2.5%的 ловушка! Ближневосточный конфликт переписывает сценарий Федеральной резервной системы!

Каждая, казалось бы, идеальная инфляционная ведомость была выброшена в “архив истории” менее чем за 24 часа после публикации.

11 марта Министерство труда США представило данные по индексу потребительских цен (CPI) за февраль, и практически невозможно было найти к чему придраться: годовой рост составил 2,4%, а базовый CPI снизился до 2,5%, точно соответствуя ожиданиям рынка и достигнув минимального уровня за последние пять лет. Для Федеральной резервной системы это изначально было долгожданным “приглашением к снижению ставок”. Однако взгляд Уолл-стрит всего лишь на несколько минут задержался на этом отчёте, после чего все резко переключились на бушующие в Ближнем Востоке военные действия.

Эта энергетическая буря, вызванная конфликтом с Ираном, мгновенно превратила 2,5% базовой инфляции в “просроченный билет”. Инвесторы ясно понимали: настоящее решение судьбы ФРС будет принято только в марте, когда появятся новые данные.

I. “Отчёт” по инфляции радует, но потребители ругаются в супермаркетах

● С макроэкономической точки зрения, инфляция в США действительно движется в правильном направлении. Исключая продукты питания и энергоносители, рост базового CPI стабильно держится на уровне 2,5%, что не только соответствует ожиданиям, но и является минимальным с марта 2021 года. Самый любимый ФРС показатель — “супер-ядро инфляции в сфере услуг” — также заметно снизился с 0,59% в январе до 0,35% в феврале, что свидетельствует о том, что эта стойкая крепость сферы услуг начинает давать трещину.

● Но эта прекрасная картина полностью расходится с реальностью обычных американцев, держащих в руках чековые ленты.

● Несмотря на умеренные макроэкономические показатели, структурные различия в инфляции особенно ярко бросаются в глаза. В первую очередь — стоимость жилья: хотя рост по сравнению с предыдущим месяцем замедлился до 0,2%, она всё равно остаётся крупнейшим отдельным драйвером общего уровня цен. Реальной болью для потребителей становятся те товары и услуги, которые связаны с их повседневной жизнью — “дрова, масло, соусы, уксус и чай”.

● Если вы зайдёте в американский супермаркет в феврале, то волна повышения цен может заставить усомниться в правильности данных CPI. Общая цена на говядину выросла на 1,5%, а необработанный стейк — на 3,7%, что доставляет настоящую “боль” любителям барбекю. Любители сладкого тоже не остались в стороне: свежие торты и капкейк подорожали на 4,4%, кофе и пончики — на 3,6%. Это не снижение инфляции, а, скорее, “теплая вода” на языке — эффект “вареной лягушки”.

● Более тревожным является то, что передача издержек из-за тарифов уже происходит на полках магазинов. Цены на товары для дома, включая мебель и бытовую технику, выросли в годовом выражении на 3,9%, что стало максимальным ростом с мая 2023 года. Цены на бытовую технику за месяц взлетели на 2,9%, а одежда — на 2,5%. Эти данные ясно показывают тенденцию: компании уже не могут больше терпеть, и издержки всё быстрее перекладываются на конечных потребителей.

II. “Годовой” срок годности данных — всего один день: нефть — новый главный режиссёр

Если февральские данные по инфляции можно сравнить с тёплой водой, то мартовские, скорее всего, будут напоминать кипящее масло.

● Время окончания сбора статистики по этому CPI было раньше недавнего скачка цен на нефть, вызванного конфликтом с Ираном. Это означает, что в отчёте не учтены последствия войны. С момента начала конфликта американские фьючерсы на нефть выросли в среднем до около 82 долларов за баррель, тогда как в феврале средняя цена составляла всего 65 долларов. Согласно данным Американской автомобильной ассоциации, цены на бензин на заправках выросли более чем на 18%, достигнув 3,54 доллара за галлон.

● Главный экономист RSM Джозеф Брузулес подсчитал: при увеличении цены на нефть на 10 долларов за баррель, общий показатель инфляции повышается примерно на 0,2 процентных пункта. Французский банк Париж прогнозирует, что только недавний рост цен на нефть может подтолкнуть инфляцию вверх на 0,15–0,3 процентных пункта.

