Circle историческая трагедия за один день: проект нормативного акта нанес удар по основным доходам, акции испарились на $50 млрд

Автор: Mario S.

Перевод: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Введение: Наибольший однодневный обвал Circle с падением на 20% с момента выхода на биржу — это не случайное событие, а результат одновременного воздействия трех факторов: регулирования, уязвимости бизнес-модели и блокировки на цепочке.

Этот анализ подробно объясняет, что 95,5% доходов Circle зависит от процентов по резервам, а также показывает, почему эффект этого законопроекта гораздо глубже, чем кажется на первый взгляд.

Полный текст ниже:

Во вторник CRCL упал на 20 за день, достигнув крупнейшего внутридневного падения с момента выхода на биржу, при этом рыночная капитализация за один день сократилась на 50 миллиардов долларов. Объем торгов составил 56,4 миллиона акций, что почти в 4 раза превышает 90-дневный средний показатель. Coinbase в тот же день снизился на 11%.

Ценообразование всей торговли стабильными монетами было полностью пересмотрено за несколько часов. Триггером послужил новый проект закона «Четкая инициатива», который фактически завершает пассивный доход от стабильных монет.

Это не просто день падения. За этим стоят борьба с регуляторами, уязвимость бизнес-модели и событие блокировки кошельков — все вместе вызвали взрыв уже и без того горящей ситуации.

Взрыв бомбы «Четкой инициативы»

20 марта сенатор Том Тиллис (Республиканец, Северная Каролина) и Ангела Алсобрукс (Демократ, Мэриленд) объявили о достигнутом принципиальном соглашении по условиям дохода от стабильных монет, получив поддержку Белого дома. Полный текст был раскрыт на закрытом заседании Конгресса в понедельник для лидеров криптоиндустрии.

Ключевые положения: пассивный доход от стабильных монет, основанный только на удержании долларов, будет явно запрещен. Биржи, брокеры и их аффилированные лица будут запрещены предоставлять доходы по остаткам стабмонет или любые формы, экономически эквивалентные процентам, прямо или косвенно.

Активные награды, связанные с платежами, переводами или использованием платформ, по-прежнему разрешены. SEC, CFTC и Минфин в течение года совместно определят допустимые формы наград и правила обхода. Стоит отметить, что недавно SEC и CFTC объявили о историческом меморандуме, завершив многолетние межведомственные споры.

Конгресс четко обозначил линию, которую лоббистские группы банков добивались два года: стабильные монеты могут использоваться как платежное средство, но не могут заменять депозиты.

Из внутренней переписки, полученной Eleanor Terrett, следует, что один из участников закрытой встречи охарактеризовал текст как «отклонение» от ранее обсужденных с Белым домом договоренностей. Он предупредил, что неясное формулирование стандарта «экономического эквивалента» может привести к более жесткому толкованию со стороны будущих регуляторов.

Это удар по Circle сильнее, чем у кого-либо другого

На сегодняшний день 95,5% доходов Circle поступает от процентов по резервам USDC, что объясняет столь резкую реакцию рынка.

CRCL выпускает USDC, держит резервы в краткосрочных госдолгах и сделках репо, зарабатывая на разнице ставок. В четвертом квартале 2025 года доходы от резервов достигли 711 миллионов долларов, что на 60% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чему способствовал рост среднего объема USDC на 97%. За весь 2025 год доходы составили 2,7 миллиарда долларов, что на 64% больше.

Законопроект «Четкая инициатива» прямо не атакует доходы Circle от резервов (сам CRCL зарабатывает эти доходы), однако он напрямую ударяет по драйверу спроса на USDC. Сейчас платформы вроде Coinbase передают доходы по стабмонетам пользователям как стимул держать USDC. В 2025 году доходы Coinbase от стабмонет достигли 1,35 миллиарда долларов, превысив 2024 год (91 миллион долларов). Если платформы больше не смогут предоставлять доходы по USDC, мотивация держать USDC вместо традиционных банковских вкладов значительно снизится.

