Пауэлл выступает с мягкой риторикой, почему американский рынок не реагирует?

Автор: @TradesMax

На этой сделке в понедельник ключевое противоречие на самом деле предельно ясно:

С одной стороны — председатель ФРС Пауэлл подал довольно голубиный сигнал, по крайней мере дав понять, что пока не спешит переходить к «ястребиной» риторике, поддержав тем самым рынок гособлигаций и общий настрой к риску;

С другой стороны — продолжающаяся эскалация военных действий на Ближнем Востоке: нефть снова встала выше 100 долларов, а опасения по поводу «высокой нефти + высоких ставок + замедления роста» так и не исчезли.

В итоге: после гэпа вверх американские акции США все снижались и в конце вернулись к довольно типичному оборонительному закрытию.

Проба перед открытием

Перед открытием рынок изначально не выглядел слишком плохим. После череды откатов на прошлой неделе американские фьючерсы какое-то время умеренно отскакивали, и трейдеры сначала делали ставку на две вещи:

Во‑первых, прежние падения уже были весьма значительными, и в краткосрочной перспективе вероятна техническая коррекция;

Во‑вторых, предположение Трампа перед открытием о том, что он обсуждал с Ираном «более рациональное» Z‑правительство, заставило часть средств на короткое время торговать по сценарию «возможно, ситуация будет не так быстро продолжать эскалировать». Эта волна отскока перед открытием по сути больше похожа на пробу более высокого аппетита к риску.

Но эта проба аппетита к риску оказалась крайне хрупкой, потому что самый ключевой макроактив — нефть — не подала сигналов поддержки. Перед открытием фьючерсы на WTI снова подбирались к 102 долларам, а нефть Brent поднялась почти до 116 долларов.

Нефтяные трейдеры по‑прежнему платят за потенциальную блокировку Ормузского пролива чрезвычайно высокую премию за риск. На фоне отсутствия существенного отката цен на нефть отскок по фьючерсам не имеет прочной поддержки по макро‑фундаменталу и обречен остаться кратковременным эпизодом.

Разгон при открытии

Индекс Dow, S&P 500 и Nasdaq в момент открытия какое‑то время шли вверх: S&P 500 даже прибавлял почти 0.9%. Это говорит о том, что на старте рынок все еще пытался обработать предыдущие чередующиеся падения как «техническое восстановление после перепроданности». Но такая «волнушка» долго не продержалась.

Согласно наблюдениям American Stock Investment Network, S&P 500 в начале дня после всплеска быстро растерял рост, а затем перешел к боковику с последующим ослаблением. Иными словами, в понедельник не было сценария «сразу и весь день вниз» — сначала рынок попытался «удержаться на месте», но позже это желание было прервано более сильными макропеременными.

Ключевая переменная в течение дня

В своей речи в тот день Пауэлл четко передал сигнал «пока не переходим к ястребиной риторике»: он подчеркнул, что текущая политика США находится «в подходящем положении», и что ФРС не станет поспешно реагировать на энергетический шок со стороны предложения, который подталкивают война и рост цен на нефть. До оценки того, как конфликт повлияет на экономику в долгосрочном плане, Фед будет сохранять «наблюдение».

Это заявление тут же дало успокаивающий эффект рынку американских гособлигаций: доходность 10‑летних бумаг быстро откатилась к уровню около 4.34%. Однако здесь появился крайне настораживающий межрыночный (cross‑asset) разрыв: нефть растет, а доходности по американским бумагам падают (облигации выкупают).

По классической макро торговой рамке рост цен на нефть обычно повышает ожидания долгосрочной инфляции, что ведет к распродаже облигаций и росту доходностей. Но в понедельник в ходе торгов картина получилась ровно противоположной. Это показывает смену логики у ключевых игроков Уолл‑стрит: трейдеры по облигациям больше не торгуют просто «инфляционным отскоком», а начинают заранее закладывать риск того, что «дорогая нефть ударит по реальной экономике и приведет к рецессии».

На фоне таких ожиданий рецессии словесные успокоения Пауэлла выглядят бледно. Он прямо признал, что оценивать геополитическое влияние «еще рано», то есть ФРС просто держит паузу и не запустила по‑настоящему новый цикл смягчения.

Согласно последним котировкам на рынке процентных свопов, средства заметно сократили ставки на снижение ставок в течение года и даже начали заново закладывать вероятность еще одного повышения ставок в этом году.

Нефть доминирует

Именно Ближний Восток по‑настоящему снова «прижал» индексы вниз от высоких уровней. В понедельник Трамп с одной стороны продолжал выпускать примирительные заявления в рамках переговоров, а с другой — вновь повторил, что если вопрос по Ормузскому проливу не будет решен, США могут нанести удары по нефтяным скважинам, генерирующим объектам и ключевой экспортной инфраструктуре Ирана.