● И это ещё не самое худшее. Эффект распространения роста цен на нефть уже ощущается: увеличиваются издержки на удобрения и транспортировку, что означает, что через несколько месяцев цены в супермаркетах снова поднимутся. Более того, в прошлом году из-за остановки правительства в октябре не было данных о росте стоимости жилья, и текущие показатели годовой инфляции искусственно занижены. Этот технический сбой будет исправлен в апрельском отчёте.

● В исследовательской записке CITIC Securities прямо предупреждают: в марте и апреле рост годовых темпов CPI в США повысится, а затем будет колебаться около 3%. Иными словами, минимальное значение в 2,5% — это, скорее всего, лучший показатель за последние пять лет, который мы увидим в этом цикле инфляции, а дальше — только рост.

III. “Дилемма пленника” ФРС: окно для снижения ставок закрывается войной

● Эта устаревшая статистика по CPI явно не изменит решения ФРС на следующем заседании — они продолжат держать ставки на месте. Настоящая причина их бессонницы — это цена нефти, которая висит над головой инфляции как дамоклов меч.

● Бывший председатель Федерального резервного банка Кливленда Лоретта Местер предупредила, что постоянное повышение цен на нефть усилит опасения потребителей относительно будущей инфляции, и этот психологический эффект усложнит ФРС игнорировать краткосрочные скачки цен на энергоносители. После ошибок в оценке инфляции во время пандемии, Джером Пауэлл и его коллеги уже не позволяют себе говорить, что “инфляция временная”.

● Рынок голосует ногами. Инструмент наблюдения за ставками ФРС на Чикагской товарной бирже показывает, что трейдеры отложили ожидания следующего снижения ставок до сентября, а вероятность второго снижения до конца года составляет около 43%. Хотя Morgan Stanley по-прежнему прогнозирует два снижения ставок — в июне и сентябре, — они признают, что последствия нефтяного шока из-за войны с Ираном могут отложить первое снижение до сентября или даже декабря.

● Это классическая “дилемма пленника”: снизить ставки — инфляция может вновь разгореться благодаря нефти; не снижать — высокие цены на нефть уже тормозят экономический рост, сокращают прибыль предприятий и подрывают доверие потребителей.

● Главный стратег по макроэкономике в Carson Group Соню Вагис прямо говорит: “Февральский CPI — это лишь спокойствие перед бурей. В марте рост цен на бензин вызовет новые инфляционные давления, и даже без энергетического шока, эта отчётность показывает, что тарифы всё ещё влияют на базовую инфляцию товаров.”

IV. Рынок честен: пропустите CPI — сразу к сути

Уолл-стрит демонстрирует свою позицию по этим “историческим данным” действиями: пропускаем, сразу торгуем на войну.

● После публикации данных американские индексы резко упали: Dow Jones потерял более 500 пунктов. В то же время сектор энергетики вырос на 2,48%, став единственным светлым пятном в темноте. Индекс доллара кратковременно вырос на фоне опасений, закрепившись выше 99. Золото резко упало — за день потеряло 75 долларов.

● За этой разноголосицей скрывается переоценка новой макроэкономической сценарии: риски навигации через Ормузский пролив, сбой глобальных цепочек поставок энергии и тень стагфляции. Как отметил главный инвестиционный директор Northlight Asset Management Крис Цакарелли, самый позитивный сигнал февральского CPI — в том, что он не превысил ожиданий, но по сути остаётся отстающим индикатором.

● Сейчас все взгляды сосредоточены на трёх вопросах: когда восстановится судоходство через Ормузский пролив? Усилится ли конфликт между Ираном и США? Когда рост цен на нефть отразится на мартовской инфляции? Пока эти вопросы не получат ответов, окно для снижения ставок будет всё больше заварено в дыму ближневосточных конфликтов.

● Для обычных американцев 2,5% базовой инфляции — скорее технический показатель. Их больше волнует: сколько они заплатят за бензин на следующей неделе, и подорожает ли их стейк в следующем месяце.

И именно эти два вопроса — ключевые переменные, определяющие будущее экономики США в 2026 году и судьбу ФРС.