Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Спасибо компании Brookings за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу дать некоторый контекст для нашей беседы, изложив свои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также вкратце затрону вопросы регулирования.

Как вам известно, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) встречался на прошлой неделе и принял решение сохранить текущую настройку денежно-кредитной политики — это решение я поддержал. Таким образом, экономика США до сих пор демонстрировала устойчивость, несмотря на то что в течение прошлого года произошло целое множество потрясений. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели в 2 процента, одновременно поддерживая максимальную занятость.

Фоном для этих событий стала экономика, которая продолжала расти уверенными темпами, опираясь на устойчивые расходы потребителей, существенный рост производительности за последние несколько лет и исключительно сильные инвестиции бизнеса в искусственный интеллект (AI) и дата-центры. Более высокий рост производительности в последействие пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими усовершенствованиями и улучшениями бизнес-процессов, которые позволяют экономить на труде, а также сильным запуском новых предприятий, что одновременно напрямую и через конкуренцию повышает производительность. На мой взгляд, инвестиции в AI, вероятно, в будущем будут вносить вклад в устойчивый рост производительности по мере того, как эти технологии будут интегрироваться в бизнес-процессы и становиться более распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе AI, вероятно, будет способствовать более сильной экономике, это может произойти после некоторых значительных сбоев на рынке труда.2

Теперь позвольте перейти к тем потрясениям экономики США, о которых я упоминал. Последним из этих событий стал текущий конфликт на Ближнем Востоке, который затронул как добычу нефти, так и транспортировку во многих частях региона, подняв энергетические цены и повлияв на другие товары. Если конфликт завершится в ближайшее время, возможно, его последствия для инфляции и экономической активности будут ограниченными. Но если он продолжится в течение некоторого времени, всплеск энергетических цен и других товаров может иметь более широкие последствия как для цен, так и для экономической активности. Мы уже пять лет наблюдаем инфляцию на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова выросли, поэтому меня особенно беспокоит то, что очередной шок цен может усилить долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и бизнес закладывают будущую инфляцию в свои текущие экономические решения, поэтому существует риск того, что эта динамика приведет к инерционности инфляции, делая возврат инфляции к 2 процентам более трудным. Нам нужно проявлять особую бдительность. Неопределенность относительно того, как именно будут разворачиваться эти события, — это лишь одна из причин, по которой я счел необходимым удерживать политику на прежнем уровне по крайней мере на заседании FOMC на прошлой неделе.

Одним ключевым фактором, с которым мы сталкивались на протяжении последних 12 месяцев, был эффект тарифов на инфляцию. Тарифы подняли цены на товары. Повышенная инфляция по товарам внесла значительный вклад в приостановку дезинфляционного процесса. Хотя эффективная тарифная ставка колебалась на высоком, но при этом переменном уровне примерно в течение года, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — все еще высокого уровня. А дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания усиливают неопределенность относительно конечных последствий тарифов для инфляции. Разумный базовый сценарий заключается в том, что эффекты тарифов на инфляцию ослабеют позже в этом году, но сохраняется риск того, что эффекты тарифов будут дольше сходить на нет.

Третьей силой, влияющей на экономику, стало существенное замедление роста рабочей силы, вызванное в основном резким снижением чистой иммиграции и некоторым сокращением участия в рабочей силе. Рост рабочей силы находится почти на нулевом уровне. Создание рабочих мест также было близко к нулю в течение последнего года — это крайне необычно за пределами рецессии. Мы находимся в среде «низкий найм, низкий увольняемый». Пока низкий уровень создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы примерно уравновешивались, что можно увидеть по тому, что уровень безработицы остается сравнительно низким и устойчивым с прошлого осеннего периода. Однако низкие уровни найма, вероятно, делают рынок труда уязвимым к потрясениям, поэтому продолжение бдительности в отношении состояния рынка труда остается обоснованным.

Одновременно ключевая озабоченность прямо сейчас связана с траекторией инфляции. Помимо эффектов тарифов на инфляцию по товарам, инфляция по невключающим жилье услугам также оставалась повышенной. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители и является хорошим ориентиром будущей инфляции, вероятно, составила 3 процента в феврале — примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, что затруднит достижение цели FOMC.

С учетом значительной неопределенности относительно потенциальных последствий событий на Ближнем Востоке для нашей экономики, а также других факторов, которые я упоминал, имеет смысл уделить некоторое время оценке условий. Наша текущая позиция политики ставит нас в хорошее положение, чтобы сохранять стабильность, пока мы оцениваем поступающие данные, развивающийся прогноз и баланс рисков.

И наконец, позвольте сказать краткое слово о регулировании. Как вы, возможно, знаете, я голосовал против ряда действий, которые Совет управляющих Федеральной резервной системы предпринял в течение прошлого года и которые, по моему мнению, ослабляют безопасность и устойчивость отдельных компаний и повышают риски для финансовой стабильности.3 Совокупные эффекты изменений стресс-тестирования, снижения отклонений от стандарта Базель III, сокращений надбавки для глобально значимых системно важных банков и сокращений по расширенному коэффициенту дополнительного левереджа приведут к тому, что банковская система получит меньшую устойчивость. Ведутся обсуждения по ослаблению требований к регулированию ликвидности далее. Численность надзорного персонала в Совете сокращают более чем на 30 процентов, а другие изменения ослабили практики пруденциального надзора. Безопасность и устойчивость банковской системы основываются на доверии, и я опасаюсь, что мы подрываем это доверие.

Спасибо.

1. Высказанные здесь взгляды — мои собственные и не обязательно совпадают с позициями моих коллег в Совете управляющих Федеральной резервной системы или в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” — выступление, представленное в New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” — выступление, представленное на Singapore Fintech Festival, Singapore, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” — выступление, представленное на Reykjavik Economic Conference 2025, Центральный банк Исландии, Reykjavik, Iceland, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” — пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” — пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” — пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” — пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту