Мечты ИИ сталкиваются с суровой $7 trln реальностью

НЬЮ-ЙОРК, 7 апреля (Reuters Breakingviews) — Искусственный интеллект выжимает из планеты ресурсы. Пока не даны серьезные ответы на вопрос, хватит ли рабочей силы, меди, воды и прочих базовых вещей, чтобы построить и запустить все те дата-центры, которые сейчас рассматриваются. Даже если «титаны» ИИ сумеют решить эти проблемы, есть куда более крупный и липкий вопрос поставок, который предстоит решить: деньги.

Языковые модели и шумиха вокруг них встретили новый год, подхватив то, на чем остановились в 2025 году. Стоя на площади 800 000 квадратных футов на складе в Миссисипи, губернатор Тейт Ривз 8 января представил, открывается в новой вкладке, как он назвал, крупнейшую единую инвестицию в истории штата — проект стоимостью 20 миллиардов долларов от xAI Илона Маска для раскинувшегося комплекса, открывается в новой вкладке, с почти 2 гигаваттами вычислительной мощности. В общей сложности, по данным текущего подсчета, который ведут аналитики Barclays, было объявлено более 50 ГВт таких проектов в США — и при этом схожую цифру продвигают и по всей Европе.

Информационный бюллетень Reuters Iran Briefing держит вас в курсе последних событий и анализа войны в Иране. Подпишитесь здесь.

Это колоссальная вычислительная мощность — и особенно трудно ее осмыслить на фоне столь же внушительных финансовых обязательств. Масштаб отражает разгоревшийся энтузиазм относительно того, как модели ИИ вроде ChatGPT от OpenAI и Gemini от Google перевернут производительность и экономический выпуск по всему миру. Однако более внимательный взгляд наводит на мысль, что профинансировать все намеченное расширение будет крайне сложно, возможно, даже невозможно.

Дата-центры измеряются объемом пикового электричества, необходимого для работы и охлаждения серверов. Примерно 110 ГВт таких проектов уже находятся на стадии планирования — по крайней мере, исходя из подсчетов по публичным заявлениям. Nvidia (NVDA.O), открывается в новой вкладке, глава Дженсен Хуанг, чья компания поставляет большую часть вычислительной мощности для обучения и запуска ИИ, оценивает, открывается в новой вкладке, что строительство 1 ГВт комплекса, в котором разместятся тысячи стоек серверов, обойдется в 60–80 миллиардов долларов. Его оценки выше, чем у большинства. Если использовать показатель 36 миллиардов долларов за ГВт, который приводит аналитика Bernstein, это соответствует примерно 4 триллионам долларов, чтобы оплатить все дата-центры, которые сейчас числятся в планах. Но в нижней границе диапазона Хуанга подразумеваемые вложения составляют 6,6 триллиона долларов.

Амбиции затмевают один из крупнейших проектов общественных работ в истории. Разрешенная президентом Дуайтом Эйзенхауэром в 1956 году, Система межштатных автомагистралей США обошлась, открывается в новой вкладке, примерно в 500 миллиардов долларов в сегодняшних ценах. Она заметно выбилась за рамки бюджета и заняла более трех десятилетий, чтобы быть завершенной. Сторонники ИИ рассчитывают потратить в 13 раз больше — то есть, грубо говоря, всего за пять лет.

Если не платить за новый техбюджет будут налогоплательщики, это ляжет на частных инвесторов. Хотя ажиотаж вокруг ИИ сегодня вездесущ и суммы с 13 цифрами легко разбрасывают в разговоре обо всем — от корпоративных оценок до процентных платежей правительства, — поднять такой объем за столь короткий период времени представляется неправодоподобным.

Крупные технологические компании, делающие ставку на ИИ, задействуют глубокие денежные бассейны. Alphabet (GOOGL.O), открывается в новой вкладке, Amazon.com (AMZN.O), открывается в новой вкладке, Meta Platforms (META.O), открывается в новой вкладке, Microsoft (MSFT.O), открывается в новой вкладке и Oracle (ORCL.N), открывается в новой вкладке, уже выделили заметные суммы и, по крайней мере теоретически, имеют в распоряжении еще больше. В совокупности пятерка, как ожидается, сможет генерировать 5,5 триллиона долларов операционного денежного потока от продажи подписок на ПО, рекламы, облачного хранения и других товаров и услуг в течение следующих пяти лет — по оценкам, собранным Visible Alpha.

Они также берут в долг весьма активно, чтобы конкурировать в жесткой гонке вооружений за дата-центры. Одна только Amazon в прошлом месяце привлекла, открывается в новой вкладке, рекордные 37 миллиардов долларов на рынке U.S. bond markets, за чем последовала сделка на 17 миллиардов евро с номиналом в евро, открывается в новой вкладке. Ранее Alphabet продала редкий транш на 100 лет, как часть своего пакета долга на 32 миллиарда долларов, открывается в новой вкладке, в феврале. В сумме, прогнозы аналитиков BofA предполагают, что до 2030 года возможно выпустить 1 триллион долларов бумаг инвестиционного уровня, связанных с инвестициями гиперскейлеров.

