China Gold Commodities | Золото: после региональных сокращений, возвращение к тренду или проявление защитных свойств

Покупки акций смотрите на аналитические обзоры от аналитиков «Golden Qilin», они авторитетны, профессиональны, своевременны и всеобъемлющи — помогут вам выявлять перспективные тематические возможности!

Источник: CITIC Commodities

Текст

Основной текст

В марте цена золота на COMEX упала на 10,9%, впервые с 2013 года месячное падение превысило 10%. Конфликт между США и Ираном привел к резкому росту цен на нефть, при этом риск «инфляционного всплеска» в первую очередь стал доминировать. Ожидания того, что Федеральная резервная система изменит траекторию снижения ставок, претерпели изменения, что создало давление продаж из‑за того, что в прошлом году инвесторы увеличили долю в ETF на золото. Одновременно шок по ликвидности также подталкивает краткосрочную коррекцию через рынок фьючерсов и опционов. Текущая геополитическая обстановка на Ближнем Востоке, возможно, выходит на ключевое окно периода: нефть стоит перед выбором в обе стороны, а в ценообразовании на золото центр тяжести может сместиться к оценке того, как шок предложения влияет на «застой» («stagnation»). Уже заложенные ожидания повышения ставок могут потребовать корректировки. Впереди, по нашему мнению, независимо от того, будет ли наблюдаться коррекция цен на нефть после понижения геополитического статуса, а также возврат денежно‑кредитной политики в сторону смягчения, или же усилятся спадные риски из‑за усиления шока предложения и проявится ценность золота как инструмента хеджирования — спрос на инвестиции в золото и его цена, вероятно, сохраняют пространство для восстановления вверх. Кроме того, в последнее время действия, предпринятые Центральным банком Турции, по продаже золотых резервов для управления ликвидностью, привлекли повышенное внимание: мы полагаем, что риск дальнейшего распространения такой ситуации на страны Персидского залива относительно ограничен и при этом не означает изменения того, что геополитическое соперничество и запросы на стратегическую безопасность способны обеспечить центральным банкам долгосрочную поддержку для закупок золота.

Риск «инфляционного всплеска» («胀») в первую очередь недооценен; европейско‑американский рынок распродает ETF на золото

В ежегодном обзоре «Взаимное усиление циклических и структурных возможностей» (годовой прогноз), опубликованном в ноябре 2025 года, мы выдвинули тезис о том, что исторический рост цены золота в 2025 году был результатом синхронного эффекта циклического спроса на покупку, представленного ETF, и ускорившихся с 2022 года закупок золота центральными банками. Это отличается от того, что в росте в 2023–24 годах доминировали структурные закупки золота центральными банками. По данным WGC, в прошлом году глобальные ETF на золото увеличили объем примерно на 800 тонн, что примерно соответствует масштабу закупок центральных банков в тот же период — 863 тонны. Учитывая, что циклический спрос на покупку характеризуется более сильной рефлексивностью к рискам, опираясь на исторический опыт и повторный анализ, мы указываем на то, что «возможный разворот денежно‑кредитной политики ФРС с мягкой к более жесткой» может быть одним из сценариев риска для появления перелома в циклическом спросе на покупку золота в 2026 году и значительного отката цен.

С момента эскалации конфликта между США и Ираном в конце февраля цена золота COMEX в марте в совокупности снизилась на 10,9%, впервые с 2013 года и в пятый раз с 2000 года месячное падение превысило 10%. Мы полагаем, что ключевой причиной нынешнего обвала золота как раз является резкий рост цен на нефть, который повышает риск инфляционного отскока и вносит неопределенность в ожидания снижения ставок ФРС. Это приводит к возникновению давления продаж на фоне того, что в прошлом году было увеличено заметно больше ETF на золото. По данным WGC, в марте глобальные ETF на золото резко сократили позиции на 87 тонн — это максимальное месячное снижение с октября 2022 года. По регионам: в марте ETF на золото в Северной Америке сократили на 82 тонны, являясь основным драйвером распродаж; в европейском рынке сокращение составило 11 тонн. Это отличается от периода избегательного спроса, когда в самом начале конфликта РФ и Украины в 2022 году происходили закупки золота для хеджирования краткосрочных колебаний. В этот раз европейско‑американский рынок, возможно, больше сфокусирован на рисках инфляционного отскока и разворота ожиданий по ставкам. При этом ETF на золото в Азии и других регионах увеличили позиции на 6 тонн — возможно, это отражает спрос на хеджирование, однако он не способен полностью компенсировать продажи со стороны Европы и США. Кроме того, краткосрочный шок по ликвидности создавал давление на корректировку позиций по фьючерсам и опционам на золото и еще больше усиливал краткосрочное падение цены; по данным CFTC, в марте спекулятивная чистая длинная позиция по фьючерсам на золото COMEX сократилась примерно на 14 тонн — аналогично периоду в истории, когда индекс VIX был смещен в сторону более высоких значений. Чистая позиция по опционам SPDR Gold ETF также значительно снизилась с пиковых уровней.

