Инфляция продуктов питания трудно переваривается для центральных банков

ЛОНДОН, 31 марта (Reuters Breakingviews) — Когда растёт инфляция, энергетика часто наносит первый удар. Но цены на еду оставляют неприятный послевкусие. Это создаёт серьёзную проблему для центробанков, размышляющих о том, как реагировать на закрытие Ормузского пролива. Даже если они ограничат расходы, повышая ставки, обременённым семьям будет трудно сократить питание.

Пока что главной заботой инвесторов и политиков в контексте конфликта на Ближнем Востоке была ​сбои в поставках нефти и газа. Однако риск для глобальной аграрной цепочки поставок столь же велик. Крупные страны Персидского залива поставляют треть мирового экспорта карбамида — ключевого ингредиента удобрений. Инфляция цен в продуктовых магазинах также ‌часто следует за инфляцией в энергетике: транспорт приходится на 20%–40% конечных цен на продовольствие, согласно Bank of America, а газ является ключевым сырьём для производства удобрений. Цены на рис, хлопок, пальмовое масло и сахар, среди прочих товаров, уже выросли.

Еженедельная рассылка Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и анализа ирано-израильской войны. Подпишитесь здесь.

Допустим, рост цен на продовольственные затраты пока не означает максимальной боли прямо сейчас. По состоянию на прошлую неделю индекс S&P GSCI Agriculture, который отслеживает восемь сельскохозяйственных товаров, всё ещё был примерно на 1% ниже, чем год назад, несмотря на то, что индекс S&P GSCI Energy за тот же период вырос примерно на 40%. Это расхождение между краткосрочными ценами на энергоносители и ценами на сельхозтовары отражает ожидания, что конфликт в Персидском заливе будет недолгим. В отличие от вторжения России в Украину в 2022 году, которое внезапно вырезало часть мировой торговли продовольствием, дефицит удобрений проявляется постепенно — через снижение урожайности на протяжении нескольких посевных сезонов. Тем не менее исторические закономерности предполагают, что уже наблюдаемый рост цен на нефть и ​газ окажется достаточно, чтобы поднять сельхозтовары на 12%.

Это может не выглядеть драматично. Исследователи нашли, открывается в новой вкладке, что лишь 10%–20% роста мировых цен на еду передаётся ⁠конечным покупателям. Аналогичные паттерны 2022 и 2023 годов также дают это значение на уровне 15%, предполагают данные OECD. Таким образом, 12% инфляции сельхозтоваров означали бы рост цен в супермаркетах примерно на 1,8%. Одна из причин, почему передача кажется умеренной, заключается в том, что тенденции в отечественном сельском хозяйстве ​часто перевешивают, открывается в новой вкладке, что бы ни происходило на международных рынках. Ещё одна причина — продовольственная инфляция в богатых странах устойчиво снижалась в течение последних пяти десятилетий.

Это согласуется с «законом Энгеля», названным в честь статистика XIX века Эрнста Энгеля: по мере того как люди становятся богаче, они тратят меньшую долю дохода ​на еду и напитки, поэтому доля продуктов питания в потребительских корзинах в Соединённых Штатах снизилась с четверти в 1970-е до 16% сейчас. Кроме того, переработанные продукты уменьшили долю сырья, заложенную в конечных товарах. В развитых экономиках нефть и газ обычно намного более волатильны, чем еда. Они также передаются в цены для потребителей вдвое больше и делают это быстрее.

Однако то, что важнее всего для центробанков, — не общая инфляция, которая механически подскочит вместе с ценами на товары. Ключевой показатель — «базовая инфляция», получаемая путём исключения волатильных позиций. Она призвана показать, не начнут ли цены ​раскручиваться вверх. Дефицит предложения по базовым компонентам повышает издержки по всем отраслям. Это вызывает вторичные эффекты: когда работники ищут более высокие зарплаты, чтобы компенсировать потерю покупательной способности, а компании поднимают цены, чтобы сохранить маржу.

В выступлении во Франкфурте на прошлой неделе президент Европейского центрального ​банка Кристин Лагард сказала, что будет особенно концентрироваться на том, как долго длятся эти эффекты. Она также отметила, что некоторые из них являются «нелинейными», то есть усиливаются на высоких уровнях инфляции.