Во второй половине дня, когда Трамп снова озвучил жесткую угрозу «полностью уничтожить» иранские нефте‑ и газообъекты, накладывшись на жесткий ответ иранского парламента на законопроект о сборе за проход через Ормузский пролив, рынок окончательно отказался сопротивляться. Главная рыночная линия перешла от «голубиного ФРС» к «нефтяному шоку», и фондовые индексы вслед за этим в основном продолжили однонаправленное колебание вниз.

Если посмотреть на ситуацию в более крупном масштабе, в понедельник рынок подал еще один сигнал, который стоит считать даже более важным: словесные успокоения все труднее в одиночку меняют направление движения цен.

Министр финансов Бессент в тот день заявил, что глобальный нефтяной рынок пока остается обеспеченным предложением, а в дальнейшем страна будет постепенно восстанавливать контроль над Ормузским проливом, обеспечивая свободу навигации; охрана маршрутов США или коалицией стран — тоже рассматривается как вариант. Но по реакции цен на активы трейдеры, похоже, не стали заметно снижать премию за риск. Нефть не демонстрирует явного отката, и акции США тоже не дали достойного отскока.

Это означает, что рынку сейчас не хватает не заявлений, а политических действий, которые способны реально опустить премию за риск. Рынок начинает уходить от простого «headline‑трейдинга» и постепенно переходит к торговле в логике «сделают ли они последний шаг и выйдут ли на действие».

Динамика по секторам

По динамике секторов видно, что технологический сектор стал самым тяжелым тормозом для всего дневного рынка: индекс полупроводников Филадельфии рухнул более чем на 4.2%. Помимо давления на оценки из‑за высоких цен на нефть, свою роль сыграл шок от возможного того, что новые технологии хранения от Google способны существенно снизить зависимость от аппаратного обеспечения: цены на спотовые модули памяти резко обвалились, вызвав в Уолл‑стрит глубокую панику относительно того, что цикл поставок/продаж для AI‑железа может быть на пике. В первую очередь под удар попали чипы памяти с высокой длительностью и высокими оценками: Micron ( $MU ) упал почти на 10%, Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) снизился на 8.6%.

Из более светлых направлений — финансовый сектор (прибавил 1.1%). Его ключевой движущий фактор — опубликованный американским Министерством труда проект прорывного руководства: там прямо прописано, что доверительные управляющие смогут добавлять альтернативные активы в пенсионные планы 401 (k). (Окно этой политики в перспективе также может затронуть и такие активы, как Bitcoin).

Это означает, что пенсионный пул на десятки триллионов долларов вот‑вот откроет дверь для частного акционерного капитала и кредитного рынка. Крупнейшие компании по управлению активами отреагировали резким ростом: Blackstone Group ( $BX ) прибавила 3.3%, KKR ( $KKR ) — 2.1%.

Кроме того, на фоне бодрящих комментариев от Билла Акмана: Fannie Mae ( $FNMA ) и Freddie Mac ( $FMCC$FNMA$FMCC ) выросли соответственно более чем на 51% и на 47%, устроив редкий сценарий «выдавливания» (short squeeze) со стороны покупателей капитала.

К закрытию: Dow вырос на 0.11%; S&P 500 упал на 0.39%; Nasdaq снизился на 0.73%; Russell 2000 опустился примерно на 1.5%.

American Stock Investment Network отмечает, что сейчас S&P 500 примерно на 9.1% ниже своего пика в текущем году. Dow, S&P 500 и Nasdaq, включая все ключевые индексы, уже откатились более чем на 10% от своих собственных максимумов. В целом рынок по‑прежнему находится в зоне технической коррекции, а восстановление склонности к риску явно не назовешь устойчивым.

Расхождения в оценках на Уолл‑стрит еще больше усиливаются. Wolfe Research рекомендует держаться защитных позиций; Morgan Stanley считает, что распродажа почти завершилась, а беспокойство о росте было раздуто; команда Goldman Sachs, напротив, настроена относительно оптимистично: пока боевые действия не выйдут из‑под контроля, базовый ориентир по росту прибыли S&P 500 на 2025 год в 12% остается устойчивым. Анализ American Stock Investment Network показывает, что в понедельник рынок донес одну реальность: Пауэлл, возможно, способен временно удерживать «более ястребиный ФРС», но не может в буквальном смысле придавить «более дорогую нефть». До появления на ближневосточной сцене реального, четкого финального сценария рыночная власть по ценообразованию находится не в руках ФРС — она определяется ожиданиями по предложению на рынке нефти.

Пока в середине апреля сезон отчетностей за первый квартал не раскроет истинные «карты» по прибыли компаний, сохранять достаточную денежную позицию, избегать компаний с завышенными оценками и не имеющих поддержки денежным потоком, по‑прежнему является самым надежным курсом на данный момент.