Рисунок 1: С начала марта нефть резко выросла, а золото сильно упало

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 2: Падение цены золота за один месяц — впервые с 2013 года превысило 10%

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 3: Месяцы с падением цены золота более чем на 10% с 2000 года

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 4: Корректировка рыночных позиций в основном выражалась в снижении доли ETF на золото

Источник: WGC, отдел исследований CITIC

Рисунок 5: Североамериканский рынок — основной источник распродажи ETF на золото

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 6: Корректировка на рынке опционов также увеличила краткосрочную волатильность

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 7: Шок ликвидности может нарушать позиции по фьючерсам на золото…

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 8: …и в последнее время также подталкивал этот процесс

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 9: Краткосрочный спрос на хеджирование может отражаться во «взятии» ETF…

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 10: …но это не является доминирующим фактором для ETF на золото Европы и США в последнее время

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Давление со стороны «застоя» может быть недооценено; у золота есть пространство для восстановления вверх

Геополитический конфликт и резкий рост цен на нефть внесли неожиданные переменные в направление циклической ротации в экономике США. Поскольку в 2025 году экономика США снова замедляется, а слабость данных по занятости заставляет ФРС возобновить снижение ставок в сентябре, у золота появляется возможность для прорыва. С учетом ослабления экономических драйверов США, смены председателя ФРС и запросов, связанных с промежуточными выборами, в нашем базовом сценарии, описанном в годовом обзоре, рост экономики США в этом году продолжит замедляться, а денежно‑кредитная политика ФРС, как ожидается, будет оставаться в сторону дальнейшего смягчения, что обеспечит поддержку циклическому инвестиционному спросу на золото. В последнее время конфликта США и Ирана может привести к двум направлениям рисков для вышеуказанного базового сценария: во‑первых, рост цен на нефть повышает риск «инфляционного всплеска», из‑за чего рынок опасается изменения курса денежно‑кредитного смягчения ФРС; для золота это, вероятно, самый плохой сценарий, схожий с ситуацией во 2–4 кварталах 2022 года. Во‑вторых, шок предложения может усилить масштаб «застоя», из‑за чего экономике США придется столкнуться с давлением, при котором замедление перерастает в рецессию. В этом сценарии после того, как ликвидностный шок волатильности для рискованных активов пройдет, «клок‑клок» Merrill (временная шкала) для сырьевых рынков показывает: ценность золота как инструмента хеджирования может получить подтверждение и стать более выраженной в конфигурации активов.

Текущий рынок золота, возможно, уже заложил в цену первый сценарий риска, но в 2024 году это отличается от 2022 года: в этом году вероятность того, что ФРС развернет курс в сторону повышения ставок, может быть не слишком высокой. Согласно данным макрогруппы CITIC, в 2022 году экономика США перегревалась, рынок труда был сильным; конфликт РФ и Украины привел к росту нефти, и для сдерживания спроса требовалось ужесточение денежно‑кредитной политики. В этом году же темпы роста экономики США снижаются, рынок труда продолжает охлаждаться, а в сочетании с негативным воздействием высоких цен на нефть условия для разворота к повышению ставок могут отсутствовать. На основе исторических данных с 1975 года мы рассчитываем: когда нефть, обусловленная факторами предложения, растет на 10%, общий рост ВВП в мире может снизиться примерно на 0,56 процентного пункта, а рост ВВП США — примерно на 0,41 процентного пункта. Причем когда цена нефти выше 100 долларов за баррель, эффект от аналогичного роста на ВВП может быть еще более усиливающим: например, в США после того как нефть превысила 100 долларов, рост на 10% может давать торможение темпам роста ВВП на 0,50–0,65 процентного пункта.

Текущая геополитическая обстановка на Ближнем Востоке может как раз находиться на ключевом окне, нефть стоит перед выбором вверх или вниз. Мы полагаем, что центр тяжести в ценообразовании на золото сместится к оценке того, как шок предложения влияет на «застой»; уже частично учтенные ожидания повышения ставок, возможно, потребуется скорректировать. Поэтому, глядя дальше, независимо от того, будет ли наблюдаться коррекция цен на нефть после ослабления геополитического статуса, и независимо от того, вернется ли денежно‑кредитная политика в сторону смягчения, или же из‑за усиления шока предложения возрастут спадные риски и проявится ценность золота как хедж‑актива, — мы считаем, что спрос на инвестиции в золото и цена могут обладать пространством для восстановления вверх.

