DeFi-кредитование выглядит диверсифицированным. На самом деле — нет.

На поверхности рынки кредитования поддерживают десятки активов. На практике же большая часть системы опирается на очень узкую базу. И именно эта база определяет, как распространяется риск.
DeFi-кредитование остается одним из крупнейших секторов в криптоиндустрии: с общей TVL примерно в $30B–$35B . Им доминируют @Aave, @compoundfinance и @SkyEcosystem. Но ключевой вопрос не в размере. В том, что именно фактически обеспечивает кредиты.
Во всех протоколах залог группируется в несколько категорий:
➝ $ETH и $ETH деривативы
➝ Стейблкоины
➝ Токены ликвидного стекинга (LSTs)
По сути, это и есть вся система. И распределение в ней несбалансировано.
$ETH и активы, производные от ETH, доминируют. На Aave $ETH + LSTs часто составляют 40–60%+ от общего залога. LSTs вроде $stETH, $rETH и $cbETH растут быстро, но они не диверсифицируют риск. Они лишь усиливают его.
Стейблкоины, кажется, добавляют баланса, но они вводят другой уровень уязвимости:
➝ Риск отвязки (depeg)
➝ Зависимость от эмитента
➝ Фрагментация ликвидности
Они снижают волатильность, но не системное воздействие.
На уровне протокола паттерн повторяется:
➝ Aave сильно сконцентрирован в $ETH, $stETH и $USDC.
➝ Compound опирается на $ETH, $USDC и $WBTC.
➝ SKY вводит RWAs, но $ETH остается центральным для системы.
Разные активы. Одна и та же зависимость.
Это приводит к структурной реальности: DeFi-кредитование высоко коррелировано. Не потому, что активы одинаковы, а потому, что они экономически связаны.
В сценариях стресса система ведет себя рефлекторно: $ETH падает, следом падают LSTs, сжимаются стоимости залога, срабатывают ликвидации — и давление продаж ускоряется. Риск не остается изолированным. Он одновременно перемещается по всей системе.
Вывод очевиден. Стабильность системы зависит от нескольких переменных: $ETH поведения цены, ликвидности LSTs и стабильности стейблкоинов. Не от количества поддерживаемых активов.
Диверсификация улучшается, но все еще на ранней стадии. RWAs растут, особенно в SKY, но по сравнению с доминированием $ETH они пока не становятся системно-определяющими.
Что важно дальше — ясно. Доля LST продолжает расти. Циклы кредитного плеча расширяются. Залог остается коррелированным.
А значит, состав залога превращается в переменную риска первого порядка.
DeFi-кредитование определяется не тем, сколько активов оно поддерживает. Оно определяется тем, какие активы реально несут систему. И прямо сейчас этот вес все еще сильно сосредоточен.