма по 45 доходным токенам вместе, всё — акционерам;

Polymarket: 3.8 миллиона долларов в месяц, без токена;

Base: доходы идут держателям Coinbase, возможен выпуск токена в будущем;

Phantom: миллионы пользователей, очень высокие комиссии;

Circle: эмитент USDC, доходы — через IPO;

Kalshi: регулируется CFTC, без токена;

Farcaster: куплен, ожидается снижение аирдропа, возможно, всё равно выпустит токен.

Что делать с этой информацией?

В условиях медвежьего рынка наиболее подходящие объекты для хранения — это те, что отвечают четырём критериям:

Есть доход для держателей

Низкий P/S (рыночная капитализация / выручка)

Высокий MC/FDV (рыночная капитализация / полностью разводнённая капитализация)

Постоянный стабильный спрос

Меньше всего токенов соответствуют всем четырём.

Самые близкие к идеалу:

PUMP: P/S — 1.4, MC/FDV — 33%

AERO: 3.4, 50%

JUP: 7.3, 51%

SKY: 16, 98%

CAKE: 15.1, 96%

Низкорискованные варианты:

Биржевые токены: LEO, OKB, GT

Практически полностью в обращении, поддерживаются выкупами и прибылью бирж, — лучше всего в медвежий рынок.

Высокорискованные, но с высокой доходностью:

HYPE: доходы очень высокие, MC/FDV — всего 25%.

По новым данным CoinGecko, после исключения долгосрочно неактивных и сгоревших токенов, показатель снизился до 41%.

Возможности для торговли:

Следите за изменениями в управлении:

Делайте ставку на проекты с доходом, но без дивидендов — откройте «кнопку дивидендов».

Особое внимание:

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Всё остальное — на веру.

Верите ли вы, что AI-вычисления перейдут в блокчейн?

Верите ли вы, что RWA-токенизация будет расти дальше?

Я верю, что да, но правильны ли эти токены для ставок?