Меньше доходов от деления прибыли → снижение использования USDC → уменьшение резервов → снижение доходов Circle.

Время ухудшает ситуацию. В условиях снижения ставок Федеральной резервной системой доходность резервов снизилась с 4,49% в четвертом квартале 2024 года до 3,81% в четвертом квартале 2025 года. Несмотря на то, что рынок уже не ожидает снижения ставок в этом году, до появления этого закона доходы Circle уже испытывали давление.

Фундаментальные показатели USDC никогда не были так сильны

Обвал цены произошел в тот же день, когда ключевые показатели USDC достигли рекордных максимумов:

Объем обращения: к концу марта достиг 81 миллиард долларов, превысив 76 миллиардов к концу 2025 года.

Онлайн-транзакции: только в четвертом квартале 2025 года (с учетом корректировок) достигли 6,8 триллионов долларов, что более чем в два раза превышает прошлогодний показатель.

Доля рынка по сравнению с USDT: с августа 2025 года объем торгов USDC превышает USDT, а к 2026 году доля USDC на рынке превысила 80%.

Финансовая отчетность за четвертый квартал превзошла ожидания: доходы составили 770 миллионов долларов, что выше прогнозируемых 745 миллионов; EPS — 0,43 доллара, что на 23% превышает консенсус.

Circle также недавно объявила о выходе на рынок Африки через партнерство с Sasai Fintech и о важной интеграции с компанией Intuit.

Блокировка кошельков подливает масла в огонь

В ночь с понедельника Circle заблокировала USDC на 16 корпоративных горячих кошельках, что затронуло несколько бирж, казино и валютных платформ, включая FxPro, Pepperstone, AMarkets и HeroFX.

Сообщается, что блокировка связана с гражданским делом в США, детали которого не раскрываются. @zachxbt выразил резкую озабоченность, отметив, что любой, кто использует базовые инструменты цепочки, может понять, что это операционные кошельки, обрабатывающие тысячи транзакций. Он предупредил, что непрозрачная блокировка на основе нераскрытого гражданского иска может превратить USDC в «инструмент политической цензуры».

Право блокировать и очищать баланс заблокированных адресов явно прописано в смарт-контракте USDC. Однако в условиях, когда рынок уже начал сомневаться в рисках централизованных стабмонет, такой шаг выглядит особенно плохо.

Долгосрочные перспективы остаются

Этот обвал цен — это цена на самый пессимистичный сценарий принятия «Четкой инициативы». Но есть и позитивные моменты.

Активные награды сохраняются. Закон разделяет пассивный доход (запрещен) и активные стимулы (разрешены). Платформы вроде Coinbase уже ищут обходные пути: маркетинговые акции, активные платежи, сотрудничество с эмитентами, размывающими границы между доходами и наградами. Формулировка «экономического эквивалента» остается расплывчатой, что дает юристам простор для маневра.

Влияние на прибыль Coinbase может быть ограниченным. Большая часть доходов от стабмонет у Coinbase передается напрямую пользователям, поэтому эти доходы часто компенсируются расходами. Аналитики считают, что прямого влияния на прибыль не будет. Более важный вопрос — сможет ли ограничение снизить долгосрочную популярность USDC.

Закон еще не принят. Ожидается, что комитеты начнут рассматривать его после Пасхи в конце апреля. Впереди еще лоббирование, поправки и переговоры. Брайан Армстронг явно молчит о новом тексте, но его позиция ранее указывала на жесткую борьбу за формулировку «экономического эквивалента».

Рост вне резервных доходов идет быстро. В четвертом квартале 2025 года доходы от платформенных услуг, транзакций и других источников выросли в 15,3 раза — до 37 миллионов долларов, а за год — до 110 миллионов долларов. Хотя доля процентов по резервам остается небольшой, диверсификация доходов уже подтверждена.