Рисунок 11: 3Q25 — послабляющая торговля может дать золоту шанс на прорыв

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 12: Риски инфляционного отскока могут нарушать курс денежного смягчения

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 13: Рост цен на нефть, driven by supply, может негативно повлиять на экономический рост

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 14: «Клок‑клок» Merrill для сырьевых товаров — от замедления к рецессии; доходность золота занимает лидирующие позиции

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Риск распродажи золота центральными банками ограничен; долгосрочный спрос на закупки золота не изменился

В то время как циклический спрос на покупку находится под давлением, согласно Bloomberg [1], Центральный банк Турции после конфликта США и Ирана выбрал использование около 60 тонн золотых резервов для управления ликвидностью и проведения операций с иностранной валютой, что вызвало много обсуждений на рынке о риске продажи золота центральными банками в краткосрочной перспективе и о том, сможет ли долгосрочный спрос на закупки золота сохраняться. В краткосрочном плане, согласно заявлению главы Центрального банка Турции [2], поскольку доля золота в официальных резервных активах Турции приближается к 60%, задействование золотых резервов является разумным выбором для поддержания ликвидности по валютным операциям. По сравнению с этим, доля золота в резервных активах других стран Персидского залива относительно ниже, поэтому мы полагаем, что вероятность дальнейшего распространения действий по продаже золота центральными банками на страны Персидского залива относительно невысока. Кроме того, мы отмечаем, что в недавних золотых сделках Центрального банка Турции значительная часть операций проводилась в форме «золото‑валютный своп»; эта часть золота после истечения срока контрактов снова вернется в состав резервных активов.

В средне‑ и долгосрочной перспективе мы считаем, что геополитическое соперничество и запросы на стратегическую безопасность по‑прежнему являются структурной поддержкой для увеличения золотых резервов центральными банками. Если оглянуться на историю: в 1990s международная конкуренция ослабла, а неопределенность макросреды снизилась — и глобальные центральные банки под руководством ЕЦБ перешли к статусу чистых продавцов золота. После 2008 года глобальные центральные банки снова стали наращивать золотые резервы, а в 2022 году ускорили этот процесс — что, вероятно, отражает структурный сдвиг в макропорядке. В соответствии со спросом центральных банков на закупки золота количество глобальных действующих санкций, рассчитанное GSDB, начиная с 2010 года стало увеличиваться и после 2021 года резко ускорилось; по сравнению с 1990s, текущая сложность и масштаб санкций значительно выросли. Впереди рыночная волатильность может повлиять на темпы закупок, однако долгосрочный спрос на наращивание золотых резервов не изменился. В январе–феврале этого года глобальные центральные банки увеличили золотые резервы примерно на 25 тонн: при этом Центральный банк Польши в феврале ускорил закупки примерно на 20 тонн; общий объем резервов достиг 570 тонн, и у него еще есть пространство относительно целевого уровня 700 тонн. Центральный банк Китая в течение 16 месяцев подряд увеличивает золотые резервы; доля золота в официальных резервных активах повысилась до 10%

Предупреждение о рисках: геополитические события на Ближнем Востоке выходят за рамки ожиданий; денежно‑кредитная политика ФРС выходит за рамки ожиданий; риски для финансовых рынков.

Рисунок 15: В последние дни Центральный банк Турции продает золотые резервы

Источник: Центральный банк Турции, отдел исследований CITIC

Рисунок 16: Доля золота в золотых резервах других стран Персидского залива относительно ниже

Рисунок 17: Геополитическое соперничество и стратегическая безопасность, возможно, поддерживают закупки золота центральными банками

Источник: WGC, GSDB, отдел исследований CITIC

Рисунок 18: В январе–феврале глобальные центральные банки увеличили золотые резервы на 25 тонн

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

Рисунок 19: Центральный банк Китая увеличивает золотые резервы 16 месяцев подряд

Источник: Народный банк Китая, отдел исследований CITIC

Рисунок 20: После краткосрочной корректировки у цены на золото в течение года может быть пространство для восстановления

Источник: Bloomberg, отдел исследований CITIC

[1]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-26/turkey-s-8-billion-gold-drawdown-since-iran-war-hits-bullion

[2]https：//www.bloomberght.com/tcmb-baskani-karahan-dan-altin-kaynakli-islemlerle-ilgili-aciklamalar-3773294

Происхождение материала

Данная статья взята из: «Золото: после снижения позиций в регионах — возврат к тренду или проявление хеджирования», опубликованной 3 апреля 2026 года

Аналитик: Ли Линьхуэй; SAC: номер лицензии S0080524060004

Аналитик: Го Чаохуэй; SAC: номер лицензии S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

 Сотрудничество со Sina — крупная платформа: открытие фьючерсного счета; безопасно, быстро и надежно


		
		
		

		

		
		Заявление Sina: это сообщение является перепечаткой с платформы Sina, и Sina размещает данную статью с целью распространить больше информации; это не означает согласие Sina с ее точками зрения или подтверждение описаний. Контент статьи предназначен только для справки и не составляет инвестиционный совет. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в Sina Finance APP

Ответственный: Ши Сюжэнь SF183