Еда играет большую роль в обоих случаях. Для среднего домохозяйства она остаётся вдвое более крупной статьёй расходов, чем ​энергетика, и ⁠также является самой частой покупкой. Это означает непропорционально большой вес, открывается в новой вкладке, в представлениях о том, как растут цены сегодня — и насколько они будут расти в будущем. Сеттеры ставок рассматривают последний фактор, известный как инфляционные ожидания, как ключевой драйвер закрепившихся требований по зарплатам. Пост-2022 опыт показал: когда происходят сбои в предложении, продовольственная инфляция может внезапно вернуться с удвоенной силой — примерно через четыре месяца после того, как рост цен на энергоносители уже достиг пика, еда сформировала вторую инфляционную «горку». Это стало головной болью для Банка Англии вплоть до 2025 года.

То же самое может повториться. Регрессионный анализ Breakingviews по данным OECD за 1971–2025 годы предполагает: если компонент «еда и напитки» в индексе потребительских цен рос бы так же, как компонент энергии, то это имело бы в 10 раз больший эффект на ​базовую инфляцию. Однократное увеличение на 1,8% в месяц цен на еду ⁠сначала подняло бы базовую инфляцию лишь на 7 базисных пунктов, тогда как 11% энергетический шок поднял бы её на 11 базисных пунктов.

Но эффекты от еды были бы более инерционными: добавят 50 базисных пунктов к инфляции год спустя по сравнению с 43 базисными пунктами для энергии, и на то, чтобы рассеяться, уйдёт ещё на шесть месяцев больше. В сумме эти два гипотетических, но правдоподобных шока подняли бы базовую инфляцию с 3,6% до пика 4,5%, подсчитали в Breakingviews. Если мировые цены на энергию ​будут расти дальше в условиях затяжного сбоя, инфляционные эффекты будут ещё более резкими.

Базовая инфляция останется ниже пика после пандемии 7,7%, что логично: три года назад в развитых экономиках была более низкая безработица и огромные накопленные ⁠сбережения, позволяющие людям продолжать тратить и договариваться о более сильных зарплатных контрактах. В ЕЦБ, Банке Англии и Федеральной резервной системе это понимают, а также и то, что более высокие ставки не устранили бы источник инфляции — более редкие товары.

Как признала Лагард, однако «сеттеры ставок» всё равно будут двигаться, чтобы сжать экономику, если инфляция отклонится ещё дальше от целевого уровня 2%. Но закон Энгеля работает и в обратную сторону: домохозяйства могут сократить походы в кафе и перейти на более дешёвые бренды, но спрос на питание можно снизить лишь до определённого уровня. Повышая стоимость заимствований для ⁠производителей первичных ‌товаров, чиновники фактически могут сделать ситуацию хуже, открывается в новой вкладке.

Особенно это верно для развивающихся рынков, где полки супермаркетов сильнее связаны с ценами на сырьевые вводимые ресурсы, а еда составляет, открывается в новой вкладке, 20%–60% потребительских корзин. Расчёты Breakingviews предполагают, что базовая инфляция в этих экономиках достигла бы пика на 120 базисных пунктов выше текущего уровня при тех же 40% и 12% росте энерго- и сельхозтоваров соответственно.

Энергетика уже создаёт для центробанков сложную загадку. Добавьте продовольственный дефицит — и вероятность того, что они придут к верному решению, стремительно падает.

Следите за Джоном Синдреу в X, открывается в новой вкладке, и в LinkedIn, открывается в новой вкладке.

Чтобы получать больше инсайтов, подобно этому, нажмите здесь, открывается в новой вкладке, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редактирование: Лиам Пруд; Производство: Шрабани Чакрабортти

• Предлагаемые темы:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий в мире источник финансовой информации, формирующей повестку дня. Как бренд Reuters для финансовых комментариев, мы разбираем крупные бизнес- и экономические истории по мере того, как они разворачиваются по всему миру каждый день. Глобальная команда примерно из 30 корреспондентов в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах обеспечивает экспертный анализ в режиме реального времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период нашего полного сервиса по https://www.breakingviews.com/trial и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все мнения, выраженные в материалах, принадлежат авторам.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Приобретение прав на лицензирование

Джон Синдреу

Томсон Рейтерс

Джон Синдреу — главный редактор по глобальной экономике Breakingviews, базирующийся в Лондоне. Ранее он был репортёром и колумнистом The Wall Street Journal, где в течение 11 лет освещал макроэкономику, финансовые рынки и авиацию. Он имеет степень магистра в области финансовой журналистики в City St George’s, University of London. Он также имеет степени по компьютерным наукам и журналистике в Universitat Autònoma de Barcelona, в его родной Каталонии.

• Email