Также в игру вступят пенсионные фонды и другие крупные инвесторы. По данным исследовательской компании Preqin, почти 700 миллиардов долларов капитала уже зарезервированы под прямое кредитование и инфраструктурные фонды, которыми управляет Brookfield Asset Management (BAM.N), открывается в новой вкладке, Blackstone (BX.N), открывается в новой вкладке, и другие.

Дополнительная кредитная емкость прячется и внутри рынков. Аналитики Morgan Stanley ожидают в среднем около 50 миллиардов долларов в год из ассет-бэкенд и коммерческих ипотечных ценных бумаг, связанных со строительством объектов, связанных с ИИ, в течение ближайших нескольких лет. Высокодоходные облигации и обеспеченные займы с привлечением заемных средств должны дать еще 150 миллиардов долларов к 2030 году, прогнозируют аналитики JPMorgan. Некоторые из самих дата-центров, возможно, даже начнут к тому времени генерировать наличность, хотя если предположить 9% доходности на стоимость, процентные платежи по связанному долгу «съедят» заметную часть.

Сложив все вместе, и хотя бы «на бумаге», должно быть доступно около 7,5 триллиона долларов финансирования — с запасом впереди оценочной стоимости в 6,6 триллиона долларов, если брать нижнюю границу расчетов Хуанга. Но сначала стоит пристальнее присмотреться к другим факторам.

Во-первых, избыток предполагает, что гиперскейлеры вроде Microsoft направят каждую последнюю каплю своего операционного денежного потока на дата-центры в течение следующих пяти лет. Их акционеры могут начать возмущаться из‑за упущенных выкупов акций и дивидендов — не говоря уже о недостатке капитальных затрат на что-либо еще. Распределение каждого доллара, лежащего внутри частных кредитных и инфраструктурных фондов, также создаст недопустимо высокий объем концентрационного риска и альтернативных издержек.

Кроме того, всеобъемлющие экономические затраты могут оказаться еще выше. Оценки в расчете на ГВт не учитывают потенциально колоссальные расходы, связанные с обеспечением надежности старых и перегруженных коммунальных сетей, чтобы обезопасить передачу электроэнергии и гарантировать, что розничные клиенты не столкнутся с проблемами. Если верхняя граница диапазона Хуанга окажется более точной — из-за инфляции или по другим причинам — даже весь объем прогнозируемого капитала не дотянет до потребностей.

Когда добавить к этому некоторые вероятные физические ограничения развертывания такого обещанного объема вычислительных мощностей, «денежная» проблема становится еще более жесткой. Сроки легко могут быть сдвинуты, как это происходило с американскими трассами. Инженеры, или сам ИИ, могут найти способы существенно снизить стоимость по ходу дела. Ожидаемый рост производительности технологии и возможности по выручке также могут оказаться преувеличенными, что заметно охладит энтузиазм инвесторов. Самый вероятный итог, однако, в том, что значительная часть объявленных планов по дата-центрам превратится в «паровую» документацию. Даже в сегодняшнем мире финансового изобилия вложить 7 триллионов долларов в одну отрасль так быстро — значит бездумно растрачивать ценный ресурс.

Следите за Джеффри Голдфарбом в X, открывается в новой вкладке, и LinkedIn, открывается в новой вкладке.

Чтобы получить больше таких инсайтов, нажмите здесь, открывается в новой вкладке, чтобы попробовать Breakingviews бесплатно.

Редакторская правка: Лиам Прод, Production by Pranav Kiran

• Suggested Topics:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews — ведущий в мире источник финансовой аналитики, формирующей повестку дня. Как бренд Reuters для финансовых комментариев, мы разбираем ключевые истории о большом бизнесе и экономике по мере того, как они разворачиваются вокруг света каждый день. Глобальная команда примерно из 30 корреспондентов в Нью-Йорке, Лондоне, Гонконге и других крупных городах обеспечивает экспертный анализ в режиме реального времени.

Подпишитесь на бесплатный пробный период нашего полного сервиса на и следите за нами в X @Breakingviews и на www.breakingviews.com. Все высказанные мнения — это мнения авторов.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Purchase Licensing Rights

Jeffrey Goldfarb

Thomson Reuters

Jeffrey — Global Corporate Finance Editor, базируется в Нью-Йорке и координирует материалы, связанные со сделками. Ранее он отвечал за Азиатско-Тихоокеанский регион в Reuters Breakingviews из Мельбурна и Гонконга. Он впервые присоединился к Breakingviews в Лондоне, когда начинался глобальный финансовый кризис, а затем семь лет работал в Нью-Йорке в должности U.S. Editor. Прежде чем стать колумнистом в 2007 году, Джеффри освещал для Reuters и BNA банковский сектор, M&A, медиа, технологии, международную торговлю и здравоохранение в Нью-Йорке, Вашингтоне, Финиксе и по всей Европе. У него магистерская степень по журналистике Колумбийского университета и степень бакалавра по финансам Университета Джорджа Вашингтона.

• Email